编者按：本文来自微信公众号 市界（ID:ishijie2018），作者：曾广，创业邦经授权转载。
这几天，传音控股相继交出两份亮眼财报，并再次宣布大手笔分红，2023年合计分红额将接近公司当年净利润。但其股价不涨反跌，4月25日更是大跌10.88%，市值蒸发了143亿元 。市场在担心什么？
随着手机行业陷入众所周知的增长瓶颈，出海已成为各大手机厂商撑起“增量”部分的最有力杠杆。
据近期市场调研机构Canalys公布的“2024年第一季度全球智能手机出货数据”显示，全球智能手机出货量同比增长11%——小米和“非洲手机之王”传音则分别坐上了全球第三和第四的位置。
据该报告显示：去年小米全球出货量约为1.46亿部，其中超1亿部进入了海外市场。而传音的出货量几乎全在海外，为9490万部，只略略低于小米。
但若按毛利计算，传音却以大约小米手机业务三分之一的收入，拿下了小米手机60%左右的毛利——取得这样的成绩，传音也再度吸引了市场的目光。
4月22日和4月24日，传音控股连续发布了2023年度报告和2024年第一季度财报。年报显示，2023年传音实现收入622.95亿元，同比增长了33.69%，实现归属于母公司所有者的净利润达到了55.37亿元，较上年同期增长122.93%。
能在过去几个季度持续增长，一方面源于传音极致的性价比，另一方面也源于传音正在不断走出非洲，在南亚、拉美、中东等新兴市场持续攻城略地。
Canalys高级分析师朱嘉弢告诉「市界」，在中低端市场，传音的产品硬件配置相对比较好，甚至和友商存在一定代差。而新兴市场消费者粘性都不是很强，属于价格敏感人群，传音凭借性价比俘获了不少用户。
业绩飙升同时，传音进行了大手笔分红。据财报显示，公司2023年年度现金分红数额合计达到约48.39亿元，占公司2023年归母净利润的87.40%，几乎分光了公司净利润。
不过在多重利好消息下，4月25日传音股价却突然大跌，以-10.88%收盘，市值蒸发了143亿元，目前市值1171亿。这家明星公司的业绩，是否已经出现了拐点？
一部手机只赚28.5元
今年第一季度，传音的手机占比份额再度保持增长。据IDC数据显示，传音是目前全球前五大手机厂商中增速最快的。2024年第一季度出货量增速达到了84.9%，卖出了2850万台智能手机，市场份额占比为9.9%。
提到传音这个品牌，由于主做海外市场，一两年前国内对其熟悉的用户并不多。直到最近几个月传音的业绩爆发、股价暴涨，才被市场广泛关注。
但在手机行业，不少业内人士早已注意到传音。它一开始就选择了其他厂商看不上的非洲市场作为大本营，并一度将市占率做到了50%以上，被冠以“非洲手机之王”的称号。
作为传音的创始人，竺兆江早期是波导手机管理层，后出走创业。如今整个传音管理层，仍以“波导”系为主。据传音官网信息显示，目前传音控股董事会成员共九位，除了三名独立董事以外，董事长竺兆江和其他五位董事当年都曾在波导手机任职。
得以在非洲市场立足，传音的一大优势，便是售价足够低，成本优势比较大。
据财报披露，2023年传音在全球卖出了1.94亿部手机，排名全球第三，市占率达到了14%。而在智能手机市场，IDC数据显示，传音2023年智能手机出货量约9500万台，市占率为8.1%，排名全球第五。
也就是说，目前传音仍有超过50%的出货量为功能机，智能机占其出货比例不到一半。数据显示，目前传音出货的主力还是200美元以下机型，虽然毛利率不错，但是单机利润并不高。
此前阿尔法工场曾在报道中披露，传音手机的平均销售单价（ASP）仅有500多元人民币。
据「市界」计算，以净利润为口径，传音2022年卖出1.56亿部手机，净利润24.84亿元，一部手机大约只赚取16元净利。而到了2023年，传音卖出了1.94亿部手机，净利润翻倍至55.37亿元，每部手机赚取的净利润约为28.5元，但仍属于薄利多销。
不过得益于成本优势，传音的毛利率并不低，甚至比部分友商要高不少。
以手机业务毛利为口径的话，传音2023年手机业务收入573.48亿元，毛利率24.18%，手机业务毛利为138.67亿元。以小米集团作为对比，小米2023年手机业务收入1574.6亿元，毛利率14.6%，手机业务毛利为229.89亿元。
也就是说，传音手机业务以大约小米手机业务三分之一（36.4%）的收入，创造了超过小米手机业务一半（60.3%）的毛利。当然，小米目前的业务比较多元化，旗下还有互联网服务、IoT和金融等更高毛利的其他业务，而传音的营收结构相对单一。
非洲之王的秘密
据传音一季报显示，其增速还在持续维持高位。2024年第一季度，公司实现营收约174.43亿元，同比增加88.1%；归属于上市公司股东的净利润达到16.26亿元，同比增加210.3%。作为对比，2022年全年传音控股的净利润也才24.84亿元。
从非洲到南亚，从东南亚到拉美，这一轮市场增长，为什么是传音吃下了红利？这和传音的生产成本优势有一定的关系。
和其他厂商相比，传音主要走性价比路线，在研发和品牌上的投入要明显比其他厂商压力小很多。2023年，传音控股的研发费用为22.56亿元，占营收比例仅3.6%。而小米集团研发费用为190.98亿元，占营收比例达到了7%。
“传音在研发、品牌和采购等方面的摊派成本会小很多，所以在整体成本上确实有一定的优势。”朱嘉弢表示。
另一方面，传音自建工厂和本地化生产的模式也有利于成本控制。
据传音财报显示，传音采用以销定产的生产模式，生产方式包括自有工厂、外协工场和ODM厂商。多年深耕非洲和南亚市场，传音在当地均建立了本地化工厂。
此外，传音表示，公司生产、研发、采购和销售均包含外籍本土员工，坚持全球化视野和本地化创新理念。例如针对非洲市场，传音研发了低成本高压快充、超长待机、环境电流检测、防汗液USB接口等符合本地市场需求的技术。
传音对碎片化市场的打法经验积累，也成为其最近增长的关键。
在Canalys分析师朱嘉弢看来，从非洲起家的传音更擅长做碎片化的市场。现在传音开拓的拉美、中东、东南亚等市场，同样也比较碎片化，水货和灰色贸易市场比较发达，传音在非洲做碎片市场的经验正好能派上用场。
据IDC数据显示，2023年传音在非洲智能手机市场占有率超过40%，排名第一。另外，南亚地区也是传音的优势地区，传音在巴基斯坦、孟加拉国智能手机市场排名第一，市占率分别超过40%和30%；在印度市场排名第六，市占率8.2%。
与此同时，传音也在往高端市场探索，推出了折叠屏产品，平均售价也在提升。传音在财报中表示，公司研发了折叠屏手机、卷轴屏概念手机、探索者卫星通信、隔空充电等技术和产品，不断向中高端市场迈进。
年报显示，2023年传音控股在非洲市场的毛利率达到30.97%，同比增加3.34%。在亚洲等其他地区市场的毛利率为21.11%，同比增长4.86%。
毛利数据也充分证明了，传音在被认作是“低端市场”的非洲，反而是中高端做得比较好，毛利率显著高于其他地区。
对此，朱嘉弢对「市界」表示，因为深耕非洲多年，传音在非洲品牌比较有优势。并且在当地还覆盖了比较全面的APP和软件生态，能帮助传音卖出更好的均价。
股价为何不升反降？
2019年，传音在科创板上市，四年时间里，其营业总收入便从当初的253.46亿元增长至现在超过600亿元，年复合增长率超过30%，在整个A股市场都属于佼佼者。
据Canalys数据，2024年第一季度全球智能手机出货量同比增长11%。而IDC研报显示，2024年第一季度全球智能手机出货量同比增长7.8%至2.894亿部。本季度传音出货量排名全球第四，出货量增长84.9%。
不过，在传音连续交出两份骄人的财报，并进行了大手笔分红后，其股价却不升反降。截至4月25日收盘，传音股价大跌10.88%，股价从一周前的179.17元高点下跌至145.18元。
市场认为，这可能和传音业绩利好释放较早有关。从2023年12月起，传音股价已经连续上涨数月，从最低的109.68元涨至一周前的高点。如今利好出尽，市场反而对其进一步的增长存在一定的疑虑。
朱嘉弢表示，从财报上看，今年第一季度同比增速较快，也与2023年第一季度传音主要是清库存，出货量不高，基数较小有关。但2023年第二季度，传音的基数已经起来了，尤其是下半年增长很快，所以接下来的财报中，传音要继续维持高速增长可能比较困难。
“现在传音的成本优势也在被挑战，一方面是现在手机行业零部件价格上涨，增加了整机成本。另一方面传音在很多市场份额已经比较高，未来更多要在品牌和团队上投入，也会推高成本。”
一名在东南亚工作的传音员工对「市界」表示，传音手机大部分售价折算成人民币只有1000元左右，目前他们卖得最贵的折叠屏，换算成人民币也只要4000元左右。而同样的价格，在国内基本只能买到入门旗舰机，大部分品牌的折叠屏手机售价都在6000元以上。
据IDC数据显示，截至2023年第三季度，中国手机市场的均价已经达到了3480元，高端市场的价值进一步凸显。传音后续也在面临一定的增长压力。
另外，在业绩飙升的同时，传音也给员工发出了超额年终奖，同时对股东进行了大手笔分红。
不久前「市界」在报道传音时曾提到，2023年底，传音向员工下发通知：公司绩效系数为1.3，即所有员工在正常核算年终奖基础上多发30%年终奖。
就在日前，传音宣布拟向全体股东每10股派发现金红利30.00元（含税），合计拟派发现金红利约24.20亿元（含税），占公司2023年归母净利润的43.70%。
在此之前，传音控股已于2023年前三季度实施了权益分派，派发现金红利约24.20亿元，因此公司2023年年度现金分红数额合计达到约48.39亿元，占公司2023年归母净利润的87.40%。
这样大笔的分红，也被不少中小股东看作是“良心公司”。近日，在传音股价下跌后的雪球社区里，不少用户表示：下跌和业绩没什么关系，前两年涨幅太大了而已。
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