本文来自微信公众号“博望财经”（ID：BowangCaijing），作者：恒心 ，创业邦经授权发布。
2023年，极有可能是新茶饮IPO元年。
继奈雪的茶（2150.HK）在港上市后，今年以来蜜雪冰城、沪上阿姨、古茗茶饮、新时沏、霸王茶姬、茶百道等新茶饮企业的IPO计划也接连迎来实质性进展，都在试图冲刺茶饮第二股。
8月15日，茶百道正式向港交所递交上市申请，中金公司为独家保荐人。据招股说明书显示，茶百道拟将此次IPO募集资金用于：提高整体运营能力并强化供应链；发展数字化能力和聘请专业人才；品牌打造和推广活动；推出和推广自营咖啡品牌并在中国各地铺设咖啡店；产品开发和创新和一般企业用途。
事实上，2个月前，茶百道已完成一轮估值约180亿元的天使轮融资，共募集了10亿元，领投方为兰馨亚洲，跟投方包括正心谷资本、草根知本、中金资本、番茄资本。
资料来源：天眼查官网。
作为新消费赛道的超级独角兽，茶百道还是有几把刷子的。凭借加盟模式的魅力，茶百道在全国共有7000多家门店，三年收入近90亿元，利润超20亿元，并顺利霸居行业前三甲，也难怪会受资本青睐。
但在业绩光鲜亮丽的背后，茶百道也存在过渡依赖加盟商、食品安全问题频出等现象。
在新茶饮赛道日益拥挤的当下，“新式茶饮第二股”究竟会花落谁家？茶百道够格吗？
01
新式茶饮迎来万店时代，竞争日益激烈
据公开资料显示，2008年第一家茶百道在成都诞生，自成立以来茶百道专注探索天然食材与中式茶饮的创意搭配，秉持「好茶为底，制造新鲜」的核心产品理念，持续研发高品质、多元化、富有创意的新式茶饮产品，致力于让消费者能够随时、随地喝到新鲜健康的茶饮产品。
在加盟模式的推动下，茶百道开店飞速，犹如坐上了火箭。
截至2023年8月8日，茶百道在全国共有7117家门店。从城市分布来看，截至2023年3月底，茶百道的一线、新一线、二线、三线、四线及以下城市门店数量分别占品牌门店总数的10.7%、28.7%、21.1%、19.4%及20.0%。这也印证了茶百道清晰的门店布局策略，“为了确保可服务更多消费者、在各线城市建立品牌知名度，战略性地在全国各线城市铺设门店，在维持于一线及新一线城市的地位的同时，继续渗透至拥有巨大消费增长潜力的低线城市。”
当然，茶百道之所以能实现如此迅速的规模扩张，也离不开新式茶饮行业的广阔前景。
根据今年初中国连锁经营协会发布的《2022新茶饮研究报告》数据显示，2023年新茶饮市场规模有望恢复至1450亿元，年复合增长率超过20%。红餐大数据也显示，我国茶饮市场规模从2019年的1063亿元，增长至2022年的1361亿元，2023年有望超1500亿元。
另外据弗若斯特沙利文报告显示，中国新式茶饮店市场可按不同城市等级划分，2017年至2022年，新一线城市、三线城市、四线及以下城市的新式茶饮店市场快速增长，市场规模分别由2017年的139亿元、134亿元及177亿元增至2022年的336亿元、546亿元和644亿元，年复合增长率分别为19.3%、32.4%和29.5%，随着整个市场的快速发展，2022年至2027年新一线城市、三线城市、四线及以下城市的新式茶饮店市场规模预计将分别以17.8%、21.8%和19.2%的年复合增长率进一步增长。
资料来源：弗若斯特沙利文报告。
虽然中国新式茶饮行业发展前景广阔，但市场较为分散，竞争激烈。按2022年零售额计，前五大参与者的市场份额合计仅31.6%，其中茶百道以零售额133亿元、市场份额6.6%的“战绩”排名第三。值得一提的是，2020年至2022年茶百道的年复合增长率高达139.7%，在前十大新式茶饮企业中增速最快。
资料来源：弗若斯特沙利文报告。
02
盈利能力在行业靠前，建立供应链优势巩固护城河
店面优势下，茶百道自然也交出一份令人满意的答卷。
根据招股说明书显示，2020年至2022年，茶百道分别实现营收10.80亿元、36.44亿元、42.32亿元，年复合增长率达97.9%；同期净利润分别为2.38亿元、7.79亿元、9.65亿元，年复合增长率达到101.3%。2023年茶百道延续增长态势，一季度营收同比增长53.0%至12.46亿元，净利润同比增长50.7%至2.85亿元。
此外，茶百道的获利能力在行业内也偏高。2020年至2023年一季度，茶百道的净利润率持续维持在20%以上。这是个什么概念，店面数量超2万家的蜜雪冰城，2021年的净利润率也只有18.5%，奈雪的茶2022年更是仅有11.8%。
拆解营收后发现，茶百道的收入来源有三个：其一是销售货品及设备，向加盟店销售乳制品、茶叶及水果等制作茶饮的材料及配料，以及包材及门店设备；其二是特许权使用费及加盟费收入，包括不可退还的前期初始费用、特许权使用费收入及开业前培训服务费；最后是其他收入，主要来自茶百道门店设计服务、外卖平台的在线运营及管理服务、直营店收入。
资料来源：茶百道招股说明书。
茶百道所扎根的中端价位（定价在10-20元），是新式茶饮竞争最激烈的市场，聚集了茶颜悦色、古茗、CoCo都可、一点点、沪上阿姨等众多品牌。但今年以来新式茶饮品牌更是呈现出“无边界”的状态，高端品牌也推出了中低价格的产品，让整个市场竞争压力持续升温，价格战、规模战更是屡见不鲜。
如何形成产品差异化壁垒成为新式茶饮全行业共同思考的问题，头部品牌正试图通过“供应链建设”来构建优势，茶百道也位列其中。
今年5月，茶百道将原有的五窨茉莉标准升级到更高品质的七窨茉莉，还将升级更多原材料，此外还发布了“一只喝茶的熊猫”的全新“丁丁猫”形象作为其品牌符号，并将英文名称从“ChaBaiDao”更改为“ChaPanda”，并与成都大熊猫繁育研究基地签署协议，以捐赠认养形式，终身认养了大熊猫并为其命名为“茶茶”。
03
极度依赖加盟模式的背后，也留下诸多瑕疵
一目了然，茶百道营收引擎是向加盟店销售货品及设备，近年来对营收的贡献率持续在95%左右。这与茶百道所采取的加盟模式有着必然关系。
根据招股说明书显示，2020年至2023年一季度底及最后实际可行日期，茶百道门店网络中分别有2240间、5070间、6352间、6588间、7111间加盟店，其中加盟店均占当期在营门店总数的99%以上。
当然，茶百道也深知过渡加盟模式的弊端，明确表示，“业务经营取决于加盟商能否成功，以及茶百道与加盟商的合作。若加盟商违反协议、作出不当行为以及销量下滑等情况，均有可能对茶百道的业务和经营业绩产生重大不利影响。”换言之，茶百道极度依赖加盟模式可能会使投资者对其收益的可持续性产生疑虑。
不仅如此，极度依赖加盟模式还对品牌的管理能力有了更高的要求，食品安全问题暴露。
根据黑猫投诉平台显示，截至8月17日，通过检索“茶百道”关键词，茶百道涉及投诉量高达近2000条，食安问题是“重灾区”。
据一名消费者投诉称，“果茶喝到一半发现有不明毛发，如果是动物毛或者什么的有多少细菌，安全隐患也太大了吧！”
资料来源：黑猫投诉平台。
还有消费者投诉称，“在美团外卖平台点了一杯茶百道奶茶外卖，从奶茶里面喝到了虫子，第一时间联系商家，商家只是让我安心吃理赔，理赔后仅赔付22元，除去我点单的11元，算下来仅赔付11元，并且商家提供监控视频仅仅是整个奶茶店的监控，根本无法看清操作台。根本无法理解茶百道作为一个奶茶连锁品牌对于处理食品安全问题的方式，各种推诿，答不对题。”
无独有偶，此前2021年茶百道先后因食安问题发布致歉声明、登上微博热搜，更是被监管部门点名。
食安问题历来都是餐饮行业大忌，在“内卷”之风盛行的当下，茶百道亦需高度关注。
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