作者丨关雎
编辑丨信陵
图源丨图虫创意
近日，找钢产业互联集团（简称“找钢集团”)在港交所发布招股书，计划通过与特殊目的收购公司（SPAC）Aquila合并的方式上市，这将是香港首例此类上市交易。
找钢集团就是我们熟悉的找钢网。根据灼识咨询的资料，按2022年在线钢铁交易吨量计，找钢集团运营着全球最大的第三方钢铁交易数字化平台。
找钢集团成立11年来，经历了从自营的重资产模式到数字化平台的轻资产模式的转型，估值从成立之初的3000万元上涨到本次SPAC交易的100亿港元（约合人民币93.4亿元）。
合并前，找钢集团共完成6轮融资，累计融资约人民币25亿元，获得了真格基金、险峰K2VC、经纬创投、红杉中国、IDG资本、首钢基金等投资机构的青睐。
业务模式由“重”转“轻”
2012年3月，王东、王常辉和饶慧钢在上海创办找钢网，开发中国的在线钢铁贸易服务。
创始人、CEO王东出生于1976年，曾当过大学老师。离开学校后，他进入中钢网担任总裁，从此进入钢铁行业。
联合创始人、首席运营官王常辉也曾在中钢网工作，两人或许相识于此时。
在早期，找钢集团以自营模式为主，从钢铁生产商采购钢铁产品、管理库存，并通过数字化平台销售产品，赚取采购价与销售价之间的差额。
2019年，找钢集团决定战略性地放弃自营，转向轻资产的数字化平台模式。
在这种模式下，卖家直接向平台上的买家提供钢铁产品，找钢集团按吨数收取佣金。找钢集团不持有钢铁产品的所有权，亦不承担任何库存风险。
从2019年起，找钢集团完成了一系列变革，逐渐减少中国自营业务规模，并将已有自营业务完全剥离。
自此，找钢集团转型为国内市场的轻资产平台，业务以提供综合服务为中心。
通过连接钢铁交易行业的主要参与者，找钢集团提供涵盖钢铁交易全价值链的一站式B2B综合服务，包括在线交易、物流、仓储及加工、金融科技解决方案、SaaS产品及大数据分析。
找钢集团已建立覆盖全国的物流履约网络，推出了胖猫白条、胖猫易采、胖猫票据三种金融科技解决方案，还推出了钢铁交易行业的首款SaaS产品胖猫云。
2020年、2021年和2022年，找钢集团的营业收入分别为13亿元、14亿元和9亿元，毛利率15.4%、25.5%、25.4%；经调整净亏损分别为2.5亿元、1亿元和2.3亿元。
并购前，找钢完成6轮融资，累计融资约人民币25亿元。投资机构包括险峰K2VC、东方富海、华兴资本、中泰资本、真格基金、经纬创投、红杉中国、IDG资本、首钢基金等。
2012年获得真格基金和险峰K2VC约人民币1000万元的A轮投资，估值约3000万元。
2018年获得首钢基金等机构的F轮投资4.3亿元，估值约79.3亿元。
6年间估值上涨263倍。
找钢集团在此次SPAC交易中的议定估值为100亿港元（约合人民币93.4亿元），5年间估值仅上涨18%。
谁能赚到钱？
特殊目的收购公司Aquila由招银国际发起，于2022年3月 18日在香港联交所上市，通过发行A类股票合计募资约10亿港元。按照联交所的规定，Aquila须于上市后36个月内完成并购交易。
对找钢集团的并购完成后，Aquila的股东将成为找钢集团的股东，Aquila成为找钢集团的全资附属公司。同时，Aquila的上市地位被撤销，找钢集团将成为联交所上市公司。
为了保证收购资金的充足，Aquila、找钢集团还与PIPE投资者订立投资协议，向包括徐州臻心、渝隆集团、东方资产管理、托克香港、四川璞信在内的10名PIPE投资者，募资6亿港元。
PIPE（private investment in public entities）类似A股的“定向增发”。PIPE投资者是SPAC并购交易中的独立第三方投资者。其作用可以使SPAC收购更大规模的公司，还能保证SPAC并购有足够的资金完成，尤其是在宣布并购目标后，SPAC投资者决定抛售股票的情况下。
并购完成后，找钢集团三位创始人中，王东持有找钢集团13.2%的股份，王常辉持有2.8%，饶慧钢持有3%。按照100亿港元的并购估值计算，三人的身价分别为13.2亿港元、2.8亿港元和3亿港元。
找钢集团采用了同股不同权架构，王东持有投票权的54.1%，王常辉持有投票权的11.5%。
找钢集团的机构投资者中，首钢基金持有8.6%，为最大的机构股东。
险峰K2VC持有8%，经纬创投持有7.6%，真格基金持有4.5%。这三家早期投资机构都盈利颇丰。
真格基金是一个大赢家。作为找钢集团最早的投资机构之一，2018年，找钢集团以5000万元的代价从真格手中回购了部分股票。目前，真格的持股价值4.5亿港元，几乎是净赚。
Aquila方面，Aquila发起人招银国际持有找钢集团2.0%股份，Aquila A类股东合计持有8.8%，PIPE投资者合计持有5.1%。
Aquila上市和本次并购交易，招银国际需要支付的成本包括上市开支和并购交易佣金等，共计6400万港元。其持有的找钢集团2.0%股份价值2亿港元，大约赚1.36亿港元。
Aquila的A类股东和PIPE投资者处于微亏的状态。
找钢集团也能从本次交易中获得真金白银。Aquila从A类股东和PIPE投资者处募集的资金共16亿港元，扣除并购交易佣金和开支后，都会进入找钢集团的账户。
不过，如果对找钢集团这个并购对象不满意，Aquila A类股东在交易前有赎回权。那么找钢集团所得就仅剩PIPE投资者提供的资金。
找钢集团将利用募集资金加强数字化服务供应，扩大买家群体，并加强自身的技术能力。
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