编者按：本文来源创业邦专栏港股研究社，创业邦经授权转载。
被誉为酒水界“蜜雪冰城”、夜店场“拼多多”的海伦司成功坐实了“小酒馆第一股”的名号。
9月10日，海伦司成功登陆港交所，早盘高开超16%，盘中市值一度突破300亿港元。
事实上，在海伦司即将登陆港交所前夕，市场也不乏对其上市首日表现抱有怀疑态度。但截止目前的表现，也成功打脸了不少预言其上市即破发的投资者。
对于此次募资的主要目的，海伦司在招股书上表示，上市募集的资金约70%将用于开设新酒馆，扩店节奏大致为2021-2023年分别新增400、630、900家，到2023年店面总数实现2200家。
表面上看，海伦司依靠的是快速抢占市场的打法，但这样一家主打醉价比的酒馆，说市场不关心它的长期价值那确实不可能，但这需要从行业和企业自身的基本面讲起。
“酒馆第一股”养成记
“白咖夜酒”逐渐成为很多年轻人的生活习惯。
对于日常生活压力很大的“打工人”来说，下班回家除了打游戏、健身、做饭，如今，喝酒也是释放工作压力的方式之一。结束完一天忙碌的工作，下班后约三五好友相约酒馆，谈天说地。在酒馆，年轻人能够暂时放下工作，忘记白天生活工作中的各种不顺心，在一杯杯酒中相互治愈、互诉衷肠。
近年来，科技、医药、地产、电商等多个行业多个企业开启一轮又一轮积极上市模式，随着社会越来越开放，酒吧文化逐渐融入大家的日常生活中，也刺激了相关企业冲击资本市场。
而要说海伦司，我们或许可以看看他的发展故事。
据公开资料显示，海伦司的创始人徐炳忠当过兵，做过保安，去老挝开小酒馆赚了第一桶金，2009年，创始人徐炳忠回到北京打起了外国人的主意，想开一家以外国人为目标顾客的小酒馆，海伦司由此诞生。
酒不怕巷子深，经营了一段时间，老徐的生意慢慢好起来。不断地降低价格，性价比压缩到极致，吸引更多的客人，在运营过程中，老徐根据用户反馈，对海伦司酒馆进行了重新定位。
海伦司从针对留学生的小酒馆，变成针对年轻人的线下社交平台，年轻人自在的聚会空间。定位的变化让海伦司飞速扩张，靠着专业的广告语、低价的啤酒，顾客越来越多，在上海、天津、厦门、武汉等各大城市的周边开启了连锁店，海伦司公司就此成立。
截止2020年末，据天眼查数据显示，海伦司旗下共有351家酒馆，成为中国最大的线下连锁酒馆，有望成为“酒馆第一股”的海伦司备受资本关注。
鉴于健康的现金流，海伦司成立至今共拿到了一轮融资，据企查查信息显示为2021年2月19日由中金佳成、黑蚁资本共同投资的3000万美元战略投资。
黑蚁资本就是那个连续投中喜茶、墨茉的“大黑马”VC，在滚烫的消费赛道中，海伦司能获黑蚁资本青睐，究竟有何本事？
“醉价比”是优势
海伦司的性价比之高，人尽皆知，为何价格如此低还能不“缺钱”？
海伦司的标准化拓店商业模式快速复制到全国各地。自从转变定位之后，为了让年轻人实现微信社交自由，海伦司避免高成本，一般选址在年轻人聚集的区域，重心放在做低价产品和服务，为年轻群体提供高性价比产品和服务体验。
海伦司之所以价格便宜，主要依赖其将近七成的自有酒饮。其通过自行研发酒水，对接供应商直接生产销售。在降低产品成本同时，确保产品走低价路线。而对于年轻人所钟爱的外部品牌，海伦司则会从原厂或一级代理商处进货，同样省去了中间商差价环节。
抓住年轻人喜爱的社交功能，年轻化营销叠加适当互动，烘托自由愉悦气氛，抓住酒精饮料化风潮推出新品。事实上，满足饮酒场景和社交氛围的基础需求以及坚持产品的低价路线，正是海伦司主要竞争力。
招股书显示，在过去的2018年、2019年和2020年三个财政年度，海伦司的营业收入分别为1.15亿、5.65亿和 8.18亿元人民币，相应的净利润分别为人民币 973.4万、7,913.6万和 7,007.2万元人民币。
海伦司主要收入来自于直营酒馆，于2018、2019及2020年，直营酒馆的收入分别为69.1百万元、540.3百万元及812.9百万元，分别占总收入的60.2%、95.7%及99.4%。加盟收入占比越来越少，未来海伦司希望酒馆均为自营酒馆，不对外加盟，且将门店数量扩充到2200家。在面临资金压力之下，海伦司的资金储备能否承担如此野心，还有待观察。
其他数据方面，海伦司在记录期内酒馆数量保持高速增长。于2018年、2019年及2020年，共拥有新开酒馆数量为62家、93家及105家，复合年增长率为47.2%。
护城河有待拓宽
海伦司的红火生意和巨大的市场蛋糕让餐饮巨头们分外眼红。
豆捞坊、呷哺呷哺和湊湊等火锅品牌开始或尝试酒馆主题装修，或在场景中结合更多酒文化；西贝酸奶屋尝试啤酒夜市；饮料界最大“克星”星巴克2020年4月在上海外滩开了首家酒吧，奈雪酒屋BlaBlaBar则开启了快速扩张。相对于星巴克高投入高转化的经营模式，海伦司“低价走量”的模式，容易被模仿和取代。
海伦司作为一个小酒馆，更多的贴合“夜生活”和“慢生活”，这意味着翻台率较低，场均消费较低。且相对于海伦司这样的场景并不难找，门槛也不高，可能部分竞争对手很难挑战海伦司的品牌效应，但在一部分上分走客源。
此外，海伦司本身的用户粘性不够高。低价走量的打法，虽然在年轻一代的获客过程中会比较有优势，但与此同时，用户的粘性并不高。
早年间，奶茶界有像避风塘、七杯茶等一些品牌，可以看到的是，这些店铺的客户主要是年轻群体，曾经作为这些品牌的客户，如今在消费升级的背景下，对于奶茶的选择也有了更多的选择。在奈雪的茶、喜茶、茶颜悦色等网红品牌的追逐下，之前的那些老品牌思考得更多的是如何生存的问题。
实质上，这背后的本质就是产品和服务未能跟上时代导致用户粘性不高。倘若海伦司一味的追求店面扩展，不在一些产品和服务等方面下功夫，未来或难以拓宽自身护城河，届时，投资者也会有自己更多的考量。
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