元禾辰坤王吉鹏：104家GP告诉你2020行业新变局

编者按：本文来自微信公众号Sandlakers（ID：SANDLAKERS），创业邦经授权转载。

01 调研样本分析

大家好，我是元禾辰坤的合伙人王吉鹏，很高兴能通过云上沙湖跟大家沟通交流，分享此次新冠肺炎疫情对私募股权投资行业影响的看法。

2020年是庚子年，也是一个注定充满着变化、挑战和机遇的年份。17年前，2003年SARS的时候，我正好研究生毕业，5月份去悉尼的航班上大概不到20人。17年后的今天，在过去快两个月时间，新冠肺炎疫情对中国的影响，我相信会成为我们这一代中国人集体的记忆。

元禾辰坤是做母基金的，从06年开始到今天已经是第14年了。过去的14年，我们先后投资了97支基金，子基金总规模超过900亿元，这些子基金在国内投资了1600多家创业公司。

新冠肺炎疫情爆发以后，我们很关注子基金，以及它们投的公司在这次疫情中受到的影响。2月3日，我们正式在线上复工，就开始跟投资的子基金通过电话会的形式一一做了访谈。2月13日，我们做了一个问卷调查，希望更系统性地了解此次疫情对私募股权投资行业的影响，2月14日正式开始调研。

我们的调研对象包括64家元禾辰坤所投GP的主管合伙人和40家非元禾辰坤系市场化GP的主管合伙人。

简单分析一下这104家GP。

从地域分布看，主要还是分布在北京跟上海，小部分会分布在深圳，还有一些大概是在杭州跟成都。

从管理基金规模来看，比较分散，39%在20亿以下的规模，27%在100亿以上的规模，跨度比较宽广，也比较具有一定的市场代表性。

从GP从业经验来看，除了有一家股权投资经验相对比较年轻，剩余99%的GP股权投资行业经验都是在五年以上，其中三分之二的GP拥有超过10年以上股权投资行业经验，经历过很多周期变化。

从投资领域来看，这些GP关注领域相对比较分散，医疗健康、消费服务、先进制造、企业服务都会比较均衡。它们既有专注在某一个领域的单项基金，比如医疗健康基金、消费服务基金，也有关注多领域的综合类的投资基金。

02 调研问卷报告

对疫情持续时间及影响的判断

我们发现，41%的GP认为疫情会在未来2个月之内得到有效控制，56%的GP认为疫情不会超过6个月，3%的GP认为疫情会持续6个月以上。关于疫情对于股权投资行业的影响，88%的GP认为此次疫情对股权投资行业只会产生短期的影响，中长期不会有较大的变化，这是一个普遍的观点。结合过去两周全国新增病例呈下降趋势的现状，我们认为疫情在国内得到了比较有效的控制，不会构成长周期事件。

对GP募资的影响

这也是大家特别关心的话题。在尽调的104家GP里面，除去32%不在募资期的GP，其余在募资期的GP有42%认为疫情对其募资虽有影响，但仍会按照原有募资计划有序进行，17%的GP表示因受影响会考虑调整募资周期和规模，也有9%的GP认为募资不会受到任何影响。不过，受疫情过后整个中国经济恢复速度的不确定性影响，48%的GP认为后续募资的难度会加大，33%的GP认为还需要持续观察。我们觉得，此次疫情，包括疫情以后，2020年还是会延续募资难的情况，也期待新的政策出台能够增加一些流动性。

对GP在管基金的投资项目的影响

元禾辰坤系在管基金的投资项目总体受疫情影响可控，无影响及负面影响控制在10%以内的占比达到78%，非元禾辰坤系该占比达到62%。我们发现，少部分基金的项目，比如说医疗诊断、线上教育、生鲜配送、线上企业服务等行业受益于此次疫情，在民众的接受的度上和政府的认可度上都获得了比较好的提升。

对GP投资及已投项目的影响

31%的GP认为疫情对基金投资不会产生影响，33%的GP认为未来可能需要放缓投资节奏，16%的GP认为未来需要调整投资策略。由此可见，接近65%的GP认为，疫情对基金投资带来的影响是相对有限的。针对疫情对已投项目的最大影响这个问题，有39%的GP认为是劳动力无法复工带来的供给侧影响，35%的GP认为是企业自身现金流的影响，然后才是需求侧下滑导致企业收入下滑的影响。

针对企业受到的影响，GP也做了一些针对性的工作：帮助企业制定业务调整的策略，协助他们去融资，指导现金流管理，提供过桥应急资金，帮助企业获得政府政策支持，调整创业者的心态等。

对基金退出的影响

大家很关心疫情对基金退出的影响。近50%的GP认为目前尚不明朗或者是不会产生影响，22%的GP认为会延迟退出的时间，5%的GP认为疫情会影响退出交易甚至取消。

对行业的影响

分为受此次疫情影响比较大的行业，以及此次疫情过后受益的行业，我们做了一个开放式的调查，根据回答，我们进行了归纳总结发现，GP认为，受疫情影响比较大的三个行业分别是餐饮、线下零售和旅游业，另外制造业、线下教育、出行、物流、影视等行业也受到了不同程度的影响。

疫情结束后，我们认为人们的生活、娱乐、消费开始从线下转到线上，所以线上场景的普及率跟被接受程度会有大幅提升。GP认为，疫情结束以后，在线教育、在线医疗、医药行业，将会成为最大受益者，机器人、线上娱乐、在线多人办公等场景，包括企业服务会得到快速发展的机遇。

GP期望得到的支持政策

超50%的GP希望资金源头端能引入一些新资本，无论是国有资金、银行资金、保险资金，还是民间资本：33%的GP希望相关监管部门能够适当开放资管新规，为股权投资市场增加资金端的供给；22%的GP建议降低私募股权投资行业税负，通过抵税、减税、免税等措施吸引更多民间资本参与股权投资。17%的GP希望政府能够进一步为中小企业减税降费，改善中小企业的环境。此外，进一步开放资本市场、简化基金备案手续、对重点产业出台针对性的扶持政策也都在建议之列。

对未来市场发展的看法

这是一个宏观问题，也是希望了解GP对中国私募股权投资市场后续发展的观点。我们发现，超过50%的GP持乐观态度，认为中国私募股权投资市场未来会维持原状或呈现出上升的态势。28%的GP认为目前尚无法做判断， 17%的GP持悲观态度。

结合上述问卷调研的统计结果，以及近两周来和元禾辰坤旗下子基金的一对一电话访谈，我们认为此次新冠肺炎疫情可能是短周期事件，对于中国股权投资市场短期的负面影响有限；若能抓住疫情过后经济恢复的机遇，中长期可能会产生新的投资机会。

03 疫情影响分析

疫情对私募股权投资行业的短期影响

企业端

企业受到的影响主要体现在这几个方面：

延迟复工

企业的生产无法进行，销售计划无法实现，使得全年的收入和利润下降。今天来看，当疫情得到控制以后，无论中央政府，还是地方政府，大家都在开展分批有序复工。

供应链

上游原材料供应延迟，下游需求侧延迟销售停摆，会造成企业全年收入跟利润的下降。

现金流

先是企业停工停产，然后即使复工，在需求侧、供应链上还是有问题，不能完产，而且线下服务业现在还是处于相对暂停的状态，所以经营性现金流流入的减少是一个比较大的问题。企业要根据现有现金流的储备找到应对政策。另外，银行转贷、续贷业务受影响。再者，股权融资计划推迟。一方面受疫情影响，一季度基金投资节奏会放缓，另一方面，企业原有经营计划可能会被打乱，导致一些指标性的数据出现反复或者下降，使得企业融资计划可能会推迟，甚至在估值方面需要进行调整。

基金端

比较直观的感受是投资节奏的放缓。大家在这个时间点上，主要还是摸排现有portfolio情况。新项目的现场尽调没有办法正常开展，整体推进的流程会受到一些影响，使得投资时间延后。同时，针对项目估值上的重新谈判，也会造成投资延后。企业业务波动造成核心数据下降、交易对手方投资心态转变、退出不确定性的增加，也是可能的影响。

疫情对私募股权投资行业的中长期影响

企业端

行业头部优势明显，恢复能力强：此次疫情不是对企业发展的打断，而是加速了企业整合趋势。自2018年流量红利逐步平缓，经济就面临整合压力，疫情推动了资金、人才、资源向行业头部公司聚集。虽然各行业的突出公司在此次疫情中有不同程度的损失，但其恢复能力和资金资源实力使得其能够更快恢复。如果能抓住此次机遇，做好资源调配和整合，努力提升市场份额，将自身优势进一步提升和巩固，其企业价值将再创新高。

中小企业要抓住机会积极自救：也不是只有头部公司受益，中小企业也要抓住机会去积极自救。《孙子兵法》有言：“乱生于治，怯生于勇，弱生于强”。危机来临，也是转机的开始，如何化被动为主动，是每个企业家或者每个创业者要做的事情。政府出台了很多对中小企业的扶持政策，我们要用好政策，努力寻找机遇，能够不因疫情的短期肃杀过度悲观，也不因疫情拉动了部分业务过度乐观，做好中长期打仗的准备。

疫情对创业者来讲是一个非常大的考试，能够看到不同团队，不同创业者如何来应对未知的且难以把控的风险，也是一个很好的试金石，考验团队的凝聚力，以及是否勇于挑战。优胜劣汰，剩下来的企业，从长期来看，有更大竞争力、更好发展空间。

基金端

平复心态：让大家有足够多的时间静下心来去思考投资的真谛、团队核心竞争力、未来方向。

强调投后：疫情帮大家梳理了投后，系统化地对人、对项目进行了排摸。从长期来看，包括核心指标抓取、沟通频次、跟企业的关联度等，这会使得基金的投后管理水平会得到进一步的提升。“投得好，管得当，退得出”，是基金长期生存和发展得必要技能。疫情让大家对风险的认知达到了新高度。

练好内功：面对风险到底怎么做好我们自己？投资不是靠风口，不是抓热点，靠的是扎扎实实的积累跟一点一滴的沉淀。我们用了曾国藩的一句话，“结硬寨，打呆仗”，要做好投资内功，一步一个脚印往前走，每一步你都走得很踏实，步步走稳才能走得更长更远。

行业端

政策加持：中央和地方政府积极出台各项扶持政策，宽松得货币政策和流动得资本市场将对股权投资市场带来中长期利好。

线上行业加速发展：在此次疫情中，线上教育、远程医疗、生鲜配送、线上娱乐、在线办公、针对中小企业服务的互联网金融都发挥了重要作用，接受度和认可度上都获得了前所未有的提升；未来相关政策会继续鼓励线上行业的发展，为股权投资提供新的行业增长点。

新一轮的优胜劣汰：前面也提到，疫情能够让大家安静思考，加强投后管理，加强内功修炼。只有“内功扎实、价值正确”的GP才有可能胜出，持续投到好项目，持续募到资金，中国股权投资行业的整体质量也将得到进一步的提升。

Q & A

在问答环节，针对疫情是否会对元禾辰坤投资策略、投资偏好等带来变化，王吉鹏表示，疫情是一个相对短周期的事件，从中长期来看，它不会改变很多东西。从元禾辰坤来讲，对未来资产的配置计划，不会因为疫情的短周期做特别大的调整，元禾辰坤既投资专项垂直领域得基金，也投资综合性基金，投资偏好不会发生特别大的变化。

此前，元禾辰坤已经和多家产业公司的CVC团队进行沟通和接触，未来，元禾辰坤会持续关注具有产业背景的新锐GP，配置更多产业公司历练多年的投资团队。

在考察GP的要素中，王吉鹏表示会进一步关注GP对突发情况的应对，以及抓住机会的能力，同时建议GP要提升投后管理的能力，实现专人负责或小组负责制，保证沟通频次，做好核心数据的抓取。

关于业内广泛热议的S基金，王吉鹏认为，目前国内确实已经具备了S基金发展的土壤和机会。如果把2009年作为人民币基金元年，那第一批人民币基金已有10年，以及对资金流动性的需求，迫切需要S份额交易机会，而且过去十年，人民币基金，无论是GP数量，还是基金个数和规模都得到了长足发展。需要注意的是，与海外S基金较为成熟的业务相比，国内S基金的交易还是偏机会型、松散状，规模和交易方式也不是很健全，业务形态要有一个逐步发展过程，但长期来看，S基金还有很大机会。