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2月27日，网易发布2019年Q4及全年财报。
2019年Q4，网易净收入157.35亿元人民币，同比增加9.2%。其中，在线游戏服务净收入116.04 亿元，同比增加 5.3%；有道净收入4.10亿元，同比增加 78.4%；创新及其他业务净收入37.20亿元，同比增加 17.9%。
从Q4业绩表现看，游戏、有道、云音乐已经成为拉动网易营收增长的"三驾马车"。其中，有道、云音乐所属板块增长更为亮眼，这两大明星业务能否拿下增长接力棒并引领已经长跑23年的网易继续加速，是中国互联网行业2020年的主要看点之一。
有道规模效应正逐渐显现
作为网易旗下首个独立上市的业务，有道的业务布局主要包括工具产品、在线课程、智能硬件和AI互动学习。
2019年Q4，有道营收4.1亿，同比增长78.4%，近八成由在线课程、智能硬件为主体的学习型产品和服务贡献，且规模效应正逐渐显现。
在线课程、智能硬件都是有道差异化发展的重要业务模块，其策略沿袭了网易一贯的精品化思路。
作为有道在线教育的核心品牌，"有道精品课"加快了全学科体系搭建及内容迭代。比如初中语文课程，拆解学习难题分为六大板块，继而打磨"语文六项全能班"，提升教学内容、精细化服务、营销等环节。
率先在初中语文、初高中物理、成人实用英语和少儿编程课程等学科上实现突破后，有道正将系统化提升课程产品和内容积累的成功经验复制到其它学科，进一步提升毛利率、激发规模化效应。
在优势学科的引领下，用户转化率初见成效。2019年Q4，有道在线课程销售额3.5亿，同比增长211.1%。其中，"有道精品课"销售额2.8亿，同比增长201.4%；"有道精品课"K12课程付费人数16.1万，同比增长366.3%。
艾媒咨询《2019-2020年中国在线教育行业发展研究报告》预计，2020年中国在线教育用户规模将达3.09亿人，市场规模将达4538亿元。
而受新冠肺炎疫情影响，在线教育的接纳度和用户规模双双提高，这无疑有利于"有道精品课"为代表的在线教育课程进一步释放规模效应。
另一方面，打磨爆款智能硬件的经验和技术优势，正在为有道建立起智能学习领域的护城河。有道词典笔2.0长期位居电商平台上查词品类第一销量，能与"有道精品课"配合使用的有道智能笔形成教练评测闭环，线上线下学习环节正被深度打通。
2019年Q4，有道智能学习设备的收入同比增长近400％，已经连续两个财季爆发式增长。值得注意的是，有道对智能硬件的研发投入和带来的极致体验，是其它在线教育公司所不具备的。
财报发布后，花旗发表研报重申对网易有道的"买入"评级，并将目标价从25美元提高到35美元，表示对有道的在线教育更加有信心。花旗将有道列入为期30天的正面催化剂观察名单，并预计其在线课程的指标将好于普遍预期。
云音乐变现手段愈加丰富
"三驾马车"中，连续7个季度营收超百亿的游戏业务是行稳致远的"压舱石"、有道是关注长期价值的"砝码"，而云音乐则是正处当打之年的"利刃"。
2019年Q4，网易创新及其他业务毛利率提升至20.6%，主要得益于云音乐的高增速和净收入新高。
网易对云音乐盈利模式的定义是清晰的，落在会员、广告、音频直播、社交等四个方面。
云音乐的价值壁垒同样来自差异化发展，重点就是全方位打造音乐社区，不断丰富生态体系内社交、直播、短视频、演出等功能，构建起价值壁垒。
比如音乐创作者的集聚上，入驻的原创音乐人总数超过10万，上传原创作品总数超150万首。2019年，原创音乐人作品年播放量超过2700亿次，像《我曾》《世界美好与你环环相扣》等爆款播放量都超10亿次。
又比如2018年10月上线的LOOK直播，主播总数超过11万。其中，去年4月才上线的音频直播功能已跻身行业第一阵营，营收能力达到行业一线水平。
差异化发展的策略也在不断吸引新的更年轻的用户进入生态。QuestMobile 《Z世代洞察报告》数据显示，Z世代（1995-2009年出生）占全体网民比例比超过 3 成，贡献了移动互联网近一半增长。
而云音乐的Z世代增长远高于平均数据，2019年的新增用户中，有85%都是95后，正逐渐成为听歌和活跃的主力。
这一变化直接体现在数字专辑的销量上。12月4日上线的华晨宇数字单曲《好想爱这个世界啊》销售额突破5800万元，销量突破1960万张，刷新数字单曲全网销量记录；12月30日上线的王一博数字单曲《无感》不到11小时销量超1000万张，成为全网销量最快破千万的数字单曲。
"前有look直播，后有UGC等计划，都是变现的好手段。"资深互联网分析师秋源俊二认为云音乐在商业化方面储备了丰富手段，网易股价的良好表现除了游戏业务稳健、亏损业务剥离外，更多来源于市场看到云音乐这样新的增长接力棒。
目前来看，随着内容消费升级趋势逐渐明朗、用户为内容付费的意愿不断增强，有道、云音乐等业务的市场增长潜力巨大，有助于网易在较长经济周期内保持稳中有进的营收格局。
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