编者按：本文来自微信公众号港股研究社 ，创业邦经授权转载。
“乐华娱乐的，天选之子。”《以团之名》第一期中，乐华娱乐的练习生出场，旁观学员毫无保留地表达了对乐华选手的羡慕和期待。
这样的感叹已经不是第一次出现，乐华练习生的出场总是自带光环。从《偶像练习生》《创造101》到《以团之名》《青春有你》，乐华娱乐都刷足了存在感，似乎“哪里有选秀，哪里就有乐华的练习生”。
近日，乐华娱乐正式通过港交所聆讯，叩启资本市场的大门。
据36氪报道，巧的是，不少知名艺人与乐华的合约都快要到期了。比如“顶流”王一博、孟美歧、范丞丞、黄明昊等核心明星合约期也都在2024年前到期。这也意味着，在2024年，乐华娱乐将迎来解约潮。到时，这些“台柱子”是否会选择续约，或者续约后会不会大幅提高分成比例，都很可能会给乐华娱乐带来一些影响。
而在资本道路上，乐华娱乐也是一波三折，从新三板退市摘牌后谋求A股未果，只能选择赴港，这一次能否顺利？
弃A赴港，乐华砥砺前行
透过乐华娱乐的招股书，我们可窥见以艺人管理为主的文化娱乐公司现状。
据虎嗅报道，由于艺人管理是一个行业集中度非常低的行业，前五大公司（嘉行传媒、开心麻花、泰洋川禾和天娱传媒）仅占6.1%，乐华娱乐1.5%的市场占有率与第二、第三名的1.4%和1.3%并未拉开差距，也让乐华娱乐缺少可靠的护城河。
从招股书中的公司业绩可以看出，2019年至2021年，乐华娱乐营收分别为6.3亿元、9.2亿元和12.9亿元，2020年和2021年同比增长46%、39%。同期净利润分别为1.19亿元、2.92亿元和3.35亿元，2020年和2021年同比增长145%、14%。明显可以看出，截至2021年，其营收和净利润同比增速都出现下滑。
那么，2021年乐华缘何呈现营收与净利润同比增速均下滑的局面？
首先乐华集团的收入由三部分构成：艺人管理、音乐IP制作及运营和泛娱乐业务。其中，艺人管理业务是乐华的支柱。2019年至2021年，该业务营收占总营收比例分别为84%、87.7%和91%。
艺人给乐华产生收入的方式有两种，一是参与商业活动，包括代言、商业推广活动等；二是提供娱乐内容服务，例如出演电影、剧集及综艺节目。
据星数统计，2020年王一博新增代言多达25项，保守估计为乐华带来超过2个亿的商务收入，而同年乐华商务总收入才仅为5.54亿元。截至2021年12月底，王一博则共有39个代言人。可见王一博扛起乐华一说，名不虚传。
与此同时，乐华娱乐的管理成本也在上升。2019-2021年，其为艺人支出了2.4亿元、3.18亿元和5.29亿元的管理成本，占总营业成本的比例为68.4%、74.3%和76.9%，逐年递增。
乐华方面称，艺人为乐华带来大部分收入的同时，艺人的收入分成也是乐华最大的营业成本。
2021年收入分成的增长一方面是因为艺人管理总体业务的增长，另一方面也是因为若干成名艺人的收入分成比例较高。
（图源乐华招股书）
由以上数据依据虎嗅分析，在《陈情令》大火的2019年，乐华为王一博（推测为供应商B）付出了3227万；在2020年这一数字飙升至1.3亿，占总经营成本的31.1%；而在2021年这个数字超过3亿，占比高达43.9%。
这背后，既是王一博个人越赚越多、吸金能力不断飙升的佐证，也存在乐华在其火后，重新调整分成比例的可能。
据娱乐资本论从行业中了解，大量艺人经纪公司艺人与公司的分成模式为5:5或4:6（艺人拿6成），而部分头部艺人的议价权较高，可以达到2:8甚至1:9。
2019到2021年，乐华给艺人的分成也从2.41亿元增长到5.29亿元，占乐华同期总营业成本的比重也由68.4%升至76.9%。数据上有一个明显的增幅，足见成本攀升的问题所在。
艺人分成越来越多，从一定程度上讲并不是坏消息，毕竟乐华的收入也在增长。乐华最大的风险可能是艺人一旦受负面新闻影响变现能力自然受很大波及，当然这也是国内娱乐经纪公司面临的共同问题。
但是据不少媒体报道，这两年明星频频“塌房”，众多过去的优质偶像人设崩塌让娱乐圈成了投资的高危行业。
今年3月15日又一明星实锤，邓伦深陷偷税风波。据时代财经不完全统计，邓伦目前身背超过15个代言，包括宝格丽、索菲亚、巴黎欧莱雅、联合利华、清扬、雪花秀、云米、桂格等品牌在内。
6月13日，据某企业APP显示，袁冰妍关联的公司于19年-21年期间，以企业资金为股东本人支付与企业生产经营无关的消费支出815万，违反了税收管理法，被罚款97.8万元，且6月13日就已经被税务局作出处罚通知。
随着《青春有你》《以团之名》的播出，偶像市场将继续提速，相关入局者显著增加，竞争愈演愈烈，从投资角度说存在较大的风险。但能否打破上市魔咒以及市场将作何反应还有待观察。
选秀时代走下坡，乐华还能否捧出下一个顶流？
据36氪报道，乐华文化主营音乐版权、艺人运作及影视投资、制作业务。目前乐华文化最广为人知的，即其在偶像产业中的领头羊地位。随着偶像经济的爆发，其通过《偶像练习生》、《创造101》等节目选派的练习生团体，为业界所熟知。
乐华娱乐的招股书显示，在以艺人管理为核心的多元业务战略下，乐华业务发展已逐步进入发展快车道，已构建起了覆盖艺人管理全生命周期的“乐华模式”。而据来咖智库报道，乐华娱乐推出签约艺人或艺人组合，一般是通过帮助发布单曲或专辑，或参与综艺节目以获得大量的媒体曝光率及市场影响力。
可以说，乐华娱乐的起飞成名，离不开内娱选秀大潮的助推。但这种选秀造星的模式，逐渐开始走向畸形发展，在华丽的包装与粉丝疯狂砸钱下，出道的不仅仅是一个艺人，更像是资本运作所生产的“工具人”。
于是，乐华暂时放下了对于选秀综艺的探索，转头深耕自家综艺。《发光的名字》被路透很久了，但何时上线播出仍是未知。2020年11月出道的虚拟偶像女团A-SOUL，也成为了2021年发力重点。
据音乐先声了解，A-SOUL由字节跳动提供底层技术支持，乐华娱乐负责中之人演员及运营策划。女团A-SOUL的主要运营地在哔哩哔哩，成员主要通过直播与短视频形式与粉丝互动。在2022年哔哩哔哩公布的百大up主中，A-SOUL女团多名成员入选，成员嘉然的哔哩哔哩账号粉丝量也位列B站虚拟UP主TOP10，在二次元阵地中拥有举足轻重的分量。
近几年来，偶像综艺发展迅猛，选秀节目扎堆出现，虽然撞上了监管加剧的南墙，艺人经济产业发展放缓，但艺人经济公司已经成功积累了成熟的艺人运营体系，对于艺人的招募、培训、包装、内容产出和商业合作的各种事宜都已经烂熟于心。当乐华进入“虚拟人”这一领域后，无疑能轻车熟路地快速驾驭这一新业务。
基于此，乐华娱乐也在招股书中透露了未来的布局计划，包括计划打造一个以乐华为主题的多功能娱乐中心，游客可在该娱乐中心参加演艺培训、线下娱乐活动，并通过增强现实技术和虚拟现实技术在元宇宙空间与乐华的签约艺人或虚拟艺人互动。
此外，乐华也表示将加大对虚拟艺人运营及商业发展的投入，通过流媒体直播活动、虚拟音乐会、代言及艺人相关衍生品方式创造更多实现利润的机会。
但网红千千万，抖音上如过江之卿。对于这个赛道未来究竟能延伸到什么何处去，市场期待的心情，恐怕要远胜于怀疑的情绪。
昔日一代社交媒体网红papi酱，在抖音上稳坐3000余万粉丝，这一数据跟2019年相比没有太大变化，而从丁真到张同学，流量和算法选中的网红能够迅速崛起，也能够轻易被抛下。
从长远来看，这三年乐华娱乐最大的成果在于打造了一块偶像领域的金字招牌。以自身在行业里的影响力为基础，把音乐制作、新人培养策略等短板补齐，增强自身硬实力，巩固艺人对自身的依赖性，从而打造为真正意义上的国内头部艺人管理公司成功上市。
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