编者按：本文来源创业邦专栏美股研究社。

北京时间2月20日晚间，美国知名的云安全公司Zscaler对外发布了新一季度的财报。去年，Zscaler的股价表现并不稳定，大涨大跌的情况也不少。在不到一年的时间内，增长率从60％的高位下降到40％的高位，因此Zscaler不再是过去的热门股票。

从财报来看，Zscaler在本季度的营收同比增长36%，营收高于市场预期；但每股净亏损为0.23美元，去年同期为0.03美元，同比扩大667%。受财报发布之后的影响，Zscaler的盘后股价暴跌近13%。从市场情绪来看，投资者对Zscaler的财报表现很不满意。

自2018年3月以每股16美元的价格上市以来，Zscaler很快就实现4倍回报率。远期收益倍数已从较低的两位数反弹至20倍以上，远高于同样增速的saas同类企业的平均水平。只是在经过一轮高增长之后，Zscaler的股价表现并不稳定，为何会出现这样的情况？美股研究社通过解读它的这份新财报，也许从数据上能够看到一些原因。

营收同比增长36% 每股净亏损同比扩大667%

在发布新财报之前，该季度公司预计总收入在9700万美元至1亿美元之间。管理层预计账单将会增加，因为历史趋势表明第二和第四季度账单强劲，而第一和第三季度环比下降。Zacks预测收入估计为9890万美元，比去年同期报告的数字增长33.1％。

值得注意的是，该公司的收益在过去四个季度中均超过了Zacks共识估计，平均令人惊讶的是550％。

根据财报显示，Zscaler本季度收入同比增长36%，达到1.013亿美元。经计算的账单比去年同比增长18%，达到1.354亿美元。递延收入同比增长36%，达到2.8亿美元。公认会计原则净亏损2 920万美元，而公认会计原则净亏损360万美元。非公认会计原则净收入为1 200万美元，而非公认会计原则净收入为1 200万美元，按年计算为1.160万元。

因财报低于市场预期，截止文章发稿，Zscaler的盘后股价为56.80美元，盘后下跌12.86%，市值为83.40亿美元。

（图源雪球）

其它核心数据：

公认会计原则业务损失为30.3百万美元，占总收入的30%；相比之下去年同期为520万美元，占2019财年第二季度的总收入的7%。非公认会计原则收入，Zscaler运营总额为1，090万美元，占总收入的11%，相比之下去年同期为1，000万美元。

公认会计原则净亏损为2 920万美元，而去年同期为3.6百万美元。非公认会计原则净收入为1 200万美元，而去年同期为1 160万美元。

GAAP每股净亏损为0.23美元，相比去年同期为0.03美元，同比扩大到667%。2020财年第二季度非公认会计原则净收入该公司每股股价为0.09美元，而2019财年第二季度为0.09美元。

在现金流量方面：业务提供的现金为540万美元，占收入的5%；相比去年同期为1 570万美元，占收入的21%。

2019财政年度自由现金流量为负190万美元，或负2%收入，而自由现金流量为1，200万美元，占收入的16%。自由现金流量减少主要原因是法律规定支付1 500万美元现金和解协议。不包括这一结算，自由现金流量将已达1，310万美元，占收入的13%。

在递延收入方面：截至2020年1月31日为2.8亿美元，增加了年增长率为36%。现金、现金等价物和短期投资：截止2020年1月31日为3.849亿美元，比2019年7月31日增加了2，030万美元。

对于2020年第三季度预计：

总收入为1.05亿至1.07亿美元范围内，非公认会计原则业务收入100万至300万美元。假设约1.39亿普通股已发行，非公认会计原则每股收益约为0.01至0.03美元。

对于2020年财政年度预计：

总收入4.14亿至4.17亿美元范围内，经计算的5.12亿至5.17亿美元的账单。假设约为139美元，非公认会计原则业务收入1 600万至1 800万美元，非公认会计原则每股收益0.14至0.16美元。

对比上个季度的财报数据，Zscaler环比数据的增长有好有坏。上个季度，Zscaler收入为9360万美元，同比增长48%。其中营业收入亏损为18.3美元，这一数字为870万美元，占总收入的14%。2019财年第一季度的总收入，非一般公认会计准则收入营业收入为290万美元，占总收入的3%，而上年同期为120万美元，2019财年第一季度的收入为100万美元，占总收入的2%。

在净收益(亏损)方面，按照美国公认会计准则(GAAP)的净亏损为1710万美元，而GAAP净亏损760万美元；2019财年第一季度将达到100万美元。非公认会计准则净利润为410万美元，非公认会计准则净利润为410万美元，相比之下，2019财年第一季度的收入为230万美元。

根据Zscaler这份新财报的表现来看，尽管在营收上还保持不错的增长率，但我们也可以看到这个增速较以往还是有所下滑，这或许也是投资者对其产生担忧的部分原因。细看这份财报，Zscaler在本季度的其它核心数据到底表现如何？

营收同比增速有所下滑 云安全赛道面临对手颇多

在本季度，Zscaler本季度收入同比增长36%，达到1.013亿美元。尽管Zscaler营收表现高于市场预期，但目前的增速其实已经下滑不少。在上个季度，Zscaler收入为9360万美元，同比增长48%，对比之前几个季度的增速下滑不少，在上个季度，Zscaler收入增长了53%，比市场普遍预期的8280万美元增长了4%。随着营收增速下滑，这也意味着Zscaler的产品服务逐渐面临不小的增长压力。

作为一家云安全企业，Zscaler的营收来源主要是为客户提供产品服务。而且其客户越来越多地使用其两种主要产品：Zscaler Internet Access，基于云的Internet网关;Zscaler专用访问，该解决方案可从任何地方提供对专用网络的安全访问。

在美股研究社看来，Zscaler要想实现营收上的增长最主要的还是要能够获得更多客户的选择。目前Zscaler已为不少知名企业提供云安全的技术服务，合作客户超过3,900多家，其中包括《财富》 500强和《全球2000强》的20%以上。尽管合作的客户不少，但是我们也看到抢夺客户的竞争在加剧。

目前影响到Zscaler营收增长的最大风险可能还是来自于竞争对手，他们不仅包括来自云安全服务的新玩家还有实力强劲的传统安全服务商。如Check Point、Fortinet、Palo Alto Networks、Symantec；还有大型网络供应商，如思科和Juniper Networks等。随着竞争加剧，这也让Zscaler的营收增长面临更大的压力，或许也是营收下滑的一大原因。

盈利仍面临市场考验 销售成本增加影响获利能力

在本季度，公认会计原则净亏损2 920万美元，而公认会计原则净亏损360万美元。本季度GAAP每股净亏损为0.23美元，去年同期达到0.03美元。每股净亏损额度同比扩大667%，这也成为Zscaler本季度盘后股价暴跌的重要原因。

Zscaler在盈利方面有点让投资者失望，尽管该公司此前有好几个季度的盈利，但综合来看盈利能力并不是很稳定，这反映出Zscaler对成本的控制还不够。盈利层面不稳定，主要原因还是在于成本的支出在扩大。

由于Zscaler营收主要是来自于核心服务Zscaler Internet Access(ZIA)和Zscaler Private Access(ZPA)，这两个营收增长的增长取决于销售量。为了带动营收增增长保持较为稳定的增速，Zscaler仍然投入不少成本在销售环节，这有利于它能够在市场上抢夺到更多的市场份额，从而巩固它在云安全领域的地位。

但成本投入的增长不可避免的就会挤压利润的承压空间，这也是为何在本季度的利润会有所减少。随着新的销售经理设立其销售队伍以带来更多增长，随着销售费用的增加，获利能力将受到短期不利因素的影响，这种情况如何改善恐将影响到Zscaler何时实现盈利。Zscaler的管理层还强调，它将加大在销售，营销和技术方面的投资以支持其增长，这意味着费用将会增加。

高估值引发部分投资者质疑 当前回报率低于标普

尽管Zscaler目前的股价表现较上市之初还是上涨不少，但我们也看到从去年7月份开始，Zscaler的股价还是在下跌，这家网络安全专家的股票在过去六个月里下跌了24%。引发股价下跌的原因除了受到财报业绩影响之外，高估值带来的回报率似乎并不成正比，这也成为投资者担心的一大原因。

尽管前两年有不少新兴的云计算股票表现良好，并且跑赢了整个信息技术领域。但是在2019年，投资者已经对这些高绩效公司的基本面表示怀疑，因为它们的增长率显着与其他增长与40％和50％的股票相比，该股票的估值低。目前，Zscaler的风险回报率令人信服，为1-2.5，不少投资者也在思考该公司的增长潜力。

在这样的市场情绪下，这也不难理解为何Zscaler的股价表现为何不太稳定。尽管目前Zscaler营收增长还可以，但它今年迄今的回报率均低于标普和纳斯达克综合指数。站在长远的角度来看，投资者已经受够了那些高价、高增长、大多是亏损的公司，逐渐理性回归那些已实现盈利的公司。Zscaler在盈利层面的不稳定，回报率并不太高的影响下，自然会影响到投资者对其估值的判断。

结语

从这份新鲜出炉的财报来看，Zscaler在本季度的增长表现并不理想，最主要的原因还是因为营收增长有所下滑，每股净亏损持续扩大，这说明在云安全行业竞争压力在加大。只是从长远来看，Zscaler还是有很大潜力能够继续保持其突出地位，并将在基于云的安全行业中增加市场份额。

根据Hexa Research之前发布的一份新报告预计，到2024年，全球云安全市场规模将从2016年的14.1亿美元增至126.4亿美元。随着中小企业对安全威胁的意识日益增强，预计它们在预测期内的复合年增长率将达到35%。在市场需求下，可以看到的是处在突出地位的云安全企业获得的市场红利会更大，对于Zscaler来说如何扩大营收增长或许是巩固投资者信任的关键。

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