桥水联席首席投资官Bob Prince
编者按：本文来自微信公众号点拾投资，作者朱昂，创业邦经授权转载。
桥水是全球对于美股最大的空头，已经连续不断的唱空美股和全球发达国家经济。前几周，桥水的联席首席投资官Bob Prince接受了一次采访，认为美国已经到了繁荣周期的尾声。这篇Daily Observation也是对于他观点的阐述。
译者：朱昂(微信号：dianshi830）
以下是全文翻译：
在上周的达沃斯论坛接受彭博电视采访时，我做了一个关于“我们可能已经看到繁荣周期的结束”的话题讨论。这个话题被许多人关注，我想也需要一些更加完整的解释。
首先，来定义什么是“我们所知道的繁荣-破灭周期”。商业周期通常具有一系列事件的特征。简单做一个总结：由衰退开始，央行放松货币政策，发信贷扩张以及经济繁荣，繁荣持续到产能利用率到了高位，经济开始过热，通胀抬头，触发央行收紧货币政策，导致信贷紧缩，经济下行会带来制造业的产能过剩从而压低通胀，然后在某个点央行重新开始放松货币政策。这个周期很大程度被央行通过货币政策所控制，通常是通过利率调整和量化宽松来执行。下面这张图能比较完整展示这个周期：
需要明确的是，这个繁荣-破灭周期并不对应股票市场的回报。股票市场反应的是未来经济情景的预期，而回报是基于现实和预期的差别，以及大家预期的变化。股票的回报显然和经济周期相关，但却是不一样的。我们说的繁荣-破灭周期是和经济相关，不是和股票价格相关。
那么今后会发生什么？
我们大概率不会出现经济繁荣。美国和其他发达国家经济体已经处于长达10年的经济扩张周期。即使将利率水平降低到0，以及推出大量的量化宽松，这一次经济扩张从来不是真正的繁荣，而是一次创纪录的缓慢扩张。缓慢的经济增长终于达到了产能上限，央行也终于开始收紧货币政策，将利率水平和资产负债表恢复到常态化的水平。但是市场对于收紧依然很敏感，基于我们都理解的一些原因，这也导致2018年所有资产出现下跌，并且在2019年差一点导致了经济衰退。过去10年，经济增长的速度非常缓慢，因为缺少对应利率下降的资金扩张，这是基于我们所说的长期债务周期的向下波动，比如说：借新钱遇到了限制，因为原有债务比例已经很高了。
从今天开始，债务依然高企，利率也在0附近，所以要继续刺激信用和经济繁荣的能力受到限制。10年前的失业率为10%，给下行带来了很大空间，并且提供了超出平均的收入增长。今天的低失业率已经不能下降多少了。如果失业率稳定，增长也会和平均速度趋于一致。因为生产效率很低，老龄化出现，趋势增长率已经很缓慢，而且变得更加缓慢。所以展望未来，我们不会出现繁荣，我们大概率会保持低速增长，直到出现滞涨。
我们也不会因为紧缩出现破灭。繁荣-破灭周期的破灭，是在央行看到通货膨胀风险时，开始紧缩后发生的，最终导致信用的收紧，以及开支、收入的负面自我循环。今天，我们大概率不会出现过于紧缩的政策，政策开始等待更明确的信号才动手。由于失业率很低，可能会出现工资增速比劳动效率很快的风险。但是目前看这种压力并不大，主要是科技创新和全球化带来的低通胀水平。
美联储被困住了，对于其他储备汇率银行同样适用。他们能做的事情被极大受到限制，他们放松空间不大，而收紧空间很大，但是由于经济对收紧很敏感，央行也不会大幅度收紧。特别是2018到2019年的经验教训记忆在心。所以他们只能等到明显的通胀出现再行动。
风险还是经济下行，不过大概率不会来自央行的货币紧缩。当然，财政政策紧缩也可能带来经济下行，但目前也看不到紧缩迹象。所以说，如果有什么风险，那么最大可能来自政策。一个低增长的环境会带来国内和全球政策冲突。国内看，缓慢增长的蛋糕，会导致更多对于蛋糕的争斗。国际上，低速增长的美国和欧洲将面临高速增长的中国和亚洲带来的压力，包括对全球权力的争夺。
市场可能因为不达预期而下跌。大部分股票市场和权益类行业过度预期了盈利增长，对于接下来低速增长的环境很脆弱，特别是如果因为政策转向导致的。我们认为，这个的确会发生。而当下一次下行周期终于来临时，这些风险会被放大，因为那时候美联储的子弹不多了，无法触发下一个繁荣。关于这一点，我们之前已经深度阐述过了。
总体而言，经济从繁荣转向破灭的过程中，会有自己的内生机制，我们在此前做过深度分析。通过我们的框架，发达国家处于长周期和短周期的尾声。利率在0附近，但是债务相对收入水平很高，面临结构性通胀风险，你会得到我们在上面所描述的。
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