北京时间2020年5月21日，欢聚集团对外发布2020年第一季度财报。根据财报来看，欢聚集团本季度营收同比增长49.6%，归属于公司净利润（Non-GAAP)为4.28亿元，本季度业绩超出此前公司指引上限和华尔街分析师平均预期。在全球疫情影响下，全球宏观经济不确定性增加的背景下，欢聚集团还是上交了一份较不错的财报。

一季度国内不少中概股都面临营收同比下滑，为何欢聚集团仍然能保持逆势增长？将发展目光放眼全球，欢聚集团借直播跟短视频双引擎驱动将带来多大的想象空间？

营收同比增长49.6% 全球移动月活用户超5.2亿

财报显示，一季度欢聚集团实现净营收71.494亿元（约合10.097亿美元），同比增长49.6%；归属于欢聚集团控股权益的净利润为人民币3.867亿元（约合5460万美元）。

一季度直播收入为67.563亿元（9.542亿美元），同比增长50.6%，其他收入同比增长33.0%至人民币3.932亿元（5,550万美元），2019年同期为2.956亿元，主要由于BIGO广告收入的增加。

截止第一季度，欢聚集团全球平均移动端月活跃用户达到5.201亿，其中77.0%来自海外市场。短视频Likee的平均移动端月活跃用户从2019年同期的5,930万同比增长121.9%至1.316亿。

来自全球直播服务的移动端月活跃用户同比增长33.4%至1.776亿，其中中国为1.198亿，包括来自YY直播的4,510万，同比增长21.7%；7,470万来自于虎牙，同比增长38.6%。本季度YY付费用户总数为400万，虎牙付费用户总数同比增长13.0%至610万。海外为5,770万人，包括来自Bigo live的2,670万，同比增长37.8%；来自Hago的3,100万，同比增长36.3%。

截至2020年3月31日，公司拥有现金及现金等价物、限制性现金及现金等价物、限制性短期存款和短期存款及短期投资人民币265.671亿元（37.52亿美元）。本季度，来自经营活动的现金流量为人民币3.737亿元（5,280万美元）。

欢聚集团预计，2020年第二季度公司总收入将在人民币50.0亿元和51.5亿元之间，假设去除虎牙去年同期的收入贡献因素，同比增长为16.7%至20.2%。

从这份财报来看，我们很明显的看到欢聚集团旗下应用产品已在国内和海外都维持较稳定的增长势头，这也成为它应对疫情风险展现业务韧性的重要点。在面对疫情考验下，欢聚集团这份新财报对外释放出哪些信号？

全球疫情蔓延 为何欢聚集团依然能逆势保持高增长？

在本季度，欢聚集团在直播收入仍然保持较好的同比增速，其中在国内跟海外市场的直播业务增长不分上下。欢聚集团的全球化速度为何能持续保持高增长？

1、 直播形成国外和海外"双核"驱动 营收有望"多点开花"

BIGO在本季度表现突出，收入近21亿元，接近欢聚集团的国内直播收入规模。这主要得益于BIGO旗下直播平台Bigo live在美国、欧洲和日本等海外发达国家的拓展，一季度Bigo live有近34%的收入来自发达国家市场，比2019年同期提高了超过10个百分点。

对比之前几个季度的营收来看，欢聚集团在海外直播业务的营收一直保持高增长，占营收比重越来越高。随着BIGO营收规模接近欢聚集团的国内直播收入，它也成为该公司又一个稳定的收入来源。

随着欢聚集团借国内跟海外直播形成"双核"驱动，成为其营收实现同比增长的重要动力。Bigo live在用户规模、收入和盈利能力持续保持高速增长，这也让欢聚集团在中国以外的全球直播市场树立领导地位。尽管目前Bigo live的MAU只有国内直播业务的60%，而营收已经在逐步接近，这意味着海外用户付费能力更强，在未来欢聚集团在营收上有望在多个市场迎来营收增长的局面。

2、 直播+短视频海外产品大爆发，欢聚集团产品矩阵形成规模

本季度，欢聚集团不论是直播、短视频还是社交游戏的用户增长都保持较高的同比增速，其中Likee短视频移动端月活跃用户同比增长尤为显眼，这也进一步提升了欢聚集团在全球短视频领域的竞争力。

在财报电话会议中，欢聚集团高管针对BIGO的业务表现给予较高的肯定。欢聚集团首席财务官金秉表示：预计在未来几年，Bigo live在北美，欧洲，中东和日韩澳新这四个地区中的任何一个地区，都可以达到和YY直播一样的规模，这意味着未来Bigo live的总营收规模将至少是YY直播的四倍。如此巨大的市场潜力是非常令人激动的。

很显然，欢聚集团借直播、短视频、游戏社交在海外市场将赛道拓宽，成功实现产品矩阵化。无论是YY 直播、Bigo live，还是休闲游戏社交平台Hago，抑或是即时通讯平台imo、以及最近爆红的Likee短视频，其背后都有一条清晰的主线，那就是视频社交属性很强，这也是欢聚集团为何会重点在这几个赛道发力的重要原因。

在疫情期间，这些社交属性产品也成为欢聚集团在疫情期间规避风险的重要原因。现在的欢聚，很明显已经形成了一个生态闭环的产品矩阵，这个矩阵使得欢聚为自身打造了高而牢固的护城河，在与国内和国际竞争对手的竞赛中牢牢把握先机，这或许也是它能够保持高增长的重要原动力。

3、 泛娱乐社交需求粘性很强 视频与社交均是宅经济受益赛道

在这次疫情影响下，各行各业都受到不小的影响，而在互联网行业，泛娱乐反而受到的影响较小。国外像是奈飞、Facebook、Snap；国内如腾讯、字节跳动、爱奇艺等都是借疫情获得了一波很明显的用户增长。在疫情期间，在线泛娱乐应用的停留时长在疫情期间得到了较大的上涨空间。

同样的受疫情黑天鹅影响，欢聚集团旗下几款热门应用在直播、短视频、社交游戏上的增长都很迅猛，这主要归功于这些泛娱乐的产品对于用户有足够的吸引力，能够进一步提升用户粘性。在获客成本上，疫情期间，欢聚集团大多数海外市场的用户获取费用要低于国内市场，疫情进一步压低了海外用户的获取成本，对于欢聚集团来说这自然是好的影响。

尽管疫情是个偶然性因素，但在海内外用户增长背后，欢聚集团战略上选择视频与社交成为获益的赛道。在这波用户增长背后，欢聚集团从用户需求出发，挖掘更多新的功能满足用户需求，从而进一步提升用户的参与度。如Likee在俄罗斯、印尼等优势市场也推出一系列新功能，为受疫情影响的用户提供更好的娱乐和社交工具。通过本地化的运营活动，让Likee在这些市场获得了更强的影响力。

全球化+AI驱动下的视频社交巨头 欢聚集团市值被外界严重低估？

在2018年底，欢聚集团宣布全球化和AI战略并发力海外市场，2019年3月以近22亿美元全资收购海外视频社交平台BIGO进一步加速了海外布局，到现在已经发展成为全球5.201亿移动月活的视频社交巨头。在营收高增长背后，目前欢聚集团的市值却不高。

1、 国内全球化出海企业影响力，欢聚集团仅次于字节跳动

在全球出海企业当中，不乏有互联网巨头阿里巴巴、腾讯、网易的身影，但在全球产品下载量上，字节跳动跟欢聚集团的表现很强势。3月31日，据App Annie发布的2019年度中国厂商出海下载排行榜中，字节跳动、欢聚集团和阿里巴巴分列下载榜前三位。从出海路径来看，两家公司都在借短视频进一步扩大海外影响力，短视频作为社交属性很强的产品，俨然成为全球用户增长最迅猛的社交产品。

Likee在海外已经是用户规模仅次于TikTok的第二大短视频产品，随着商业化的深入，该业务有望成为欢聚集团又一个重要的营收来源。据2019年Apps Flyer数据显示，TikTok在全球非游戏应用（所有类别）广告平台综合实力排名第6；基于Likee在全球也拥有一亿多的用户，未来在广告业务上带来的回报很可观。

2、 在全球化市场上，欢聚集团商业变现空间有很大想象力

在全球化发展道路上，欢聚集团以短视频+直播作为双引擎驱动，还有游戏社交、即时通讯，这些产品内核属性都是强社交，这让它在海外市场的商业化变现空间巨大。手握5亿多用户，不论是直播业务、广告业务、还是TOB业务欢聚集团营收增长都可期。在直播行业，Bigo live的营收同比增长超过90%，目前来看没有哪家公司有如此迅猛的增长，在增长层面该业务未来的表现仍然可期。

同时在付费价值上，海外用户变现潜力大。发达国家用户付费意愿更高，像是奈飞、Spotify等都是付费用户规模很庞大，这也是提升他们股价的重要动力。对于欢聚集团来说，旗下Bigo live、Hago、Likee等都在未来有望打开发达国家付费用户的增长潜力。

3、与同类企业市值对比，欢聚集团估值存在被低估

在互联网行业，欢聚集团与陌陌的市值相近，营收也主要来自于直播收入，常被拿来比较，目前欢聚集团在国内拥有YY直播和虎牙直播 近40%的股票，这部分的收益就与陌陌相近。而在海外欢聚还拥有BIGO，其收入规模已经逼近国内，在用户量上更是超过4亿，且保持高速发展，在未来3-5年有望达到国内4倍的收入规模。在国外，社交巨头Snap以2亿多用户，市值为263亿美元；而目前欢聚集团全球移动端月活跃用户达5.201亿，海外用户占比为77%，以海外用户数来看，欢聚集团的用户价值被严重低估。

此前，交银国际认为，BIGO强劲的增长势头和不断缩小的亏损，加上Likee的初级盈利能力，可能会是市场对欢聚集团重新估值的驱动因素。欢聚集团作为新时代的视频社交巨头，在直播跟短视频这两个领域仍然处于上升期，考虑欢聚集团海外视频社交生态渐成并逐步推进商业化，中长期来看基于全球超5亿用户的视频社交生态商业化价值可期。

据天风证券研究所的报告来看，欢聚集团当前市值对应2020年的市盈率为10.8x，若剔除所持虎牙股权和现金，YY和BIGO合计对应市值USD23.6亿(Bigo收购估值为USD21亿)。基于SOTP估值法，欢聚集团的合理估值范围为USD60.4亿-USD67.5亿，较当前市值高47%-64%，维持买入评级，估值中值对应目标价为$79。从这个估值来看，对应欢聚集团目前的51亿美金市值明显还是有被低估。

结语

在发布财报之前，截至5月19日，彭博跟踪的26位分析师中，25位予欢聚集团"买入"评级，1位予"持有"评级，无"卖出"评级。平均目标价为74.09美元。从分析师的评级来看，欢聚集团还是受到市场看好。在直播+短视频双引擎的驱动下，欢聚集团有望在未来继续保持用户跟营收的双增长，随着海外视频社交生态渐成并逐步推进商业化，欢聚集团市值也有望走上一个新的台阶。

本文来源：美股研究社

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