编者按：本文来源创业邦专栏十二不惑，创业邦经授权转载。
这是一个看脸的时代。
以前整容、打玻尿酸、隆胸等更多的是女明星的专利，如今已经有很多普通女性跃跃欲试。
正是医疗美容走入普通人的生活，催生了巨大市场。
2020年9月28日，爱美客在创业板成功上市，成为继昊海生物和华熙生物之后的第三家在A股上市的玻尿酸概念股。
爱美客发行价为118.27元，上市首日收盘价340.1元，涨幅达187%。截止2月2日收盘价858.68元，市值超过1000亿元，市盈率高达266倍。
医美是一条好赛道，特别是玻尿酸受到众多爱美女性的青睐，也受到资本市场的热捧。
不过，超250倍的市盈率，也让不少投资者望而却步。因为实在是太贵了，这也是被人所诟病的。
文/十二不惑
医美是条好赛道
简军在创立爱美客之前，与医美行业没有任何交集。
1985年，22岁的简军进入中国粮油食品进出口总公司工作。
2003年底，瑞典奇美德的玻尿酸填充剂获得美国FDA批准，美容注射品注射到面部皮下组织，能够改善面部皱纹。
这种产品刚上市，便机缘巧合地进入了简军的视野。
由于常年在海外工作，简军敏锐地意识到，医美行业在国内才刚刚起步，市场潜力巨大。
2004年，41岁的简军决定辞职回国，并与丈夫姚京及朋友，出资创立了北京英之煌生物科技有限公司。2005年底更名为爱美客。在公司上市前夕，简军获得超过50%的公司股权。
2009年，爱美客就推出了自己的首款产品“EME逸美”。逸美作为国内首款透明质酸钠类注射填充剂，仅比国外同类产品进入中国市场晚2年。
2012年，爱美客又推出了国内首款含PVA微球的透明质酸钠注射填充剂“宝尼达”。
虽然起步晚，但是发展快。
爱美客一方面在国际市场搜罗最前沿的产品，然后买回来研究，以本土化研发来替代国外产品。
另一方面，追求差异化发展，从同行忽视或薄弱的产品入手，重拳打造爆品。
靠着多年的积累，爱美客已经获批5款玻尿酸和1款面部埋植线产品。2019年爱美客营收达5.57亿，实现利润3.05亿，并以14%的销售金额占比蝉联国产品牌第一。
取得如此好的成绩，不免令人艳羡。同时说明医美是条好赛道。
高增长高毛利高净利
爱美客的营收主要来自“爱芙莱”和“嗨体”，其2019年财报显示，嗨体营收为2.4亿元，爱芙莱年收入为2.19亿元，分布占当年总营收的43.%和39.27%。
通俗而言，这两款产品都属于玻尿酸。其主要目的是为了去除皱纹、塑形、填充脸部及凹痕。
爱美客营收和净利润增长迅速，分别从2014年的0.75亿和0.28亿增长至2019年的5.6亿和3.0亿。几乎每年翻一倍的速度，可以秒杀99%的企业。
2020年受疫情影响，终端客户消费需求延后，前三季度营收和净利润分别为4.6亿和2.9亿，同比增长17.4%和31.8%，增速有所放缓。
一方面，受益于下游市场中国医美服务行业的发展，特别是非手术类医美服务消费群体扩大和市场规模快速增长，爱美客这些年的营收和净利润均保持高速增长。
注射类医美产品与手术类医美最大的不同在维持时间不同。手术类医美一个部位手术一次，就可以维持很久，而注射类医美产品一般维持时间只有6个月。
也就是说玻尿酸这类注射类医美产品具有消费属性，且很容易产生复购。
另一方面，公司产品线和产品功能不断丰富，可以满足不同人群的消费需求。
公司玻尿酸产品主要包括：逸美、爱芙莱、宝尼达、嗨体、逸美一加一、爱美飞。
2012年，宝尼达上市；2015年公司的爱芙莱产品获批；2016年12月嗨体和逸美一加一产品获批；嗨体产品于2017年上市，并得到市场认可；2019年公司推出新品爱美飞，尚处于推广期。
这些产品均为行业内首发或独有，不同的功效和价位分别面对不同的消费群体。
与此同时，公司的毛利率和净利率不断提升，比肩贵州茅台。
2017年至2019年公司毛利率和净利率分别为86%、89%、93%，净利润分别为34%、36%、53%。
与竞争对手相比，爱美客的毛利率和净利率也高于同行业的华熙生物和昊海生物。
且爱美客负债率极低，2019年只有10.88%，财务表现较为健康。
高估值能够持续多久？
看爱美客的财报，不免发现女人的钱太好赚了，医美行业简直是暴利。
中国医疗美容市场起步晚，但增长速度较快。
2019年市场规模达1769亿元，比2018年增加549亿元，同比增长45%。其中，非手术类医美项目越来越受到青年消费者的欢迎，20-25岁年轻女性成为医美消费主力，人均消费金额达7700元。
根据中国信息产业网数据，预计2020年医美市场将突破2500亿元，到2023年市场规模有望达到3601亿元。
和欧美成熟市场相比，中国大陆的市场渗透率极低。2019年医美在中国大陆渗透率为3.6%，而美国、日本的渗透率已经超过15%，说明市场潜力巨大。
因为市场潜力大，爱美客营收增速快，市场给其近300倍的估值。
不过，爱美客的估值实在过高。纵观A股市场，无论是生物制药，还是消费品行业、日化行业，普遍只有30-50倍。而爱美客的估值是这些相关行业的好几倍。
与此同时，爱美客毛利率高企的原因之一是，其产品较为单一，均为玻璃酸，存在着巨大的风险。
与茅台酒的稀缺性、不可替代性相比，爱美客的透明质酸产品并非无可替代。
在市场信息发达的今天，玻璃酸三大巨头间相互仿制产品并不难。哪怕不仿制产品，昊海生物和华熙生物也可以通过生产替代产品投入市场竞争。
一旦三大巨头间出现相互竞争的情况，将会给爱美客造成巨大影响。
由于爱美客经营的产品几乎均为玻璃酸，产品较单一，所以抗风险能力较低。一旦对手在透明质酸产品上发起价格战，那么爱美客将受到致命的打击。
相反，爱美客并没有制衡对手的手段，也没有其他产品来抵抗风险。这无疑是爱美客存在的一个巨大的隐患。
更重要的是爱美客的估值为266倍，已经非常贵。一旦增速放缓，投资机构开始撤离，极有可能出现股价大跌的情况。
至于爱美客的高估值还能持续多久，让我们拭目以待。
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