编者按：本文来自微信公众号阿尔法工场研究院（ID：alpworks），作者：魏宇奇，创业邦经授权转载，图源：图虫。
2019年12月，心动公司（02400.HK）成功登陆港交所。彼时，外界对于心动的关注点，都集中在具备社区和分发渠道功能的TapTap平台上。
TapTap固然值得关注，但如果从产业的角度观察，TapTap其实只是心动公司进入游戏产业的一个切入点。基于此，心动公司已具备了大展拳脚的能力。
一方面，在“自研能力+分发渠道+运营能力”的三板斧之下，使得心动公司未来的投资价值，远比单一的“分发渠道”或者游戏公司要大得多。
与此同时，中报中可以看到， TapTap在海外市场实现的超预期增长，也为心动未来的发展增加了想象空间。
01 业绩的两面
26日，心动公司（以下简称心动）发布了2021年的中期业绩。期内收入13.8亿，期内利润-3.2亿。
这是一份具有两面性的中期业绩。
从数字上看，收入与去年同期几乎持平，利润从盈利变成了亏损。与冰冷的数据相比，更值得关注的是业务的变化。TapTap和自研游戏的发展，既能解释业绩变化，也能让我们一窥心动的未来趋势。
上半年，受《仙境传说：RO》等老游戏进入成熟阶段，以及新游上线较少影响，导致心动期内的收入有所减少。叠加同比猛增164.0%至5.76亿的研发投入，公司利润由盈转亏。
平台模式的TapTap要赚钱并不难，即便并未在货币化上发力，TapTap的广告收入毛利率都已经超过80%。
但对TapTap而言，持续捕捉到爆款产品，才是有利于长久发展的不二法门。心动CEO黄一孟在去年4月股东信中就表示，“更看重研发能力的提升而非公司收入的提升，更看重用户规模的提升而非公司利润的提升”。
从2019年12月至今年6月，心动研发人员规模每半年的复合增长率接近20%。研发费用从2019年3.18亿元增长至2020年的6.57亿元，同比增长了107%。
上半年围绕 TapTap 与自研的提升包括：TapTap 广告系统及推荐系统利用新的 AI 算法进行了改进，首页游戏以及动态页的内容的推荐，更接近“千人千面”，这也会提升 TapTap 的单用户广告价值。在研的13款自研游戏中，也已有6款在7月的TapTap游戏发布会亮相。
此外，上半年，TapTap海外版的MAU（月活用户人数）为1318万，虽规模低于国内版的2867.1万，但同比484.4%的增速远高于国内版的15.6%。海外市场的高速成长，已经开始拉动心动的增长。而海外版目前尚未进行货币化变现。
总结来说，这次亏损的主因，是心动继续主动扩大研发支出所致。
另外，TapTap海外版取得超预期增长的原因与国内版早期增长路径相似。
首先，TapTap上的爆款产品带动了用户规模的增长。
以印度市场为例。印度市场是《PUBGM》全球下载量最多的地区。当它在6月被印度官方下架后，TapTap就成为了唯一的下载渠道。此时，TapTap 海外版迎来了第一波用户增长。
在2020Q4，TapTap 海外版平均MAU达到1070万，而2020 年全年平均MAU仅有 480 万人。爆款产品对TapTap的影响之大可见一斑。
同时，平台模式让TapTap可以在产品的数量和覆盖范围上“集各家之所长”。只要其中出现爆款，TapTap必然会因此受益，《PUBGM》便是例证。
再次，心动为TapTap的海外发展制定了高效的本地化运营策略。
TapTap针对东南亚用户偏爱射击游戏的特点，做了本地化运营，心动自研的《香肠派对》和分发的《PUBGM》均是射击类题材。
在后续发展上，如果参考Free Fire“低配流畅+差异化+本地化运营”的成功经验。TapTap继续通过高频调优、强化本地化运营，双管齐下的策略，叠加游戏热度的提升，用户有望再次迎来新一轮增长。
02 爆款是关键
如果说TapTap的异军突起，为游戏厂商提供了分发渠道的新选择，那《原神》则再次向业界发出了渠道和质量谁更重要的拷问。
从玩家们用脚投票的结果看，“质量”二字将被游戏业内上下重新审视。
最新数据显示，《原神》移动端2021年7月的海外收入已经增至1.15亿元，环比增长55%。
《原神》选择的渠道是TapTap、哔哩哔哩等平台，而非传统的手机终端。在“硬核联盟”各个用户量过亿的前提下，质量和渠道谁更重要，答案不言自明。
在TapTap海外版中，Top10游戏下载量占比高达63%，头部效应明显。因此，爆款游戏仍是驱动TapTap海外用户增长的关键。
与心动为TapTap进入海外市场量身定做运营策略相似，心动在打造爆款游戏上也定制了一套软硬结合的策略。
首先是“软策略”。心动自研的爆款游戏《香肠派对》，登录选项有“TapTap 账户登录”和“游客登陆”两个。“游客登陆”由于有游戏时间限制且用户数据不会保留，打算长期玩的玩家就必须选择TapTap 账户。
这比非自研游戏更容易把游戏用户转化为TapTap平台用户，用户转化率更高。
其次是“硬策略”，即爆款。TapTap的爆款来源有两个，第三方和心动自研。
在心动今年7月举办的游戏发布会中，出现了《炉石传说》（“佣兵传说”版本预约）、《漫威超级战争》《漫威对决》《Project：GAIA》《英雄联盟手游》等高关注度的第三方产品。
心动目前自研游戏的题材均为全球性题材，更适合在海外市场推广。以轻竞技类游戏FPS《T3》为例，其核心题材和玩法参考了在全球范围内热门的PC游戏《军团要塞》。
心动的另一款自研游戏《Flash Party》，参考了任天堂的主机游戏《明星大乱斗》，后者曾获得TGA2019最佳格斗游戏奖，在玩法和题材上都受到了全球用户的认可。目前，《Flash Party》的海外下载量已超37万。
软硬结合的策略之下，反映出心动的目标是全球市场，有望在未来助推 TapTap 用户规模增长。
03 另一个增长点
如果把TapTap与渠道画等号，有些以偏概全。TapTap提供的运营能力也是心动的核心竞争力。服务好数量众多的中小开发者，有望成为TapTap的另一个增长点。
在今年7月举办的“2021 TapTap开发者沙龙”上，TapTap推出了TDS、篝火测试2.0等可以为中小开发者提供运营服务的解决方案。借助这些方案，TapTap可以与玩家、开发者组成稳固的生态循环。
以篝火测试为例，它的核心是让产品在正式上线前，进行小范围测试。相比于 App Store 或者 Google Play，参与 TapTap 篝火测试的游戏，将与正式版游戏一样，被列入可在 TapTap 首页展示的游戏库中，得到自然露出与推荐。
同时，TapTap还上线了TDS(TapTap 开发者服务)，其中包括基础的运营工具，以及增加用户粘性的互动功能。
以内嵌生态为例。它不仅可以使开发者将官方内容更有效地触达用户，也可进一步增强互动、沉淀关系，让玩家在游戏内就能消费社区内容。
在接入内嵌动态的游戏中，《香肠派对》内嵌动态活跃用户占社区整体的2/3，发帖量占40%左右；《T3》官方信息触达率明显提升，玩家问卷的回收数量提高了4倍；《Flash Party》每周的活跃玩家中有40%使用内嵌动态。
叠加国内最大且海外高速增长的用户规模，中小开发者有望在TapTap上获得更多潜在的用户来源。
总体来看，不管是篝火测试还是TDS，TapTap的目的只有一个。那就是通过为产品质量添砖加瓦，帮助中小开发者捕捉到爆款产品，从而推动TapTap的发展。
04 空间仍然巨大
以用户规模为尺度，TapTap已在2018年成为国内最大的游戏社区及平台，彼时的MAU为1500万。日渐庞大的用户规模为TapTap的增长提供了坚实的基础。同时，服务中小开发者的策略，也有助于丰富内容生态和打造更多的爆款产品。
即便如此，对于此时的TapTap以及背后的心动来说，仍是机会与挑战并存。挑战与机会实际上是一体两面的，它们主要体现在产品和用户两方面。
在产品上，TapTap的挑战和机会在于，能否持续抓住爆款产品。
目前，心动有六款自研产品预计将在2022-2023年陆续商业化上线。这些产品能否在长生命周期中逐渐获得用户认可，是非常重要的观察指标。
在用户方面，以Steam为参照，其2020年全球月活约为1.2亿人，约为TapTap的6倍。考虑到Steam是PC平台，而手游用户规模更庞大的因素，TapTap的增长空间巨大。
同时，手游用户ARPU（每用户平均收入）的变化，也影响着TapTap的估值。
目前，受拉美和南亚地区ARPU较低的影响，全球手游的平均ARPU低于中国平均ARPU，分别约为 32 美元/人/年和49 美元/人/年。海外市场的特殊性必然会影响到TapTap的整体ARPU。
但这并非无解的难题。只要用户规模在快速增长，TapTap可以向更高 ARPU地区渗透，同时低ARPU地区的消费能力也会随着经济发展出现提升。
因此，与心动现阶段的盈利情况相比，投资者应更关注TapTap平台的用户增长以及平台产品质量。 二者嬗变之际，即是“心动”之时。
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