整理：及轶嵘
2023年10月25-26日，由创业邦主办的第17届DEMO CHINA活动在北京石景山区首钢一高炉·SoReal科幻乐园｜33 Meta Club举行。众多优秀的早期科技公司、创业团队，创新成果在这个国内最大的Demo Day上亮相。
石景山区人民政府为本届大会指导单位，当红齐天集团为协办单位，惠普为独家战略合作伙伴，石景山区经济和信息化局、石景山区商务局、中关村科技园区石景山园管理委员会、石景山区投资促进服务中心、石景山区国际商会为特别支持单位。
本届大会以“AI Takeover ”为主题，覆盖AIGC、新型商业、智能制造、生命科学、新能源与绿色经济、智能互联等六大赛道。获得展示机会的团队通过了创业邦早期科技企业加速营-星际营3个月的加速，在DEMO CHINA上与一线投资机构互动。自2006年以来，由创业邦主办的DEMO CHINA每年聚集200+优质的早期科技公司，1000+投资人与创业者现场对接，帮助企业融资200亿+。
会上，孚腾资本合伙人李敬祖、首钢基金母基金业务管理合伙人侯琳、元禾辰坤高级合伙人王吉鹏进行了题为《拥抱百年变局，共建科创生态》的深度对话，精彩观点如下：
1，GP各领风骚几年，能够走出来的，都是有很擅长的细分投资领域，从而能够应对经济结构性的变化及其带来的投资结构的变化。
2，这几年周期性的调整和以往不太一样，影响因素更多元化、更复杂，目前可见的持续时间也会更长。
3，私募股权投资行业的特点是需要坚守长期主义，坚持价值创造。要做行业的智者，智者最后才能成功。
以下内容由创业邦整理：
主持人：在座三位一方面大家都是母基金，另一方面都有国资的属性。先请三位简单做一下自我介绍。
王吉鹏：元天辰坤是中国第一支市场化的专业母基金管理团队，到今天大概管了四期母基金 200 亿元的规模。过去 18 年投资了超过 90 个 GP 的 160 支基金，共覆盖了 3200 多个项目。
侯琳：今年是首钢基金发展的第13个年头，最初由北京市政府和首钢集团共同出资成立，聚焦战略性新兴产业，支持创新创业，赋能科技成果转化。首钢基金的业务相对多元，私募业务目前管理680亿元的资产规模，公募的管理规模也在快速上升，接近500亿元。
首钢基金覆盖的赛道包括新一代信息技术、智能制造、新能源新材料、医疗健康、低碳环保等。
李敬祖：孚腾资本是市场的新军，去年完成公司的设立，完成三支基金的发行。孚腾资本主要由上海国有资本投资有限公司发起设立，现在管理200亿元的上海国有资本投资母基金，还有一支30亿元的Secondary（S基金），一支50亿元的直投基金。
主持人：近几年大家一直在讨论百年未见之大变局，今年的市场环境，可能是最近十几年来最难的一年。请介绍一下自己的感受和体会。
王吉鹏：百年未见之大变局这句话说了好几年，我们从2006年9月份开始做第一支母基金，今天已经进入第18个年头，过程中看到好几次经济危机和行业调整，确实感觉行业的热点波动越来越快。
这几年周期性的调整和以往还是不太一样，影响因素更多元化、更复杂，目前可见的持续时间也会更长。疫情三年，今年疫情开放，整体感觉还是挺不容易的，特别是企业家。
今年9月份刚去过一次美国，跟我们一起去的有一组做的还不错的企业家，大家都是去硅谷，一是学习AI应用，看看美国AI新技术如何用在自己的企业；二是全球化，或者出海，新的公司必须是全球化的公司，才会比较有竞争力。这些都反映出这一轮调整对创业者的影响。
2006年我们进入时，VC是小行业，还是一个舶来品，包括今天还是偏美元系的打法。但今天在国际变化的背景下，很多东西都需要进行新的思考，过去的做法需要变化。
大部分做的好的GP是双币基金。今天需要考虑未来是以什么币种为主，目前看到美元基金会大一点，但是人民币基金未来是不是这个趋势可能不清楚。大家需要思考，如果未来以人民币为主，那么人民币的打法和美元有什么差异化？
我们看项目的思路、聚焦的行业，都跟美元基金有些差异化，这些差异化导致组织结构、团队能力配置，包括基金的策略，比如选择什么样的投资阶段，选择什么样具体的细分行业，可能都会跟以往熟悉的东西不太一样。
所以对投资人来讲，或者对GP来讲，我一直说过往成功的经验可能会成为下一步发展的制约，需要不断调整和迭代。
侯琳：我们一直很关注近年来的相关市场数据和行业趋势变化。从募资来讲，最大的变化是LP的类型，或者是组成结构的变化。今年上半年市场总募资金额中，约有70%来自政府。虽然这几年一直是政府引导基金大力发展的年份，但这个比例还是非常具有决定意义的。
近年以来，美元募资金额有比较大的下滑。美元基金募资金额在2016年达到顶峰，约为3000亿美元，去年下降至740亿美元，今年上半年预计在200亿左右。市场不得不去适应LP结构的巨大变化，这是基金管理人面临的最大的挑战之一。
对于投资而言，市场变化带来的挑战更毋庸赘述。恢复之后大家还是普遍觉得投资挺难出手。
另一方面，退出面临严峻的形势。市场上目前有15万亿元存量的资产管理规模，其中，已经有5万亿元到了最后的退出时间，而这些资产绝大多数尚未顺利完成退出。资金不能顺畅的退出和流动，对未来募资还会持续产生影响。
李敬祖：对于我们来讲，一是大规模的基金管理起来还是有挑战的，这是我们作为新机构的一个感触。
二是虽然孚腾资本比较新，但是团队很专业，我来自国开母基金，合伙人、总经理之前也在国开母基金工作过。我们可以说是新的品牌，但都是老兵，同时股东里面也有顶级产业集团。
三是我们对未来投资、募资的认知有差异性，我们也系统分析过，这不是周期性的变化，而是结构性的周期，是在中长期的经济周期波动上展开一些新的变化。
今天二海总讲的很清楚，现在到了投资新一代基础设施的阶段，这代表理论性的、基础性的技术突破，带来了新的投资机会。可以看到集成电路、新能源，之前聊的都是生产型机会，现在看的是新一代技术，这对投资机构提出很大的要求。
过往的模式，现在已经不适用。当下，看看技术发展方向是不是符合未来产业升级的需求，投资机构能否对企业做出更多的赋能，这是我们团队在打造的能力，也是在关注的重点，也是我们对于GP未来投资的一种理解。
四是我们在国开母基金这么多年，看各家GP最终能够走出来的，都是大家在各自细分投资领域有很擅长的地方，能够应对经济结构性的变化，及其带来的投资结构产生的变化。
现在驱动中国经济增长的是动力电池、新能源汽车、光伏制造产业链，以及光伏EPC产业链，这是经济增长最快的几个部门和环节。
外部条件带来的变化，要求的更多是内功的调整，这是我们的体会。
主持人：GP募资层面，大家深刻感受到募资真的特别难，同时可以看到母基金越来越多配资S基金，请讲一下感受。
王吉鹏：市场上国资比例占到70%，甚至可以看到会更高，国有资本的钱多了，纯市场化的钱就相对少了。
第一个观察，国有资本里面有地方政府，除了回报增值的诉求，更多有资本招引、招投联动的诉求，另外一些险资可能有DPI的诉求。GP要管理不同背景的国有资本和政府资金，满足不同的诉求，这对GP提出了更高的要求。
第二个观察，投Primary的少了，Secondary基金在增加。刚才侯总也提到数据，有5万亿在退出，做接续的、做Secondary的基金和投资人，在相对不确定性的时候，看一些已经变成资产的项目，可能会更快，或者确定性更强。
第三个观察，某些行业的钱多了，而且多了很多，包括清洁能源、智能制造。某些过去很热的领域，因为这两年的一些变化，比如生物医药，特别是创新药，比如消费、文娱、SaaS行业，相对来讲钱是减少的。
李敬祖：我们在国开的时候，就开始做Secondary的投资，那时候还在遥远的2015到2017年的阶段上。我们做孚腾资本之后，专门设立了Secondary基金，主要也是看到行业发展到了这个阶段，确实也有很多不错的投资机会涌现出来。
但是Secondary的投资，无论是项目估值、基金组合、底层项目的前瞻性判断，还是招拍挂环节中的定价，具体招拍挂的操作、国资评估，其实是较复杂的系统性工程，这个操作起来有一定的难度，并且对项目都是精挑细选。
但是我们理解Secondary基金是调整整个基金资产配置最重要的工具，像我们的Secondary基金，接的第一个份额就是特别优秀的一家医疗GP投资的专项医疗基金，配置上更逆向思维一点，现在复盘来看，至少当时的判断是可以的，并没有顺着大家在直投层面关注的热点赛道上不断加码。
侯琳：母基金策略上延续性比较强，基本上70-80%投Primary，10-20%投二手份额，再配置少量的跟投、直投项目。阶段性变化的主要原因是因为出现市场交易机会，或者政策调整导致的窗口性机遇等，都可能使得投资机构对二手份额的配置有所加强。
主持人：三位跟各个地区的政府接触比较多，你们看到哪些地区的产业氛围特别好，适合母基金或者直投配资？
王吉鹏：我们在苏州工业园区，本身也是土生土长的苏州人，首先夸一下苏州，这么多年确实很有感情。
截至今年9月份，苏州科创板企业53家，排在上海和北京之后，全国第三。特别是这两年，这片土壤无论在生物医药领域，还是智能制造领域，都孕育了一批很好的企业。
我认为，首先，苏州在把基金包括股权投资行业当成一个产业在扶持。苏州市场化的基金和市里面的基金，能够满足很多GP 70-80%甚至更高的配比，苏州还有很多的国企，也有一部分的投资功能。
第二，苏州做产业很有长期规划性，苏州在大家的印象中是小桥流水人家，但苏州的工业产值常年排名第二，有一年超过上海排名第一，其实它也是一个工业城市。
大家看到今天苏州工业园区的生物医药、半导体等代表性产业，都不是一蹴而就的，都是经过了十几年的培育和积淀。
我2006年进入苏州公司，其实在半导体行业已经投了四五年。差不多2000年开始，苏州工业园区就开始引入和舰科技，包括我们自己控股的晶方半导体（2005年投），中信创投第100家上市公司盛科网络（2005年投），后者2023年才上市。苏州生物医药产业园BioBAY 2006年3月奠基，也是经过了十几年的发展。
其他地方当然也做的很好，除了苏州模式，还有深圳模式、合肥模式，都有特点。我们这一次去河南，未来跟济南高新区也有一些合作。每个地方都会结合自身的产业发展特点以及政策属性，选择适合自己的模式。
很多东西都可参考，但很难借鉴，因为更多是时间和机缘巧合的条件下才达成的结果。
侯琳：首钢基金立足于北京，我们进入和渗透的也比较充分。首钢基金在北京管理了十几支市级和区级的引导基金，跟北京很多区都有很深入的合作，例如，我们跟石景山政府成立了一支科幻基金，服务于石景山的科幻产业。
北京之外，首钢也在向成都、南京、青岛、广州等地，包括其他一些比较发达的省会城市，进行基金的布局，行业和赛道相对多元。另外，我们也在积极进入长三角和珠三角的核心产业地带，跟上海、杭州、宁波、江苏、苏州、无锡等城市都有资金的合作或支持项目落地。
我们每到一个地方，基本都是基于首钢基金的整个体系进行运作。我们希望在当地做好投资的同时，也可以把我们多年积累的资源与当地进行比较全面和深度的结合。
李敬祖：创业城市的选择蛮重要的，就像大海与鱼的关系，湖里养不出鲸。像二海总讲的，如果真的想做有全球视野的企业，建议选北京或上海。
如果地方政府基金投资你，大家不要觉得招商是种负担。我从自己投资的项目上有很大的感触，我在2020年底投了一家光伏的硅片制造企业，我们投的是第一轮，下了重注，今年已经提交上市材料了，每年有16亿的净利润。企业发展的过程中，当时企业落在地方的政府，为企业的发展起到极大的推动作用。
这个项目给我很大的震撼，一个地方政府真的会对一个企业的发展和成长起着至关重要的作用，所以也与各位创业者分享，还是要充分利用所在城市各种各样的资源，尤其是人才的高地，因为有人才的高地才有企业制胜的出发点。
主持人：最后请三位嘉宾给在场创业者和投资人一句话建议。
李敬祖：创业者是伟大的，坚定自己的梦想，一定会有与你认知、三观相配的投资者与你同行。
侯琳：私募股权投资行业的特点，需要大家坚守长期主义，坚持价值创造。要做行业的智者，智者才能取得最后的成功。
王吉鹏：创业者要聚焦优势、稳健发展、抓住趋势、乘风而起。
