编者按：本文转自斑马消费，作者徐霁，创业邦经授权转载。
红星美凯龙回A股上市1年后，居然新零售正向借壳上市加速冲击。
中国两大连锁家居商场展开南北对决：一个主攻一二线城市，一个瞄准三四五线城市渠道下沉；一个坐拥近800亿投资性房地产，每年仅此一项获得利润18亿元，一个主打轻资产模式；一个立足家居主业企图打通上下游，一个转型新零售，想做成商业综合体。
红星美凯龙能否持续领跑？居然新零售如何弯道超车？
值得一提的是，虽然资产规模、业绩相差巨大，相比于居然新零售356.5亿元的重组对价，红星美凯龙440亿元的市值，并没有高出多少。
红星美凯龙规模一骑绝尘
6月18日，武汉中商（000785.SZ）对外公告称，发行股份收购居然新零售100%股权的重大资产重组方案，得到武汉市同意。居然新零售（居然之家更名而来）借壳上市更进一步。
红星美凯龙VS居然新零售，南北两大连锁家居商场“一哥”之争的硝烟，从区域、门店蔓延到A股。
截至2018年底，居然新零售旗下共284家“居然之家”门店，总经营面积1031.84万平方米；其中直营店86家，加盟店198家；加盟店中，特许加盟75家，委托管理123家。
公司资产总额277.91亿元，净资产111.99亿元。2018年，公司的资产负债率分别为83.61%、83.99%、57.92%。
相比之下，红星美凯龙（601828.SH）在规模上绝对压制，成为国内经营面积最大、商场数量最多的连锁家居商场。2018年，在连锁家居商场的市场占有率为15.2%。
截至2018年末，公司经营了80家自营商场，228家委管商场，此外，以特许经营方式授权开业22家家居建材项目，共包括359家家居建材店/产业街，总经营面积1893.93万平方米。
同期，红星美凯龙资产总额1108.61亿元，净资产417.14亿元，2018年，资产负债率分别为51.04%、54.72%、59.14%。
红星美凯龙的战略重心在一二线城市，而居然新零售向三四五线城市下沉，红星美凯龙的营收规模远超居然新零售。
2018年，红星美凯龙营业收入142.40亿元，归属净利润44.77亿元；居然新零售营业收入83.69亿元，归属净利润19.62亿元。
而且，根据目前的成长速度和拓展方向，红星美凯龙和居然新零售的规模差距还将继续拉大。
近年，居然新零售门店数量增长迅猛，从2016年的145家到2018年的284家，两年翻倍；但是，其新增门店以加盟店为主，两年增加130家；对业绩贡献更大的直营店，两年只增加了9家。
红星美凯龙门店数量稳步增长，委管店两年增长94家的同时，自营门店也增加了14家。红星美凯龙披露，截至2018年底，公司有30家筹备中的自营商场。
经营效率居然新零售更甚一筹
截至2018年底，红星美凯龙80家自营家居商场，经营面积691.90万m²，平均出租率为96.2%；228家委管家居商场，经营面积1202.03万m²，平均出租率95.0%。
2018年，红星美凯龙已开业自营商场的单位面积经营收入为107.1元/平方米/月。同期，公司旗下成熟商场的同店增长率为8.1%。
居然新零售并未在借壳上市草案中披露出租率、单位面积经营收入、同店增长率等运营数据。不过，斑马消费测算发现，2018年居然新零售直营商场的单位面积经营收入为140.22元/平方米/月。
虽然坪效较高，但居然新零售的毛利率远远低于同行业竞争对手。
2018年，红星美凯龙、居然新零售，以及A股另一家连锁家居商城富森美（002818.SZ）的毛利率分别为66.20%、44.59%、70.08%。
居然新零售对此解释称，毛利率在行业中垫底，一方面是因为公司自持物业少，租赁成本高，另一方面，富森美聚焦成都市场，区域竞争优势大，毛利率最高。
尽管红星美凯龙的毛利率比居然新零售高出20个百分点以上，但因为超高费用率，盈利能力略逊色于居然新零售。
2018年，红星美凯龙三大费用的总期间费用率为33.48%，远高于行业17.25%的平均水平，而居然新零售仅为14.41%。
斑马消费梳理后发现，两家公司费用方面最大的差别在于财务费用率。
截止2018年末，红星美凯龙负债总额655.65亿元，因为汇兑损益等原因，当年的财务费用高达15.33亿元，财务费用率10.77%；同期，因为获得投资降低债务，居然新零售负债总额160.98亿元，当年财务费用1.14亿元，财务费用率仅为1.36%。
巨大的费用率差距，让居然新零售在净利率上反超红星美凯龙，2018年两家公司的扣非净利率分别为22.01%和18.02%。
红星美凯龙坐拥近800亿房产
同为头部连锁家居商场，红星美凯龙和居然新零售最大的区别在于，红星美凯龙自持大部分物业，而居然新零售的定位是轻资产模式。
截止2018年底，红星美凯龙80家自营商场，其中53家为自持物业，租赁与联营模式27家。自持物业的53家商场中，上海、北京、天津、重庆4个直辖市就有17家，占据三分之一。
截至2018年底，红星美凯龙持有的投资性房地产期末余额785.33亿元，当期增值77.02亿元，产生利润18.20亿元，占公司当年净利润的四成。
与之相对的居然之家，86家直营门店中，自有门店11家，租赁门店75家。2018年公司自持物业门店的经营面积占门店总经营面积的比例仅为18.5%。
截至2018年底，居然新零售持有的投资性房地产期末余额117.63亿元，当年公允价值变动产生的收益为1.40亿元。
正因为如此，红星美凯龙和居然新零售，门店数量相当，资产规模却相差3倍。
而且，从发展趋势来看，双方都将继续贯彻目前的商业模式。
2018年，红星美凯龙自持物业门店数量净增2家，自持面积增加72.95万平方米。全国各大城市的土拍市场，红星美凯龙也是常客。
近几年，居然新零售新开门店以加盟店为主，直营店也绝大部分采取租赁模式。2018年其持有的投资性房地产增值仅8.34亿元。
新零售转型方向不同
轻资产模式的居然新零售，早已不满足于只做一个连锁家居商场，其定位是大型一站式泛家居消费平台。因此，公司2018年12月从“居然之家”更名为“居然新零售”。
居然新零售准备利用实体店网络优势，将餐饮、院线、娱乐、健身等多种消费业态引入“居然之家”商场，从传统的连锁家居商场向家庭消费一站式商业综合体转型。
斑马消费发现，居然新零售旗下多家公司，如北京居然之家家居建材商业管理有限公司等，去年以来密集变更公司经营范围，新增销售食品、零售烟草、餐饮服务、电影放映等业务。
与居然新零售转型商业综合体不同，红星美凯龙的新业态转型，更为“保守”。
总的来说，红星美凯龙的业态创新，不管是建立“家装设计体验中心”，为消费者提供设计咨询服务，还是设立家居生活体验馆，增大复购性家居用品品类面积，都是紧紧围绕其连锁家居商场主业。适时引进的餐饮业态，更像是解决逛家居人群的吃饭问题，纯配套设施。
2018年，红星美凯龙软装装饰、家装设计和餐饮等新业态的经营面积较2017年同比增长25.1%，2017年该增长率为30%。
红星美凯龙和居然新零售的业态转型，暂无法断定孰优孰劣，这是在战略上“红星美凯龙向左，居然新零售向右”。
在不远的将来，一个可能会彻底打通家居全产业链——红星美凯龙投资欧派家居（603833.SH）、奥普家居、梦百合（603313.SH）、停简单、好租科技等，行业霸主之心跃然纸上；另一个可能会成为商业综合体运营商，家居生活化之后，这一高频交易场景，或成引流利器。
居然新零售补齐资本短板
5月中旬，阿里巴巴以43.594亿元全额认购红星美凯龙控股股东红星控股发行的可转换债券，交易成功后阿里巴巴将获得红星美凯龙10%的A股股份。同时，阿里巴巴在港股收购红星美凯龙3.7%的股份。
趁热打铁。5月底，红星美凯龙与阿里巴巴签订战略合作协议，合作内容包括：新零售门店建设、电商平台搭建、物流仓配和安装服务体系、消费金融、支付系统、信息共享等。
2018年2月，阿里系领投130亿元的居然新零售上市前融资，斥资54.53亿元获得居然新零售15%的股份，双方同样签署了战略合作协议。
同时作为红星美凯龙和居然新零售的二股东，阿里巴巴这是要在家居行业搞大事情啊。
快人一步的红星美凯龙，2015年6月港股上市后，2018年1月A股上市，A+H股两大融资渠道，成为公司迅速坐大的关键之一。
两次IPO、5次发债，红星美凯龙仅通过这两种方式，融资250亿元左右。
相比之下，居然新零售的筹资方式比较单一。引入实力股东、积极推进借壳上市，都是为了解决这些问题。
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