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编者按：本文来自微信公众号阿尔法工场研究院（ID： alpworks），作者林依晨，创业邦经授权转载。
与海外3D打印企业的残酷竞争相比，铂力特几乎独享国内军工企业金属3D打印这块蛋糕，建立起了牢固的护城河。19世纪中叶，第一次工业革命达到顶峰。走在英国的大街上，人们不仅能看到“蒸汽机车”，还能买到由“机器”生产的服装。在1860年，英国和法国是世界上最大和第二大的出口国，欧洲不仅率先实现工业化，而且已经完成向现代大众社会的初步转型。
经济的发展加快了科技的进步，一种被称为摄影雕塑的商业摄影尝试在法国街头悄然兴起，虽然与主流的拍摄手法相比，摄影雕塑技术的推广并不成功，但当时的人们却没有意识到，这个“失败项目”在百年之后启蒙了一项重要的科技技术——3D打印。
3D打印技术萌芽于法国，但却成长在美国。在20世纪末，美国科学家先后多次提出关键性的专利技术，经过百年的积累，终于在1988年由美国3D Systems生产出了第一台基于SLA技术的3D打印机。
时光荏苒，30多年的发展让如今的3D打印已经成为了一项很成熟的技术，应用于汽车、航天、医疗等高尖端领域。可以说，3D打印是一项启蒙于19世纪，诞生于20世纪，爆发于21世纪的技术。
与欧美相比，中国的3D打印技术起步并不算太晚，在3D打印领域，四项最核心的专利技术SLA、SLS、FDM、3DP于1984至1989相继问世，清华大学、华中科技大学、西安交通大学、西北工业大学、北京航空大学等高校，同时开始对3D打印技术的研究。
在商业化落地层面，中国虽然只有铂力特一家A股上市公司。但其市值已经位列全球第五，估值的背后，无疑反映了市场的看法，用最简单的方式考量铂力特的估值，无外乎要解答三个问题：
第一，3D打印的产业周期，行进到了哪一个阶段？第二，铂力特在产业内部，究竟处于一个怎样的位置？第三，如果前两个问题答案明确，作为A股唯一正宗标的的铂力特，它的竞争力标签是什么？
解读清楚这三个问题，就理解了3D打印行业，也懂得了应当如何衡量铂力特（688333.SH）的价值。
01 历史与未来的交界处
纵观全球，3D打印行业当下风云变幻，传统龙头公司并未将市场份额优势转化为估值优势，反倒是后起之秀“3D打印新势力”获得了市场的更多关注。
据 Wohlers Report 2020 的报告数据，3D打印2019年度的市场份额中，全球市场占有率排名靠前的公司均来自于美国企业。Stratasys、Markforged、3D Systems分别以16.6%、12.8%和10.3%的市场占有率排在行业前三位，欧洲、亚洲的3D打印公司则扮演追赶者的角色。
按照市值排名，我们却仅能在市值TOP 5的3D 打印公司中看到3D Systems的身影，其他市值靠前的公司均属于“3D打印新势力”。
目前全球市值最高的3D打印企业为Desktop Metal，这是一家刚刚借壳上市登陆美股的独角兽企业。Desktop Metal成立于2015年，很快就获得了谷歌、宝马、通用、福特、沙特阿美等巨头的融资。
Desktop metal深耕一种叫做金属单程粘结剂喷射的新技术，可以大幅提升打印效率，这被市场定义为“3D打印2.0”。
从业绩角度看，Desktop Metal的研发能力还未体现在业绩上。借壳公告显示，Desktop Metal在2019年和2020年上半年的营收分别为2643.9万美元和557.4万美元，但却付出1.35亿美元和5189万美元的成本支出，仍处于严重亏损中。但即使如此，Desktop Metal依然吸引了众多嗅觉敏锐投资者的关注。
全球市值排名第二的3D打印公司Materialise是一家专注于行业解决方案的比利时服务商，将近30年积淀的3D打印经验融入一系列软件解决方案和3D打印服务中。Materialise拥有行业内首屈一指的软件研发团队，核心场景应用于医疗保健、汽车、航空航天等领域。
位居全球市值排名第四位和第五位的分别是以色列的Nano Dimension和中国的铂力特。Nano Dimension是全球电路板3D打印龙头，已经能够实现多层的PCB电路3D打印。与Desktop Metal类似，Nano Dimension同样陷于亏损，但又充满让人期待的潜力。
总体来看，世界3D打印行业正处于行业交替时期，以产能为代表的传统3D打印巨头正在被更具潜力的“3D打印新势力”所超越，这像极了最近一年电动车与传统汽车之间的革新。那么，在历史与未来的交界处，铂力特又扮演着怎样的角色呢？
02 基础，尚有差距的行业追赶者
3D打印技术可以根据材料的不同分为金属3D打印技术和非金属材料3D打印技术两大类。
金属3D打印技术主要应用在工业领域，是制造汽车、航天火箭、轮机的重要途径。与3D金属打印相比，非金属材料3D打印的应用场景更广，市场份额更大，甚至已经存在个人级产品。
铂力特所属的行业正是金属3D打印领域。目前金属3D打印的核心技术为SLM技术，纵观全球SLM 3D打印市场，德国EOS、3D system和惠普是市场占比最高的三家公司，分别为27%、16%和10%。与国际竞争对手相比，铂力特在全球行业中的市场占有率差距明显，正扮演着追赶者的角色。
从业务组成看，铂力特的业务触角已经渗透到整个3D打印产业链的方方面面，包括3D打印设备、3D打印材料、3D打印服务等。参考海外“3D打印新势力”的业绩表现，不难发现3D打印是一个准入门槛极高的行业，设备投入和研发投入极大，新的玩家很难轻易挤入市场。
基于此，铂力特在国内的先发优势能够帮助其顺利转化为产能优势，客户也愿意为这独特的定制化研发支付溢价。2019年财报数据显示，铂力特产品的毛利率超过50%，并仍保持进一步增长势头。
铂力特的技术实力已经可以与国际主流金属3D打印技术接轨，在黄卫东教授的带领下，154名研发人员持续精进技术，让铂力特的产品已经能够与龙头EOS相媲美。
实际上，铂力特的成功除多年积累外，还采用师夷长技以制夷的策略，铂力特是金属3D打印EOS公司的中国代理商，早期通过经销EOS设备，与下游客户形成稳定合作关系。
然而EOS设备昂贵，当客户对品牌需求不是那么强烈时，铂力特就会向他们推荐自家产品。代理EOS设备成为了铂力特天然的流量入口，基于EOS全球龙头的知名度，省去了铂力特独自开拓市场的麻烦。
通过多年代理EOS设备，铂力特几乎已经做到了青出于蓝，在很多关键指标中，铂力特自研设备甚至要优于进口的EOS产品。此外，铂力特还可以根据用户的需求定制服务，这让铂力特走进了很多核心用户的心中。
03 弹性，铂力特的军工标签
不同于海外巨头，植根于中国市场的铂力特身上有着独一无二的“3D军工”标签。
时光回溯到2010年，当时中国商用飞机有限责任公司（简称“商飞”）设计研究院副总设计师周良道陷入焦虑，C919飞机钛合金结构件已经设计出来，但在落地制造时遇到了问题，3D打印技术的不成熟让这块结构件的安全问题存在隐患。
周良道曾与多家3D打印服务商进行交流，但获得的结果都难称满意。C919飞机是大型商业飞机，对于飞行安全存不得半点马虎，出于谨慎考虑，周良道对于技术问题总是刨根问底，但合作方却总是含糊其辞，这让飞机的制造一度陷入停摆。
2011年1月，事情迎来了转机。周良超受邀来到西北工业大学参观激光立体成形技术，很快就被西北工业大学的技术吸引，而这也正是铂力特的前身。两个月后，双方成立联合工作组，重点攻克技术难关。
仅仅用了1年多的时间，西北工业大学凝固技术国家重点实验室就向商飞交出了由3D打印技术制造的3米高的C919飞机中央翼缘条，顺利通过了商飞的验收。获得商飞的肯定，对于铂力特来说具有里程碑意义。
通过多年沉淀，铂力特已经积累了大量的核心军工客户，其产品已经深度参与到项国家重点型号工程的研制，包括 7个飞机型号，4 个无人机型号，7 个航空发动机型号，2 个火箭型号，3 个卫星型号，5 个导弹型号，2 个燃机型号，1 个空间站型号，涉及军民用大飞机、先进战机、无人机、高推比航空发动机、新型导弹、空间站和卫星等。
从2019年财报来看，铂力特来自于航空航天的收入达2.02亿元，占总营收的62.9%，业务毛利率高达56.25%。在军工领域的深度积已经转化为铂力特的核心竞争力，建立起了牢固的护城河。
在中国市场，3D打印仍是一个刚刚起步的市场，行业增长率有望长期保持在40%以上。市场预计，中国3D打印行业的市场空间在2023年将突破百亿美元。
尽管铂力特的技术并不具有颠覆性，但考虑到3D打印在中国才刚刚起步，未来持续的增量市场将成为铂力特业绩增长的驱动力。再加上铂力特稀缺的军工标签，这些中国核心科技是不能交给海外厂商的。
与海外3D打印企业的残酷竞争相比，铂力特几乎独享国内军工企业金属3D打印这块蛋糕，并逐渐完成国产替代。从这个角度考量，长期深耕中国市场的铂力特具有更高的商业价值与增长预期。
但从长期来看，整个3D打印行业的新老交替已经开始，铂力特不能仅依靠“3D军工”护城河生存，也必须向更先进的技术布局研发，探寻更宽广的市场。
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