编者按：文章来自来源公众号大猫财经(ID:caimao_shuangquan)，创业邦权授权转载。
如果你在一个年收入好几亿的公司打工，然后有一天大老板说，“你干得不错，以后这个公司50%的股份都是你的了！”
如果电视剧这么编，你一定说太假了，但其实现实比影视剧精彩多了，这个桥段就曾真实出现在东北明星企业家杨凯的身上。
这家公司就是辉山乳业，一个曾经的港股明星，入选过港股通标的，备受青睐的大白马，市值一度高达436亿港元，即便是遭遇浑水做空时股价依然坚挺，但纸里包不住火，几个月盘中闪崩直接跌去85%。
如今停牌快两年了，直接被香港联交所宣布取消上市地位，今天开始，辉山乳业就不再是上市公司。
如果看看这个辽宁前首富杨凯的历史，你会发现，钱来得疑问重重，去得不明不白……
01
辉山乳业是一个老企业，其前身是沈阳农垦总公司下属的国企，1951年就创立了。
1998年之前，这个公司过得平平淡淡、波澜不惊。
1998年，很多国企的日子过得很一般，所以迎来了一波整合潮。沈阳农垦总公司把沈阳地区的多个畜牧场、牛奶公司、乳品加工企业整合在一起，组建了“沈阳辉山乳业集团”，这个重组还是挺成功的，只用了四年，辉山乳业就成了东北最大的液态奶企业，产量仅次于光明、三元和伊利，排全国第四。
到了2002年，国企的一个主题词是“改制”，当时很多国企虽然占据了不少资源，但竞争乏力。所以当时的思路简单来说，就是把一些非核心领域的国企进行改制，国退民进；把重要的国企再次重组，做大做强。
现在国企的庞大实力，也就起源于当时的这一调整，2003年，李荣融出任国资委主任，他的一个愿望，就是让世界500强里出现更多中国企业的名字。
当时的辉山乳业，是沈阳的好企业，现金流奶牛，1999年至2001年，主营业务收入从1亿元增长到接近3亿，2002年的产销量也在继续增长，但当时政府还是希望引入新资本，对它进行改制。
在这些背景下，杨凯登场了。
杨凯从1992年起担任沈阳隆迪粮食制品有限公司的副董事长、董事和总经理，被认为是政商通吃的实力派。
沈阳开始为辉山乳业招商引资的时候，外界一致认为，新希望的希望最大，那时候刘永好也对控股辉山很有信心，亲自赶到沈阳谈合资，但这个计划没有成功。
一通操作之后，美国隆迪获得了辉山乳业52%的股权，事后隆迪的代表表示，成功背后都是杨凯的功劳。两年后，沈阳市农垦联合企业总公司彻底退出，辉山乳业从中外合资变为外资美国隆迪独有，杨凯任沈阳乳业总经理。
接下来，神操作来了——没过多久，美国隆迪把50%的股权转给了杨凯。
就这样，先是国有变合资，接着合资变外资，到了2012年8月，杨凯成为辉山乳业的大股东和董事长，第二年，辉山乳业就在港交所上了市。
▲ 图源：辉山乳业
对于股权的转让，辉山乳业上市招股书里的解释是，“基于杨凯对沈阳乳业及所有其他合营公司所做的贡献”，业务伙伴将沈阳乳业的50%权益转让给杨凯。
呵呵，这么慷慨的股东，真是很少见，谁说美国没有活雷锋？
02
辉山乳业上市后股价在上市后涨涨跌跌，先从2.5涨到3.2，又从3.2一路向下跌到1.2，接着又很快涨回3块。
在2016年，杨凯以260亿身家登陆“胡润百富榜”，位列第66位，不仅是乳制品行业唯一入榜的企业家，也成为了辽宁首富。
辉山乳业的收入连年高增长，成为明星白马股：
还在2014年进入了第一批港股通名单。
眼见他起高楼，就会有人来拆穿。
2016年年底，浑水在几天内连续发布了两篇针对辉山乳业的做空报告，列举了数条看空证据。
“浑水”使用无人机拍的辉山养牛场的照片，显示养牛场的屋顶都破了。
浑水的调查持续好几个月，共访问了35个牧场，5个生产设施基地和2个完全没有建设迹象的生产基地。
除了实地调研，浑水报告中还指出，辉山乳业最少从2014年就开始财务造假，包括盈利造假、夸大资本开支等，并且董事长杨凯有可能将公司超过1.5亿元人民币资产挪作他用。
2016年12月19日，浑水又发布了报告的第二部分，称辉山收入造假，这份报告以国家税务总局增值税数据为证，显示辉山存在大量欺诈性收入。另外，农产品建设条件恶劣，在维护上的资本支出不足以保证奶牛的健康以及牛奶产出。
综合两篇做空报告，要点包括：
1）质疑至少自2014年起，公司通过虚假宣称苜蓿草全部自供来夸大利润率，公司长期从第三方、国外进口大量苜蓿，因此财务存在造假，而苜蓿自给自足一直是辉山财报中的利润基石；
2）质疑辉山的牧场涉嫌资本支出欺诈，浑水估计辉山将牧场的资本开支夸大人民币8.93亿至16亿元，其平均牧场实际支出不仅远低于财报所示，还有牧场处于完全停工的状态，其目的是为了掩盖收入报表中的欺诈行为；
3）质疑大股东杨凯可能挪用公司价值至少人民币1.5亿元的资产，而实际金额极有可能更高，最主要的表现是杨凯将一家至少拥有4个乳牛牧场的附属公司转向一位未披露的关联方，却没有披露相关信息；
4）认为即使辉山财务没有造假，该公司也处于违约边缘，其杠杆过高；
5）认为辉山宣称2017年第一季度销售额因平均售价增加有所增加纯属造假。
浑水这家公司通过揭露上市公司的虚假财报和欺诈行为而做空获利，创始人Carson Block曾在上海工作，会说中文，公司取名就是来自成语“浑水摸鱼”。
之前的几年，浑水多次狙击中概股成功，被狙击的公司下场惨痛：分众传媒股价大跌40%、网秦股价暴跌近50%、嘉汉林业在浑水报告发布当天股价狂跌64%、大连绿诺更是被纳斯达克摘牌。
这回挑战辉山乳业时，浑水用词更狠：“这是一家骗子公司，公司的价值为零”。
03
浑水发力很猛，恨不得一巴掌拍死辉山乳业。
面对浑水的质疑，辉山乳业公告回应：
“浑水报告所做出之指控乃毫无根据，其包含各种失实陈述、恶意及虚假指控及与本集团有关之明显事实错误”， 还逐条反驳了指控，说从外部供应商买的苜蓿草只占4.3%-9.2%之间，1.5亿是拿去尝试肉牛饲养业务买的牧场等等。
结果，做空报告发布以后，辉山乳业的股价并没什么太大波动，极少失手的浑水非常无语。
那时，浑水公司创始人Carson Block接受采访，说这一笔做空浑水并没有赚到太多，辉山乳业股价未见大幅下跌，显然是股东和股东相关人士有意增持。
但他没有放弃之前的判断，只是需要等一个结果的出现：辉山乳业问题的关键在于资金链什么时候会断？
做空报告没有把辉山乳业股价砸下来，但却引来了贷款给辉山乳业的银行们的调查。
不查不要紧，一查问题真不小：
银行们发现，辉山乳业一堆单据造假，负责银行贷款副总已“跑路”。大股东挪用了账上30亿资金去投资房地产，资金无法收回。
2017年3月24日，资金链断裂危机终于传导至股价，辉山乳业322亿港元的市值1小时内灰飞烟灭，当日收盘仅剩56.6亿港元。
当时杨凯控制的股份达到73.56%，身家大跌240亿港币。
04
当时一共七十多家金融机构踩雷，其中有二十几家银行，包括国开行、进出口银行，五大行里的工农中交，还有几乎全部股份制银行，地方性银行以及农信社都未能幸免，华融资产管理公司也在其列。
危机拖累最严重的是一家地方性银行——九台农商行，它借了18.3亿元给辉山乳业，假如辉山乳业不能归还本息，此笔贷款计入损失，将直接冲销九台农商行2017年利润18.3亿元。而九台农商银行2015年的净利润也只有12.16亿。
所以3月27日开盘后，九台农商银行股价直线下跌，跌幅一度达11.36%，尾盘在主力的拉升下收跌8.71%。
就在这段时间，杨凯的妻子葛坤失联了。她的另一个身份是辉山乳业的执行董事、副总，负责的业务包含监督管理集团财务和现金业务，以及维持同管理集团与其主要银行的关系。
在2016年12月的浑水报告之后，葛坤的工作压力变大。杨凯称2017年3月21日收到葛坤的一封信，指出其最近的工作压力对她的健康造成伤害，她会休假且希望现阶段别联系她，此后董事会便一直无法联系葛坤……
辉山乳业股价崩盘后一直停牌，2017年12月7日，辽宁省盘山县人民法院公布，辉山乳业董事长杨凯因“有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务”，被列入全国法院失信被执行人名单。
只一年时间，胡润榜的第66名就成了老赖，连老婆都失联了，人生大起大落就是这么神奇。
05
挪用的钱到底去哪了呢？之后两年，所有的人都在使劲搜索。
一种说法是挪去干房地产了，时间甚至可以追溯到2006年。
在沈阳市沈北新区辉山大街99号附近，辉山乳业已停用的一座仓库旁，曾有一个最早在2010年搭建的广告牌。
▲ 图源：彭斐/摄
广告牌上方的logo，左边是辉山乳业，右边是香格里拉，并称是2010年新品。而在项目开发商的位置，写的是永丰房产。
公开资料显示，香格里拉项目由永丰房产操盘，占地面积1100亩，总建筑面积130万平方米，建筑类型主要以宽景洋房、独联体别墅、叠拼别墅和独栋别墅为主。
这个公司成立于2006年11月27日，在最早的高级管理人员备案中，杨凯为董事长。
永丰房产的投资人包括杨凯及沈阳高新创业投资有限公司，2006年变更为只有杨凯一人，不过，2008年12月31日，永丰房产的投资人和负责人同时发生变更，杨凯的名字变成了该公司目前的董事长刘朝滨。
除了永丰房产，还有一家叫做沈阳万鼎的房屋开发有限公司，成立时是杨凯和刘朝滨两人分别出资600万元和400万元，杨凯占60%股份，任执行董事兼总经理。
就在沈阳万鼎注册成立9年后的2013年5月24日，沈阳万鼎又分别成立了沈阳金田置业有限公司、沈阳凯美置业有限公司，两家公司的注册地址均位于沈阳市沈北新区辉山大街99号。这两家公司注册资本都只有10万元。
杨凯名下有房地产公司，香格里拉跟辉山也联系紧密，售楼处外依然悬挂着辉山乳业的商标，多辆印有辉山标志的车辆也停在现场。
▲ 图源：彭斐/摄
负责香格里拉小区物业的沈阳隆迪物业管理有限公司，杨凯持股55%。
不过即便如此，杨凯也说自己和房地产没有关系。但是辉山乳业的钱到底去了哪里呢？
06
股价崩盘之后，辉山乳业开始了一波自救操作。
面对债务违约，辉山乳业承认资金链断裂，百亿负债悬空，辽宁省金融办召开辉山乳业债权工作会议，出手金融维稳，参会的债权机构实际多达70余家。
会上，中国银行、吉林九台山农村商业银行及浙商银行表示，对有超过60年经营历史的集团保持信心。杨凯也说，公司将出让部分股权引入战略投资者，通过重组在一个月之内筹资150亿元，解决资金问题。
另外，辽宁政府通过花9000多万元购买辉山乳业公司土地，为其注入流动性，希望用四周时间解决解决资金流动性问题。
可惜，9000万只是杯水车薪，杨凯说的那150亿元最后也没个影儿。一份时间为2017年8月的辉山重组资料显示，仅金融类债权就高达380亿元，资金缺口巨大。
此后2年间，辉山乳业重组消息不断，一度有蒙牛、光明、伊利等大企业有意“接盘”的消息传出，但均无下文。
港交所从去年3月开始启动了辉山乳业的除牌程序，每6个月推进一次，最终，辉山乳业交不出任何复牌建议，失去了上市地位。
被取消上市的公司，股东持有公司股票就成为废纸一张，只可以在场外交易，但因为场外交易缺乏流通性，所以在估值上会有很大折让。从散户角度看，公司退市基本意味着持有股票会一文不值。
曾经的首富已成独身老赖，韭菜们的血汗钱也不知去向，辉煌一时的辉山乳业就这样消失在记忆里。
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