编者按：本文来自微信公众号 价值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo），作者：Hernanderz，原标题《年亏13亿、争议从不间断，二次冲击IPO的Soul还能讲出新故事吗？》，创业邦经授权发布
赴美上市计划搁浅整整一年后，Soul终于向港股发起冲刺，在6月30日正式递交IPO申请。
但和一年前的状况类似，这一次上市之旅同样不会平坦。
一方面，Soul有自己的优势：仍在增长的营收和吊打全行的毛利率，还有庞大的用户数据。数据显示，Soul过去三年营收翻了十倍有余，毛利率也实现三级跳。但另一方面，Soul的短板也很明显：扩张失利、亏损也持续放大。过去三年，Soul净亏损累计达到近23亿，高企的营销成本和单一的营收结构弊端逐渐凸显。
虽然老对手陌陌已经在直播赛道杀出一条血路，但彼此间的竞争不会停止。更深层次的问题则是，社交平台的用户争夺战早已进入存量竞争时代，新用户获取成本越来越高、撬动对手的老用户越来越难。
摆脱增长瓶颈，陌陌靠的是出海和直播，Soul则给出了另一个答案——元宇宙。
只不过就目前而言，元宇宙更像是Soul为资本描绘的一幅未来蓝图，暂时无法提供实际效益。用户是社交平台最重要的资源，Soul需要在扩张和保证用户体验中找到平衡，元宇宙能不能帮助它们俘获更多用户的欢心？
一切还是未知之数。
毛利率吊打全行、净亏损一再放大，Soul上市前景难料
6月30日，Soul正式向港交所递交上市申请，由美银美林和中金公司担任联席保荐人。此时，距离赴美上市计划搁浅，已经过去整整一年的时间。虽然过去这一年Soul上市相关消息的热度已经大幅下降，但仍有不少报道坚称其上市计划不会真正终止。如今从纽交所改道港交所，也并不令人意外。
只不过，面对并不友好的市场大环境以及自身种种经营难题，Soul的上市前景究竟几何？
在价值研究所看来，前景固然难料，但全新递交的招股书表明，Soul有必须上市的理由：营收、毛利率都在飞涨，Soul正在享受最后的红利，也能给资本提供更高的估值空间；亏损不断放大、一级市场融资不再活跃，上市募资是储存弹药的最好方式……
天眼查数据显示，Soul在去年6月份完成了由米哈游、腾讯、博裕资本等参投的战略轮融资，为上市做准备。然而，赴美上市的计划在融资后不久便宣告暂停，股东们早已等得相当焦急。
需要注意的是，Soul创始人张璐持股量仅为32%，Soul的第一大股东是持有49.9%股权的腾讯。此外，五源资本、GGV和元生资本等大鳄也通过早期投资吸纳了大量股权。
资本向来是缺乏耐心的，在烧掉大量资金之后，Soul必须给这些股东一个交代。如果说IPO是一次没有选择的博弈，那么上市前景究竟如何，就要看Soul能否做到扬长避短了。
一方面，Soul有自己的优势：仍在增长的营收和吊打全行的毛利率，还有庞大的用户数据。
招股书数据显示，2019-2021年，Soul实现营收分别为7070万、4.98亿和12.81亿，对应的毛利率则分别为48.6%、79.9%和85.2%，这两项数据均实现持续、大幅增长。
横向对比，更可以体现Soul的优势。最新财报显示，挚文集团今年一季度整体毛利率为42.14%，过去两年陌陌的毛利率维持在50%左右，探探则要更低一些。但毫无疑问，这两大竞争对手的毛利率和Soul相比都有很大差距。
毛利率能取得如此明显的优势，主要原因有两个：一是用户规模持续扩大且单个用户价值提升，有效摊薄了运营成本；二是Soul依赖UCG模式，内容采购和维护成本相对更低。
数据显示，Soul过去三年MAU分别为1150万、2080万和3160万，上一财年同比增长51.6%；DAU的增长速度也相仿，过去三年分别为330万、590万和930万，2021年同比增长55.8%，三年内基本实现用户规模的三级跳。
更关键的是，在用户增加的同时，单用户价值也在提高。根据招股书数据，Soul过去三年单个付费用户月均收入分别为21.9元、43.5元和60.5元，付费率也逐年提升。
另一方面，Soul的短板也很明显：扩张失利、亏损持续放大，当前盈利模式恐怕无法撑起光明的未来。
招股书数据显示，Soul在2019和2021年净亏损分别录得3.53亿、5.79亿和13.24亿，三年累计亏损近23亿。在亏损持续放大的背后，Soul近段时间还陆续爆出年终奖缩水、大规模裁员等负面新闻，让人对其经营状况增添了一丝担忧。
详细翻看招股书就能发现，Soul的亏损难题不仅由来已久，而且现阶段没有太好的解决方法——问题的症结就在于，其营收过于依赖增值服务。
数据显示，2021年Soul高达93.9%的营收来自增值服务板块，广告业务的收入仅为7786.4万，占比6.1%。在增值服务业务中，会员订阅和虚拟物品销售是营收主要来源，前者占比极高。这就意味着，Soul想维持营收，就必须不断拉新裂变，用尽各种方法提高用户的付费率。
总而言之，Soul的优势和缺点都很明显，二次冲击上市想必也不会一帆风顺。而在愈发激烈的市场竞争中，Soul还会遭遇更严峻的考验。
陌生人社交争议不断，流量红利已加速枯竭
诚然，正如前文所说，Soul用户增长速度不俗，用户价值也在稳步提高。但这一切，都是要付出代价的——比如逐年增长的营销费用。
数据显示，Soul过去三年的营销支出从2亿暴涨至15亿，2021年的营销支出达到营收的118%。需要注意的是，随着线上流量日渐枯竭，社交APP想获取新用户已经越来越难，这也会导致营销费用进一步提高。APPgrowing统计的数据显示，今年1月份陌陌和Soul在线推广广告投放量均创下新高，在社交平台中也是遥遥突出。
（图片来自APPgrowing）
聊到Soul，陌陌和探探这两个竞争对手肯定是绕不开的话题。
当然，陌陌和探探的营收模式已经发生不少变化，从单纯的社交平台转型社交+直播业务，也因此走出了第二条增长曲线。
挚文集团最新财报显示，今年一季度净营收和归母净利润分别为31.48亿和3.99亿，陌陌主APP营收为27.99亿，营收占比高达88.9%，依然贡献绝对大头。而在陌陌主APP的收入中，直播服务和增值服务分别贡献了16.09亿和14.83亿，前者占集团总营收的比例超过50%，是最重要的现金牛。
从当前的营收结构来看，陌陌和Soul差异明显，前者靠直播和增值服务双核驱动，后者还是靠付费会员单腿支撑。但有一点是类似的：它们的业绩增长，依然要以用户增长为基础。
用户一直都是社交平台最宝贵的财富，而Soul、陌陌这几个老对手的用户重叠度则相当高。艾媒咨询的统计显示，Z世代是陌生人社交领域的主力军，Soul、陌陌都是如此。
经过多年演变，头部平台的竞争格局已经十分稳定，陌陌、探探和Soul都有一批忠实拥趸。但现在的问题是，社交平台的用户争夺战早已进入存量竞争时代，新用户获取成本越来越高、撬动对手的老用户越来越难。
同样来自艾媒咨询的数据显示，2020年中国移动社交平台用户规模为8.9亿，同比增速也达到历年巅峰。但在2021年，用户增长速度和市场规模增速开始同步下降。
（图片来自艾媒咨询）
从公开数据来看，陌陌、探探用户增长已经变得相当乏力，这表明整个社交市场的流量红利在加速枯竭，对Soul来说也绝非好消息。
挚文集团的2021财年年报显示，截止去年年底陌陌主APP的MAU为1.14亿，低于2019年的水平。除此之外，陌陌直播服务与增值服务付费用户去重后总数为1140万，也低于2019年同期的1280万，探探的付费用户则为380万，同比基本持平。
值得注意的是，2020年三季度至2021年四季度，挚文集团旗下两大社交APP的付费用户总规模已经连续六个季度下滑。面对流量红利的枯竭，加大营销力度是最直接，也是现阶段唯一的选择。但这样一来，就会重新陷入成本飙涨、亏损放大、长期利润受损的死循环。
事实上，过去几年陌生人社交这个场景已经遭到越来越多的非议，除了流量红利枯竭之外，监管压力的增加也为各大平台带来了更多挑战。
公开信息显示，2019年至今，已有Hello语音、微光、比邻、聊聊、密语等多款陌生人社交APP遭到下架整顿甚至彻底关停等监管处罚，探探和Soul也曾出现在网信办的专项整治名单中。
面对这样的情况，价值研究所认为，Soul或许真的应该学习转向直播的陌陌，开辟一条新的赛道。
商业化是当务之急，元宇宙社交是解药？
不知道从何时开始，整个陌生人社交赛道的融资热度都在下降。
IT桔子统计的数据显示，在2014-2016年的鼎盛时期，陌生人社交赛道单年平均融资数量超过80起，Soul也是在这个时期得到资本的垂青实现迅速崛起。但在最近两年，情况急转直下。2020和2021年期间，陌生人社交赛道融资总额跌破亿元，今年一季度仅有4家初创公司拿到融资。
换句话说，市场留给Soul的时间已经不多了。在抓紧时间上市之余，尽快在商业化方面实现突破，也是资本给Soul的重要任务。
陌陌一早就意识到市场的压力，其摆脱瓶颈的方式是押注海外市场和直播业务。
2019年，陌陌通过陌生人交友软件Olaa再次高调出海，目前已经取得了一定效果。今年一季度财报显示，挚文集团一季度在欧美、中东市场付费用户数和收入环比均有大幅提升，Soulchill等新应用也得到了不少好评。
但和挚文集团不一样，Soul仍然将基本盘放在国内。而Soul给市场提供的摆脱困境的答案，早就写在了去年5月份递交的那一份招股书里——元宇宙。
Soul在那份已经作废的招股书中给自己设置了一个定位：给Z世代提供一个以Soul为连接的社交元宇宙，这也是Soul在官方层面将自己和元宇宙这个当时最火的概念联系到一起。
从运营模式来看，Soul的确和虚拟现实、元宇宙这些高大上的概念有千丝万缕的关系。比如每个Soul用户都会拥有自己的虚拟形象，且社交活动全部建基于线上渠道，不过多考虑线下场景。
Soul社区模式的价值在于，为用户提供多种可能，让他们在兴趣、灵魂、情感等高度寻找志趣相投的伙伴，这也是该平台对社交元宇宙这一概念终极奥义的解读。现实中，我们也可以看到Soul在用户运营和用户需求上的一些坚持，这也是其核心价值的所在。
从创立之初，Soul就没有像其他同行一样为自己选择一个竞品，也没有刻意模仿诸如Snapchat等当红炸子鸡。相反，为了保证用户体验，Soul一直在把持着自己的准入门槛，花费大量时间为用户捏脸、进行灵魂测试和打上引力标签。
这一套运营法则，某种程度上帮助Soul提高了用户黏性，但也放慢了初期增长步伐。如今，正如前文所言，线上红利枯竭、存量竞争时代到来，Soul需要在扩张和保证用户体验中找到平衡变得比以往更加困难。
红极一时的Clubhouse快速陨落，对社交赛道来说就是一记警钟。
Sensor Tower的数据显示，去年2月份Clubhouse的下载量达到960万的巅峰，但在4月份就暴跌90%至92.2万。随后，Clubhouse宣布开放注册、抛弃赖以成名的邀请制，也无法挽回颓势。Clubhouse的教训历历在目，想必其他社交APP都会引以为鉴。
将目光重新聚焦到Soul身上。元宇宙这个卖点能否俘获更多Z世代年轻人的欢心，也还是个未知数。
更重要的是，同样瞄准元宇宙风口的社交平台不止Soul一个。诸如虚拟形象、算法推荐和智能匹配等技术和玩法，很多社交APP都能提供，陌陌等老玩家也不例外。就目前而言，元宇宙更像是Soul为资本描绘的一幅未来蓝图，但暂时无法提供实际效益。
Soul的应对之策，是不断对平台功能和服务做加法，希望能为用户提供更完整的社交服务。
招股书透露，Soul目前正不断加强APP的AI功能属性，通过更强大的数据分析、信息识别和标签功能提高用户匹配准确度。此外，Soul群聊派对房间的设计也在持续优化中。
元宇宙这个概念从爆红到现在，也不过短短一年左右的时间，目前也没有任何一家企业、一个APP能真正将这个概念落地并实现商业化，Soul的进度自然也不算落后。或许我们真的应该抱有更多耐心，给Soul多一点时间。
写在最后
在Soul的招股书中，用户信息安全成为一个重点提及的关键词。
公开信息显示，Soul过去一段时间通过发布《星球防诈骗指南》、设立Soul反诈中心和邀请专业民警进行科普直播等形式，加强用户安全教育和提供多重信息安全保障。而从Soul用户晒出的评价来看，这一系列反诈宣传和安全保障措施，也得到了不少好评。
毫无疑问，社交APP的日子并不好过，Soul也并非处于自己的全盛时期，要解决的麻烦有很多。从这些动态中可以看出，Soul很清楚自己任务和使命：把用户体验放在重要位置，努力维护社区氛围及用户黏性。对于其转型计划来说，这是重要一步。
元宇宙社交这个概念想要落地，并实现商业化变现，还有一段路要走。Soul必须先稳住自己的基本盘，尤其是留住宝贵的用户资源。或许可以说，Soul现在已经走在正确的路上，接下来要做的就是把每一步走好，走踏实。
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