编者按：本文来自微信公众号苏宁金融研究院（ID： SIF-2015），作者顾慧君，图源图虫，创业邦经授权转载。
牛年以来，A股先是迎来了一轮幅度较大的回调，然后进入了一个行业和风格快速轮动的震荡市。面对如此行情，很多投资者对资本市场的走势倍感困惑。未来何去何从？本文通过收集、整理国内百亿公募基金的一季报，荟萃百亿公募基金经理的市场观点，以飨读者。
我们筛选百亿基金的标准如下：
1.2021年1季度末基金规模在100亿元及以上；
2.股票型基金只选择普通股票型，剔除被动指数型和增强型指数基金；
3.混合型基金只选择偏股混合型和灵活配置型基金，剔除平衡混合型和偏债混合型基金；
4.对于符合上述条件的基金，若有属于同一基金的多只分级基金入选，则只选择其中一只。
基于Wind数据，符合上述筛选标准的基金一共89只，其中包括23只灵活配置型基金。因为某些基金经理管理多只百亿基金，他们在撰写所管基金一季报中“报告期内基金投资策略和运作分析”部分时往往差别不大。为此，对于入选的89只百亿基金，我们筛选出65位基金经理，只选择其管理规模最大的基金的一季报。仔细研读这些季报，并从一季度市场回顾以及二季度市场展望两个方面进行整理归纳。
一季度市场回顾
百亿公募基金经理对一季度市场走势的回顾分析高度一致。
从市场表现来看，指数层面，一季度上证指数下跌0.9%、深成指下跌4.78%、沪深300下跌3.13%、创业板指下跌7%；风格层面，之前机构抱团的大盘成长股回撤明显，而顺周期低估值的股票则有明显的超额收益；行业层面，国防军工、非银金融、通信、计算机以及传媒等跌幅较大，钢铁、公用事业、银行、休闲服务以及建筑装饰等则表现较好。
在一季度市场震荡的归因方面，百亿基金经理普遍认为之所以春节前后市场冰火两重天，是由于国内、美国以及部分新兴市场长端利率走高、流动性发生边际变化所致。
“面包掉下来时永远是有果酱的那一面朝下”，流动性收紧刺破了部分股票的估值泡沫，抱团持仓则放大了市场波动，呈现出来的就是之前的“结构牛”转变为一季度的“结构熊”。
二季度市场展望
对于二季度乃至今年的资本市场走势，大部分百亿基金经理不悲观，认为仍有结构性的行情，但结构性行情体现在哪些板块或者哪些风格的股票上大家的看法不同。当然，也有少部分的基金经理对二季度和今年的资本市场走势比较谨慎。下面我们撷取有代表性的观点呈现给大家。
银华心佳·李晓星：对于市场普遍关心的四个问题，其一是美债利率，我们认为美国国债利率跟A股的走势并没有明显的相关性，从数据上来说，无法得出美债利率涨、A股跌的结论。A股的机会来自于那些业绩增速超过估值下降速度的成长行业中的业绩持续增长的优质公司；其二是国际关系，我们认为随着拜登上台，大概率会呈现政冷经热的状态；其三是抱团股，我们认为抱团只是结果，不同时期股市的抱团股是有明显差异的，背后的原因是这些行业的公司业绩爆发式增长；其四是大小盘切换，我们认为不会有显著的风格切换。二线如果要跑赢一线，一般需要两个条件，一是流动性异常宽松，另一个是二线业绩快于一线。第一个条件成立的概率较低，对于第二个条件，可能对于个别行业有二线快于一线的情况，但是对绝大部分行业来说还是龙头的增速更快。
南方成长先锋·茅炜：我们看好新兴成长领域，需求端包括新能源、互联网等成长空间大、成长路径清晰的行业，供给端包括化工、高端装备等海外需求扩张且对我国依存度高的行业。
泓德睿泽·秦毅：从长期维度来看，驱动市场行情的因素主要有三点，即基本面、估值和流动性。基本面是决定市场走势最重要的一点。近十年来中国经济结构转型成效显著，在光伏、新能源车、移动互联网等诸多领域都诞生了一大批在国内乃至全球都具有竞争力的优秀公司。预计在强有力的基本面支持下，中长期牛市行情可以得以持续。从估值角度而言，市场估值整体合理偏低，但其中存在明显的结构性分化。经历近期的调整之后，高估值板块风险也已有了一定的释放。流动性方面，2020年在疫情的冲击下，我国流动性的释放整体保持了克制，并在四季度之后随着经济状况逐渐恢复，流动性进行了边际收紧。我们预计未来长期整体流动性大体保持较为宽松的状态，会有阶段性的收紧和放松。综上，在基本面强劲、估值整体合理和流动性不会长期收缩的背景下，我们预计市场还是处于2019年1月开启的这轮行情的中部位置。虽然近期经历了较为急促的调整，但未来2-3年行情大概率还会延续下去。
工银瑞信圆兴·袁芳：展望二季度，美债收益率上行斜率最陡峭的阶段过去，中国二季度经济下行趋势更清晰，成长股下半年估值切换进一步释放估值压力。应对方式，是要做个股阿尔法，不强调风格。中长期来看，看好中国资本市场，“经济转型动能+国内利率长期向下趋势”确定，这次的全球宏观经济扰动是配置优质成长股的一个机会，微观层面能感受到很多新经济领域的公司空间很大。G2格局，中美都要走好自己的路，自身经济发展都有长板短板，也会有自身的经济结构周期，都会有相对独立的行情，国际资本两个市场都要配，中国和其他新兴市场国家不一样，不完全是被动跟随美国主导的全球经济周期波动。
中欧新趋势·周蔚文：展望未来，我们认为投资机会分为三类，一是未来多年景气持续向好的新兴行业，如自动驾驶、物联网、AI、云计算、创新药、创新医疗器械、医疗服务、教育等，这些行业大部分估值偏贵，我们可能会做好研究，在未来更合适的位置增持；第二类是目前趋势还好的行业，如消费、新能源、有色、化工等，这些行业会继续持股待涨；第三类是市值与景气处于低位的行业，如餐饮、酒店、旅游、航空、博彩、银行、地产等，这些行业受疫情影响大，估值还处于低位，在一定时间内投资的性价比更高。
综合起来看，百亿公募基金经理普遍的看法是今年流动性稳中趋紧，流动性收紧会导致A股整体估值收缩，因此通过自下而上和自上而下相结合的选股策略，精选那些业绩增长跑赢估值收缩的股票对于基金今年的业绩表现至关重要。
市场持续震荡，投资者该如何面对？
中欧时代先锋基金经理周应波的观点值得大家参考：基金投资人本身的投资行为和投资久期，对基金投资结果影响相当巨大，在相对高位买入基金的持有人，短期承受了不小的回撤。我们强烈建议基金投资人更多地采用“定投”（开放式基金），或者在市场较为平淡（甚至低迷）的时候买入带封闭期的基金产品，相比在开放式基金里做短期交易（几天至几个月），上述两种投资方式盈利的概率要大很多。我们认为主动型股票基金的本质，在于将广大基金投资者的资金汇集，以作为优质企业股东的方式，分享中国经济中的“核心成长”公司的经营成果，而企业的“经营成果”呈现，起码是以数个季度、数个年度为单位的——而如果“股票投资”（基金买卖股票）和“基金投资”（基民买卖基金）这两个行为不能以类似的时间尺度展开，结果只能是双输。
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