编者按：本文来自微信公众号 灵兽（ID：lingshouke），作者：楚勿留香，创业邦经授权发布。
继良品铺子（603719.SH）被资本多次减持后，三只松鼠（300783.SZ）也遭到了资本的“抛弃”。
2024年底，两大重要股东IDG和今日资本相继减持并退出董事会，结束了长达十余年的资本绑定关系。资本退出的背后，既有基金生命周期的现实需求，也藏着对公司未来发展的复杂考量。
实际上，三只松鼠自2012年成立以来，IDG和今日资本一直是背后重要的推手。
作为第二、第三大股东，这两大巨头曾合计持有三只松鼠41.56%的股份，在公司创业初期提供了重要的资金与资源支持。然而，从2020年开始，两家资本陆续开启减持计划，逐步退出。
根据《长江商报》的报道，粗略估算，2020年以来，两大资本股东通过减持，合计套现约40亿元。
2023年5月至2024年12月，是集中减持期，两大股东加快退出步伐。IDG旗下的NICE GROWTH LIMITED在2023年减持股份1853.64万股，占总股本的4.63%，到2024年12月，其持股比例降至4.2%，不再是持股5%以上的重要股东。同期，今日资本也将其股份比例降至5%以下。
随着减持计划的推进，资本逐步抽离公司治理结构。2021年，IDG和今日资本委派的董事相继辞任，标志着两大资本的彻底“退场”。
从最初的大力支持到如今的全面退出，这一过程并非简单的资本收割，而是复杂的利益衡量与前景判断的结果。
曾几何时，三只松鼠是休闲零食行业的明星企业，从一家电商驱动的初创公司成长为行业龙头，市值最高时曾接近300亿元。然而，这只小松鼠如今却失去了资本的青睐。
在过去几年，三只松鼠经历了业绩滑坡、业务转型与行业竞争三重压力，逐步失去了曾经的增长动力，陷入发展困局。
三只松鼠曾以电商起家，2019年营收突破百亿，风光一时。但从2020年起，业绩步入下行通道：2020年至2023年，三只松鼠的营收连续四年下滑，从97.94亿元降至71.15亿元。
在营收下降的同时，利润锐减。2022年，三只松鼠归母净利润仅为1.29亿元，为2016年以来最低点，显示其盈利能力持续削弱；2023年三只松鼠的营收同比下降15%，净利润同比下降25%，业绩下滑明显。
虽然2024年公司业绩有所回升，前三季度营收71.69亿元，同比增长56.46%，但增长背后隐忧显现。
例如，其过度依赖抖音等新零售渠道，但推广费用高企，2024年前三季度销售费用同比增长4.7亿元，压缩了利润空间。
在传统电商红利逐渐消退的情况下，三只松鼠不得不转向线下市场。然而，线下扩张并未带来明显收益，反而暴露出运营管理问题：
一是，直营店高成本：早期线下直营店扩张过于激进，租金与人工成本居高不下，盈利困难。
二是，加盟店业绩不佳：加盟体系不够完善，导致品牌管控能力薄弱，终端表现参差不齐。
此外，三只松鼠选择进军量贩零食赛道，但行业竞争早已白热化。头部品牌如“鸣鸣很忙”和“好想来”通过合并加速扩张，已形成“两超”格局。三只松鼠入局较晚且未选择投资头部公司，导致其市场份额难以迅速提升。
为此，三只松鼠试图通过收购实现量贩零食赛道的线下布局。
特别是在资本退出、业绩下滑的背景下，三只松鼠采取收购的办法，试图在竞争激烈的零食市场中寻找新的突破口。
2024年10月，三只松鼠宣布以不超过2亿元的现金，收购湖南爱零食科技有限公司的控制权。爱零食成立于2020年，短短几年内在全国开设了近2000家门店，成为量贩零食领域的黑马。
通过此次收购，三只松鼠希望借助爱零食的线下渠道资源，快速扩大市场份额，提升品牌影响力。但最终收购后的整合效果如何，能否与三只松鼠形成1+1大于2的合力，还需要时间去验证。
资本是市场的晴雨表，IDG和今日资本的撤离反映了对三只松鼠未来发展信心的不足。具体而言，一是，基金周期与退出需求。
私募基金的投资通常有明确的周期限制，退出是其实现收益的重要环节。三只松鼠在上市后已成为成熟企业，增长空间有限，退出符合基金的运作逻辑。
二是，对盈利能力的担忧。
随着销售费用增长和盈利空间被压缩，三只松鼠的盈利模式遭遇挑战。尤其是在新零售渠道中，其依赖高额推广成本换取流量的模式并不健康，资本对此较为敏感。
此外，行业竞争格局加剧。零食行业已从增量市场转为存量博弈，头部品牌的优势进一步巩固，而三只松鼠在线下赛道的竞争力尚未充分显现，这使得资本对其长期表现存疑。
三只松鼠从资本宠儿到被“抛弃”的转变，既是一家企业在红利消退后的必经之路，也是行业竞争加剧的缩影。
未来，这只“松鼠”需要依靠更扎实的内功来应对波诡云谲的市场。资本的退出并非终点，而是一场更艰难战斗的开始。
不只是三只松鼠，另一家零售上市公司——良品铺子也难逃被资本减持的命运。
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作为国内高端零食的领军品牌，良品铺子曾一度光环加身。然而，随着近两年业绩增长的放缓，这颗“零食顶流”的明星正在失去资本的青睐。
从2023年起，伴随今日资本和高瓴资本的持续减持，良品铺子迎来了资本撤离潮。
今日资本旗下的达永有限，是良品铺子第二大股东。在上市初期，其通过达永有限持有良品铺子33.75%的股份。长期以来，今日资本一直是良品铺子发展背后的坚实后盾。然而，这一资本耐心在2023年悄然转变。
2023年5月，达永有限宣布通过集中竞价或大宗交易方式减持股份，计划减持比例不超过总股本的6%。彼时，其持股比例为30.3%。
2024年12月，达永有限完成减持计划，累计减持1203万股，占总股本的3%，持股比例降至19.16%。根据公告，达永有限未来12个月内不排除继续减持的可能。
此外，良品铺子早期投资者之一的高瓴资本，在限售股解禁后，高瓴资本迅速减持。在良品铺子上市前，其通过珠海高瓴、香港高瓴等多主体共持股13%。
从2021年2月起，高瓴资本开启了减持步伐，至2022年累计完成四轮减持。其持股比例从13%一路降至1.24%，几乎清仓。
截至2023年三季度，高瓴资本已完全退出良品铺子的前十大股东名单。
从2020年上市被今日资本、高瓴资本等大资本追捧，到自2023年起，这些资本退出，表明光环褪去背后，是品牌转型的阵痛与行业竞争的加剧。
实际上，这些资本的退出并非无迹可寻。透过业绩表现、行业竞争与公司策略，良品铺子的困境浮现。
主要是业绩持续承压，增长乏力，盈利能力下滑。
2023年，公司实现营收80.46亿元，同比下滑14.76%，创上市以来的首次负增长。
此外，利润大幅缩水，2024年前三季度，净利润1939万元，同比暴跌89.86%。其中，第三季度甚至亏损450万元。业绩滑坡的背后，既有线上流量红利消退的影响，也与公司降价策略导致的毛利率下滑密切相关。
面对竞争加剧，良品铺子试图通过降价策略抢占市场，但效果有限。
降价未能止损，2023年底，良品铺子宣布对300款产品进行大规模降价，平均降幅22%。然而，降价直接导致毛利率下降，盈利能力进一步受损。
更为关键的是，休闲零食行业近年来发生了显著变化，传统品牌面临新兴业态的冲击。
量贩零食崛起，以“鸣鸣很忙”、“好想来”为代表的量贩零食品牌迅速扩张，主打性价比的模式深受消费者欢迎。
进而市场格局被重塑，消费者对于高端零食的需求下降，更青睐于“质优价廉”的产品。良品铺子以高端零食为定位的战略受到了严峻挑战。
此外，良品铺子负面事件频发，品牌形象受损。
2024年，良品铺子因“配料表造假”风波陷入舆论漩涡，尽管监管部门认定举报问题不成立，但事件对品牌形象仍造成了负面影响。此外，加盟门店的闭店潮进一步加剧了市场对其发展前景的担忧。
资本退出的背后，是良品铺子亟待解决的根本问题——如何在激烈竞争中找到新的增长引擎。
良品铺子试图通过优化供应链实现降本增效。根据公司计划，将通过数字化工具提升供应链效率，挖掘物流、包装等环节的潜力。这一方向或能为其提供更多价格空间，在激烈的价格战中占据一席之地。
良品铺子遭遇的挑战，是传统零食品牌在行业变革中的一个缩影。从“高端零食第一股”到资本撤退，它面临的不仅是自身转型的阵痛，还有整个行业环境的冲击。
资本的离场并非终点，而是对其经营模式与未来战略的深刻拷问。未来，这家零食巨头能否重拾辉煌，还需从业绩、品牌与消费者信任上找到破局之道。
在传统零食企业被资本撤出的同时，盐津铺子也退出了鸣鸣很忙集团。
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2023年12月，盐津铺子以3.5亿元入股鸣鸣很忙集团，获得后者3.32%的股权，同时确立战略合作关系。
然而仅一年时间，盐津铺子便于2024年12月31日退出鸣鸣很忙的股东行列，并将股权转让给湖南晓芒企业管理有限公司。
这一“闪退”引发了行业广泛关注，也成为量贩零食赛道一大焦点事件。
根据公开信息，鸣鸣很忙集团在零食量贩领域占据头部地位，其门店数量在2024年突破1.4万家，市占率约35%。盐津铺子选择退出这一优质资产，让市场疑问重重：是短期内业务协同效果不佳，还是对赛道前景产生了动摇？
退出既有业务层面的考量，也与行业环境的变化密切相关。
从战略调整角度看，可能涉及资源投放优先级的变化。
盐津铺子近年来在多渠道布局上投入颇多，除了零食量贩店，还重点发展了会员店、电商平台和传统商超等渠道。例如，2024年三季度报告显示，公司在山姆会员店等高端渠道获得了显著增长。与此相比，零食量贩渠道虽然增速较快，但竞争激烈，利润率较低，且对供应链的要求较高。
盐津铺子与量贩零食的合作初衷，是希望借助其渠道资源扩大品牌覆盖。然而，在一年多的合作中，盐津铺子的产品占SKU比重仅为15%-20%，收入占比不足4%，实际效果并未达到理想预期。这表明，双方在供应链协同、新品研发等方面未能实现深度融合。
盐津铺子可能认为，与量贩零食的合作在实际运营中未达到预期收益，而将资源投入其他增长潜力更高的渠道可能更符合公司长远利益。
实际上，近年零食量贩行业竞争激烈，红利减退。
据艾媒咨询预测，2025年零食量贩市场规模将达到1239亿元，但行业内乱象频出，如劣质低价产品盛行、加盟商过快扩张导致的质量失控等。部分品牌自身也存在食品安全问题，例如2024年多次因大肠菌群超标被监管部门点名。盐津铺子作为头部零食品牌，可能出于对行业前景的不确定性以及对合作伙伴治理能力的担忧，选择及时止损。
此次退出，也折射出量贩零食赛道的深层次问题。行业的高速增长掩盖了诸多隐忧，如盈利能力不足、同质化竞争严重等。对于其他传统零食品牌而言，这一事件是一个提醒：进军新赛道时，需要更加注重长期价值而非短期收益。
未来，能否穿越行业乱象，构建可持续的商业模式，将是量贩零食玩家们需要破解的难题。
资本的撤退，既是对零食企业发展模式的一次拷问，也标志着行业进入新的发展阶段。从三只松鼠、良品铺子到鸣鸣很忙，每一家企业都在寻找属于自己的突围和发展之路。未来，零食行业将从跑马圈地的混战，迈向以质量和效率为核心的精细化竞争。
唯有适应趋势、不断创新，才能在这片竞争激烈的江湖中立于不败之地。（灵兽传媒原创作品）
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