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编辑：风间海色
资料来自：巴菲特股东大会答投资人问，翻译来自官方
美国奥马哈，这座位于内布拉斯加州的小城，常住人口仅有40万，但2015年后每一个5月的第一个周末，却都要迎来超过4万人的“外来者”。
他们是伯克希尔日益壮大的股东群体，也是“朝圣者”——每年5月的第一个周六，全球金融从业者都会迎来一场朝圣之旅，伯克希尔哈撒韦股东大会。这场朝圣之旅要持续3天，而重头戏，则是每年都会长达数小时的“巴菲特和芒格答投资者问”。
北京时间5月4日22:15，到5月5日凌晨4:30，今年的大会举行了近6个小时，回答了50个左右的问题，其中包括了数个中国投资者的提问。苹果CEO库克也出席了今天的股东大会。
一起守直播的投资人朋友跟邦哥开玩笑：“看个股东大会，愣是看出了点守春晚等跨年的感觉。”
另一个分析师朋友甚至看得有点惆怅：“如果真如此前媒体预测，这是89岁的巴菲特和95岁的芒格最后一次主持伯克希尔的股东大会，那这大概就算是金融投资人们的《复联4》了。”
希望苹果股价下跌
建仓亚马逊不等于改变投资逻辑
股东大会上，关于伯克希尔重仓持有的公司，一直是焦点。
到2018末，伯克希尔持有苹果超过2.5亿股，约占苹果股票总量的5.7%，是伯克希尔当时持仓第一高的科技类个股, 按照市值计算，价值超过400亿美元。
伯克希尔首次公布建仓苹果是在2017年2月。2年后，苹果正在经历有史以来可能最重要的转型，此前一场没有硬件的发布会成为业界公认的全面战略调整信号，手机业务市占率正在面临全面挑战。
但巴菲特依然对苹果相当满意。对于他来说，唯一不好的一点就是苹果股价太贵了，巴菲特笑称希望更便宜一点，方便他增持更多苹果股票。这和他今年2月“苹果股价下跌将继续增持”的表态一致。
而一直作为巴菲特投资重要案例的卡夫亨氏在过去的一年里则遇到了众多问题。今年2月，卡夫亨氏披露遭美国证监会传唤，此后股价暴跌，紧接着宣布了股息将大减36%，并在去年第四季度对旗下核心品牌进行了154亿美元的商誉减值，导致一年前还盈利110亿美元的公司，去年全年亏损超过102亿美元。
即便不考虑今年年初卡夫亨氏连续出现的不利消息，近些年在亚马逊和沃尔玛这类零售平台对卡夫亨氏和可口可乐的“侵蚀”，都毫无疑问的影响到了伯克希尔所投资的企业的利润水平。即便在不利消息出现之前，卡夫亨氏去年全年就已经累跌了超过40%。
巴菲特虽然依然认为卡夫亨氏是一家好公司，但伯克希尔开始建仓亚马逊的做法却在业界被解读为一种“信号”，甚至有人问及对亚马逊的投资，是否意味着未来20年伯克希尔投资逻辑的改变，毕竟投资亚马逊看上去和著名的“别人贪婪时我恐惧”的理念背道而驰，以其市盈率来看，也并不一定符合此前价值投资的标准。
对此，巴菲特表示，投资亚马逊并不意味着投资理念的改变，价值投资中的“价值”并不是绝对的低市盈率，而是综合考虑买入股票的各项指标。
芒格则补充称，他与巴菲特都不是最有灵活性的人，也有些后悔没有抓住极端发展的互联网趋势。搜索引擎优化（SEO）对伯克希尔旗下的保险公司Geico有多重要之后，他们最大的遗憾之一就是没有购买谷歌母公司Alphabet的股票。
值得一提的是，从2017年到今年，芒格年年提到错过谷歌。可想其对这一错过也算是“耿耿于怀”了。因此他不介意在这个时间点投资亚马逊。
看不懂美国经济
中国等待迎接巴菲特
众所周知，巴菲特一贯看好美国的前景，也从中受益匪浅。这就是所谓的“赌国运”。
然而，全球最大对冲基金桥水已经多次在报告中对美股发出警告，称过去二十年支撑投资美股获得高收益的主要动力是企业利润率高涨，但现在，多个利润高涨的动因正面临威胁，并称一旦“没有持续的利润扩张，美股（股价）将会比当前低40%。”
巴菲特此前一直对美国经济表示乐观，也已经不止一次地公开表示过，面对失业率如此之低，但利率和通胀并未上涨，而政府还在增加开支和赤字的情况，他有些“看不懂”美国目前的经济现状。
美联储货币政策由鹰转鸽之后，巴菲特已经不止一次表示美国经济现状超出了他所读过的经济学教科书范畴，是任何经济学教科书都无法预见的。
但他可以预见的是，中国显然成为了伯克希尔的下一个目标市场：“中国是个大市场，我们喜欢大市场。伯克希尔已经在中国做了很多，但是没有做足够，未来15年内也许会做一些大的部署。”
芒格表示，整体来说局势在好转，中美两国相处融洽很重要，如果不能相处融洽其实很愚蠢。
一位来自上海的股东Terry问到伯克希尔如何看待5G时代的投资方向，芒格则表示，虽然对5G不太了解。但对中国有所了解。伯克希尔曾在中国买了些东西，他觉得以后会买更多。
实际上，巴菲特和芒格对于中国的关注由来已久，去年的股东大会上，巴菲特甚至表示，如果他有有1亿美金，除了中国和美国，可能不会对其它国家有投资的想法。
2008年，巴菲特认购过2.25亿股比亚迪股份。相较于他买入时的每股8港元，比亚迪股价已经达到53.55港元。去年巴菲特透露过在中国市场的选股标准：净资产收益率不低于20%而且能稳定增长的企业才能进入其研究范畴。根据根据中新经纬的统计，仅有5家上市公司达到要求，基本集中于消费零售业，分别是贵州茅台、海天味业、格力电器、洋河股份、承德露露。
跑不赢标普500的伯克希尔
后“巴菲特时代”是否走下神坛？
1973年，首届伯克希尔股东大会仅有几十人参加；2015年，这一规模则已经达到4万人。伯克希尔公司的每股价值也从19美元增长到了2018年年末的172108美元，年增速达18.7%，总回报率高达1091899%。
这是巴菲特和芒格携手书写的“神话”，但神话的近年增长虽然稳健，但却开始遭到质疑。近年4月，就有外媒报道过去五年、十年，乃至十五年间，伯克希尔的股价表现还不及标普500，
今年的大会上，就有人向伯克希尔的两名投资经理Todd和Ted发问，问为什么他们的业绩不如标普500大盘。
似乎是处于对二人的保护，巴菲特拒绝了将麦克风交给这两位投资经理，而是表示了对他们的信任，并表示认为这二人比他自己做的要更好。
截至2019年3月31日，这两位投资经理每人负责约130亿美元的资产管理。一个人的业绩略微超过标普500，一个落后于标普500。除了投资之外，他们还负责了伯克希尔其他方面的项目，Todd负责伯克希尔与摩根大通和亚马逊的项目，以降低医疗保健成本。Ted负责伯克希尔在Home Capital Group上的投资。
而对于伯克希尔未来表现与标普500的对比，巴菲特称他只知道会把股东的钱和自己的钱同等对待，会把自己的财富和伯克希尔业务绑定，但并不能保证未来是否会超越标普500。
此前，业界也同样有了很多对于伯克希尔的分析都提到过公司的隐忧。这家世界上最大的投资公司已经有了足够多的赞誉，但同样也要面临许多关于转型的难题。比如，公司体量庞大，是否是回报率的敌人。
对此，巴菲特和芒格都承认体积过大可能伤害盈利能力，公司恐怕不如过去那样能产生同样的复合收益率。不过巴菲特认为，伯克希尔比以前所处形势更好，除了体积过大是个缺点。芒格则表示，我们从很小的公司做起，现在体积变大增速略有缓慢，这并不是什么悲剧。
但不可避免的一个问题是，巨人有巨人的烦恼。对于“后巴菲特时代”的伯克希尔，离开了巴菲特与芒格的号召力，却持有巨量现金，迎来业务收缩和进一步聚焦核心能力圈以内的项目，都被业界认为是很有可能发生的事情。
此外，伯克希尔目前完全掌控在巴菲特和芒格手中，但随着二人淡出，更有可能出现的问题是“门口的野蛮人”。伯克希尔在“后巴菲特时代”是否会面临积极股东的入局，一直是业界的一个焦点。
避谈交接：还想活的更久
2019年对于伯克希尔和巴菲特与芒格来说，或许都是一个更加显著的转折点。
这一年，伯克希尔建仓了错过多年的亚马逊；伯克希尔第一大持仓的苹果正在经历转型与阵痛；公司卷入了史上第四大石油业并购，承诺100亿美金资助西方石油；多年重仓的富国银行和卡夫亨氏陷入丑闻和监管调查；有外媒报道过去五年、十年间，伯克希尔的股价表现还不及标普500，公司的增长遭遇质疑……
这一年，从不爱派息的巴菲特说要回购1000亿美元；持有大量现金的伯克希尔表示正在寻找大手笔并购；一贯下注“国运”的股神开始直呼对当前美国经济看不懂，在数次公开演讲乃至是致股东的公开信里多次提到看好中国市场……
太多的事情在这一年里发生了变化。但大概巴菲特对于比特币的看法是不会变了：“买比特币就是在那种标着0、00的东西上砸钱。比特币其实就是点燃你们赌博的激情。”而显然，和去年股东会时一样，巴菲特依然觉得比特币是没有生产力的资产，它的价值取决于有没有更多人接盘。
1973年，首届伯克希尔股东大会仅有几十人参加，直到2015年，这一规模到达4万人，并在其后的20年间扩展成千人规模。
进入21世纪之后，随着美股的暴涨，巴菲特和芒格借由伯克希尔写就的“神话”开始吸引大量“朝圣者”。近年大会往往有超过10%以上的参会者来自中国，甚至2017年参会的中国投资者有5000人之多，以至于巴菲特亲自指定了普通话为官方翻译语言之一。
人们对于巴菲特的追逐，似乎已经成为了某种“习惯”，但89岁的巴菲特和95岁的芒格，不可能永远都坐在奥马哈小镇那个会议中心的台上，面前摆着他们最爱的可口可乐，笑吟吟地等待现场播放对他们调侃的官方短片，然后对全世界的人们说：欢迎来到伯克希尔哈撒韦股东大会，我是沃伦巴菲特/查理芒格。
随着二人年事渐高，不可避免的接班人问题已经不是大会的新看点，但巴菲特在今年的大会上依然没有做出正面回应。有人提问，是否考虑邀请伯克希尔两位年轻的副董事长和两位投资经理也来上台主持股东大会。
巴菲特只是笑着说：这是个不错的主意，因为我和芒格两个人主持的形式不可能一直持续下去。大会上，去年刚提拔的两位副董事长Ajit Jain和Greg Abel适合也都有机会参与到了回答问题中，这在以往大会中从未有过。
此前，有很多人认为这或许是巴菲特和芒格共同主持的最后一次伯克希尔股东大会了，但巴菲特却在股东会被问到“目前认为人生中最重要的是什么？”他打趣称：首先，我希望自己和芒格能够活更久。
但时间和爱是用金钱买不到的，这是所有人生阶段中都最重要的东西。在两位金融巨人看来，他们非常幸运可以在生活中控制自己的时间，也有足够的金钱做自己想做的事情。
也许未来如何，也只有交给未来才能解答了。
三个花絮
1、11岁中国男孩灵魂发问，人性对于投资的帮助
一位11岁中国男孩在现场向巴菲特提问：“你说过你越老对人性有更多的了解，你能不能讲讲你学到了什么？对人性不同的理解如何帮助到你做更好的投资？”
巴菲特说，随着年纪越大，身体状况肯定也是慢慢不如以往了。如果自己现在去考美国SAT，可能没办法拿到自己当时20岁时的成绩，这会是让自己非常难堪的一件事情。
“我们真正通过什么去学习呢？我们有时候是必须要通过你更多的阅历、更多的积累去学习这一点。除了我所有的缺点之外，我可能没有像以前那么敏捷地做一些事情了。但我对人性的行为确实有更敏锐的观察，比25年前、30年前还要多。”巴菲特说。
但巴菲特也认为，人越老，阅历就更丰富，自己慢慢可读出人性的一些东西，肯定比年轻的时候要学得更多。但在成长道路上，在学习和生活中，都吸取了很多教训，这些是不能靠读书学到的。
芒格则提到了新加坡建国总理李光耀说过的一句话，“看看什么是行之有效的，然后去行动吧”。
2、有趣的个人投资是什么？
一位女童和她的父亲问沃伦-巴菲特和查理-芒格，他们最有趣的个人投资是什么。
对于这一问题，巴菲特毫无迟疑的回答说：“当你从它们身上赚很多钱时，它们总是更有趣。”
然后，他讲述了一个关于他购买一家名为Atled公司的故事。这家公司有98股股票，巴菲特购买了1股。Atled是一家路易斯安那州的鸭子俱乐部。该公司买入了一些土地，然后可以捕猎鸭子。巴菲特说，但是有人朝着地上开了几枪后，石油冒了出来。该公司的股票也因此从每股100美元升至2.92万美元。如果直至今天还未出售该公司的股票，可能已价值数百万美元。
查理·芒格则这么回答：我有两笔，当我很小、很穷的时候，我有一次花了1000美金，我只做了一次这样的投资。后来的一次，我买的这只股票后来很快涨了30倍，但我在它涨5倍的时候就卖了，这是我一生当中最愚蠢的决定。所以，大家应该觉得如果你们比我做得还好的话，你们真的应该自豪。
3、巴菲特：六十多年从未与芒格发生争执
关于个人冲突问题，巴菲特表示，六十多年来，他和芒格之间从来没有发生过争执。他表示，当然两个人会不同意某些议题，但绝对不会争执。巴菲特称，查理比我更聪明，他觉得因为某些事情生气，导致情绪波动等不值得花费时间。
邦哥注：在他们第一次见面的时候，巴菲特 29 岁，芒格也才 35 岁。
巴菲特曾说过：“我是芒格的眼睛，芒格是我的耳朵。”在长达半个多世纪的时间里，两人精诚合作，不仅创造了举世瞩目的辉煌投资业绩，也为我们留下了宝贵的精神财富。
巴菲特的长子霍华德·巴菲特曾说过，他爸爸是他认识的人中第二聪明的——查理·芒格才是第一。以至于当大家都在关注巴菲特继承人的时候，其实还存有很多疑问：“谁是下一个芒格？”
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