作者丨关雎
编辑丨海腰
图源丨Midjunery
立讯精密被称为A股的“并购之王”。
深圳中小板上市十多年来，立讯精密通过并购切入苹果供应链，成为苹果核心供应商；又通过并购进入汽车、通讯领域，致力于成为汽车零部件Tier1供应商。
立讯精密的创始人王来春从普通的流水线女工起步，1998年创业，打拼多年，将公司从一个连接器生产厂，打造成市值2300多亿元的上市公司。2024年，王来春以495亿元财富位列《胡润全球富豪榜》第427位。
立讯精密最近的一个并购消息，是收购威讯联合半导体（Qorvo）位于北京和德州的工厂。威讯是美国射频芯片制造商，华为、苹果、OPPO等都是其客户。
立讯精密为这个收购支付了2000万美元的股权收购保证金，并称收购将在今年上半年完成。
“果链一哥”是如何炼成的？
立讯精密创始人王来春1967年出生于汕头澄海槐泽村。1988年，富士康进入大陆办厂，21岁的王来春成为富士康首批流水线女工。
10年间，她从普通操作工晋升为线长、组长，最后成为课长,这是大陆员工能够升到的最高职位。
后来王来春从富士康辞职创业。1999年她和哥哥王来胜一起买下立讯有限公司的股权，通过来料加工的方式，从事连接器的生产和销售业务。（比如，电源插头就是连接器。）
2004年兄妹俩通过立讯有限投资设立立讯精密。立讯精密早期业务以承接富士康的订单为主，为其生产电脑连接器。到上市前的2009年，来自第一大客户富士康的收入占公司总营收的45%。还有一个大客户是正崴精密，老板是郭台铭的弟弟郭台强。
2010年，立讯精密登陆深交所中小板，募集资金净额近12亿元。手里有了钱，立讯精密便开始买买买，开启逆天改命之路。
立讯精密下注最多的领域是消费电子和苹果供应链，靠十多起收购交易，成为A股的“果链一哥”。来自第一大客户苹果的收入从2018年的161亿元增长到2023年的1745亿元，占总营收比例从2018年的45%增长至2023年的75.24%。
IPO当年，通过修改募资用途，立讯精密把本该拿去江西建厂的钱，改为以1.68亿元从和硕手里收购博硕科技（江西）有限公司75%的股权。后来又以9,483万元收购了剩余25%股份。
和硕是台湾代工大厂，博硕科技是其旗下从事线缆加工、连接器生产的公司。
这次收购拓宽了立讯精密的产品范围，由电脑及周边设备连接器覆盖到各类消费电子产品。也为立讯精密绕过富士康，直接进入苹果供应链打下了基础。
尝到收购甜头的立讯精密迅速加快了并购脚步。从零部件、模组供货到整机组装，步步为营，逐渐向苹果供应链渗透。
2011年，库克接手苹果。这一年4月，立讯精密以5.8亿元收购昆山联滔电子有限公司60%股权，并以205万美元购买 ICT-LANTO 100%股权。后者是联滔电子的境外接单中心。
三年之后，立讯精密又收购了联滔电子剩余40%股权，交易对价6亿元。
联滔电子是全球笔记本电脑、平板电脑的高频信号连接线的主要供应商之一，当时主要服务于广达、仁宝、纬创、富士康等代工大厂，终端品牌则是苹果、戴尔、英特尔、联想、索尼等。
收购完成后，立讯精密直接拥有了联滔电子全部客户资源。这次收购让立讯精密切入苹果iPad、Mac连接器供应链，这是其与苹果合作的开始。
对联滔电子的并购，让立讯精密的体量几乎直接翻倍。到2011年年底，立讯精密的员工数量较2010年翻了一倍以上，收入增长153%，归母净利润增长128%。
2016年，苹果对外透露将推出重磅新产品无线蓝牙耳机AirPods。立讯精密用三个收购，拿下AirPods的组装权。
2015年12月，立讯精密下属境外全资子公司以8亿元参与认购台湾上市公司美律实业定向增发的普通股6,300万股。
投资完成后，立讯精密间接持有美律实业25.40%的股权，成为其最大单一股东。
美律实业是全球著名的电声领导厂商，早期主要为苹果MacBook提供扬声器模块。
次年9月、立讯精密旗下全资子公司以5.3亿元投资美特科技（苏州）有限公司，投资完成后，立讯精密间接取得苏州美特51%股权。
苏州美特是美律实业的全资孙公司，主要产品包括耳机系统、扬声器、微电机麦克风等微型电声器件，合作客户包括苹果、谷歌、华为等。
此次投资让立讯精密切入具有较高行业壁垒的声学器件领域。
此后在2017年3月，立讯精密旗下全资子公司又以6,859万元收购了惠州美律51%股权，以125万元收购上海美律51%股权，进一步布局声学组件业务。
零部件与组件供应经验，叠加高良率，2017年立讯精密成为AirPods组装代工厂，2019年，全部AirPods Pro都由立讯精密代工。
2022年11月，歌尔股份代工的AirPods Pro 2良率不达标，丢失了苹果33亿元的订单。立讯精密由此取得所有订单，成为AirPods Pro 2独家组装厂商。
立讯精密产品图 图源：华鑫证券
获得iPhone的组装业务，是通过在2020年收购纬创子公司来实现的。
当年7月，立讯精密与控股股东立讯有限共同出资33亿元，收购纬创资通旗下纬创投资（江苏）有限公司和纬新资通（昆山）有限公司的100%股权。其中，立讯精密出资6亿元，对目标公司不构成控股。
纬创资通是从宏基电脑分离出来的专业代工集团。当时富士康、和硕，再加上纬创，包揽了全部iPhone代工组装业务，富士康规模最大，纬创最小。而昆山纬新是纬创在中国大陆唯一的iPhone组装工厂。
据东吴证券统计，收购完成后，立讯精密2021年拿下部分iPhone13和iPhone 13 mini组装订单。2022年，获得iPhone 14 10%左右的组装订单。
2023年，成为iPhone 15 Plus主力组装厂商，拿下60%左右订单，并首次拿下高端机型iPhone 15 Pro Max 30%左右的代工订单。
苹果iPhone 15新机订单经历了大洗牌，首次出现高端机型由富士康、和硕、立讯精密三家厂商瓜分的状况。
据业内人士消息，立讯精密已取得2024年高端机型iPhone 16 Pro Max的新产品导入（NPI），也是富士康首次没有取得苹果高端iPhone的组装NPI。
吃下纬创的iPhone代工份额后，立讯精密并未就此止步。
2023年12月，和硕放弃重要子公司昆山世硕的增资优先认购权，立讯有限21亿元拿下昆山世硕多数股权，进一步壮大其iPhone代工业务。业内人士称，立讯精密可能由此成为仅次于富士康的第二大iPhone组装商。
不仅代工组装iPhone和AirPods，立讯精密还是Apple Watch Ultra和Vision Pro的独家整机组装厂。
另外，立讯精密也为了拓宽产品线或者扩大产能进行收购。比如2021年耗资60亿元收购日铠电脑配件有限公司控制权，从而获得了苹果金属结构件和显示触控模组的生产能力。
除了为进入苹果供应链而进行收购，立讯精密很早就开始尝试进入汽车和通讯领域。但这两块业务在公司总营收中的占比一直都没有突破个位数。
“并购之王”渴求资金
立讯精密的收购都寻求控股，合并财务报表。十多年来公司规模迅速扩张，2010年上市时的市值仅50亿元，现在已达2300多亿元。营业收入从2010年的10亿元增长到2023年的2319亿元，13年增长230倍，复合年化增速52%；归母净利润从1亿元增长到110亿元，13年增长近110倍，复合年化增速44%。
但十几次收购（不含立讯有限）对价超百亿元，现金支付压力较大。更重要的是，并购完成并不意味着就可以“躺平”。
为了跟上苹果的步伐，立讯精密需要不断对各子公司、孙公司追加投资，对机器设备等固定资产进行更新换代、扩大规模，这是更大的资金需求。
比如，立讯精密2023年通过购置等方式进行的固定资产投资达118亿元。2022年规模更大，达到182亿元，都超过当年的归母净利润。
因此，立讯精密一直对资金极度渴求，需要持续融资。
公司在IPO募资11.98亿元以后，又分别在2014年和2016年以非公开发行方式募资20亿元和46亿元，累计募资净额近78亿元。
2020年，又发行了期限6年的可转换债券，募集资金净额29.8亿元。
另外，立讯精密还通过银行借款、持续发行期限不超过1年的短期融资券等方式，进行融资。
2022年，立讯精密计划再次用非公开发行股票方式募资135亿元，但最终取消了这个行动。
2023年，公司持有货币资金、理财产品等共计353亿元，长短期有息负债则有363亿元。
或许是不能再给上市公司增加负担，近几年的大额收购多是通过立讯有限及其关联公司进行。比如3.6亿美元收购光宝相机模组事业部、22亿港元收购高伟电子、100亿元投资奇瑞等。
立讯有限是立讯精密的控股股东，王来春和王来胜各持有前者股份的50%。
2010年上市时，立讯有限持有立讯精密股份的66.7%，经过两次增发稀释和不断减持，2023年立讯有限的持股份额变为38.15%。
由于赚到的利润大都用来进行再投资，立讯精密给股东的分红不多，每年分红总额一般都在归母净利润的10%上下。但公司市值增长很快，即便在目前的股价低谷，市值也是刚上市时的四五十倍。因此控股股东若想获得资金，减持股份是更好的方式。
耐心的长期投资者也能从立讯精密获得不菲收益。
简单算笔账。假如一个投资者在公司上市时以发行价28.8元/股买入100股，花费2880元（不计税费）。由于立讯精密多次以资本公积金转增股本，10股转增5股、10股转增3股等等，这100股越变越多。到2023年12月29日，变成了3270股。
以这一天的收盘价34.45元/股计算，3270股市值112648元。复合年化收益率32.58%。加上每年的分红，收益率会更高一点。
这个收益率，比伯克希尔哈撒韦业绩最好的10年，更优秀。
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