编者按：本文转载自螳螂财经，作者燕妮，创业邦经授权后发布。
近日，网络文学巨头——阅文集团2019年上半年财报出炉，在文创行业回归理性之际，阅文集团的上半年业绩显得有点“映日荷花别样红”。
财报显示，2019年的前6个月，阅文集团无论是总收入还是净利润，增速均提高10%以上。但与业绩飞奔背离的是，阅文集团的股价却依然在下探。今年7月，阅文集团股东凯雷集团猛然甩卖10亿股份，导致其股票大跌11%。至今，千亿港元的市值已缩水80%。
无独有偶，中文在线、掌阅科技这些网络文学界的佼佼者，不同程度的遭遇到了业绩下滑、股东减持。
仅仅两年时间，这些上市公司不再是“爆款”。
付费用户减少，青山依旧在，只是风云变
莫言说，网络文学是传统文学的补充。
在网络文学的地位逐步上升时，数字阅读市场也不断壮大。
《2018年度数字阅读白皮书》显示，2018年的国内数字阅读用户规模达到历史新高4.3亿，人均阅读量和阅读时长都在增长；用户对电子书的付费意愿也稳定在6成以上。
但是，阅文集团的悄然变化却给出了一个硬币的两面。
通观阅文集团2019年上半年财报，相较其他网络文学企业，阅文集团仍然一家独大，收益有一骑绝尘之势。
2019年上半年，该集团营收达29.7亿元，同比增加30.1%；而2018年中期，收入同比增加仅18.6%；再看净利润，集团2019年上半年净利润达16.2亿元，同比增加35.5%，2018年中期净利润同比增加24.4%。无论是总收入还是净利润，阅文集团的增速均提高了一成有余。不得不说，阅文成了网络文学界的“揽金狂魔”。
但是，其主营业务——在线业务对收入的贡献严重缩水，不再占有“绝对控制”的地位。该板块上半年收入为16.6亿元，同比减少11.5%，对收入规模贡献从八成减至五成。
财报解释，今年，阅文旗下平台主动加强了对付费内容的审核及上架控制，导致QQ阅读、起点中文网等平台付费用户减少，平均月付费用户数从1070万减至970万。
而加强管控的原因在于，今年5月，晋江文学城、起点中文网、米读小说、番茄小说、红袖添香、17K中文网等网文平台连接收到内容审查，部分平台被迫暂时关停整治。
财报没有提到的是，阅文旗下飞读免费小说的确在“起飞”。飞读4月到5月一个月内获近250万日活跃用户。不难看出，集团内部竞争促动了部分付费用户的离开。如果付费用户进一步减少，将影响阅文的稳定收益。
扶摇直上的是公司版权运营。2018年10月，阅文集团收购新丽传媒，进军影视剧制作开发市场，这一板块的成功运作带来今年上半年版权运营收入的走高，达到12.2亿元，同比大增280.3%，占总体营收的四成。
但影视剧制作开发是个吃荤不吃素的活儿。如果阅文平台的IP不能变现，如果影视剧不能如约播出，如果播出后效果不理想……这些“意外”都将给新丽和阅文带来收益上的突变。
付费用户减少背后，危机“才露尖尖角”
阅文财报描述，集团旗下所有在线平台已有780万位作家、1170万部作品，其中电子书达23万部，而在今年前6个月，平台新增字数约200亿。根据比达咨询发布的《2019年第1季度中国移动阅读市场研究报告》，阅文集团市占率全国第一，为25.8%。
作为优质作品和作者的“培养皿”，阅文旗下平台中的25部文学作品获得国家新闻出版广电总局、中国作家协会及各省市作家协会授予的榜单推荐和荣誉；在年中的百度小说风云榜前20部中，有17部出自阅文旗下平台。小说《写给鼹鼠先生的情书》、文学作品《大国航空》等热度与口碑齐飞。
除了作品题材进一步多元化，平台还持续挖掘推广较短篇的作品；同时，孵化现实主义题材创作，用新作家、新作品赢得市场和荣誉。
然而，在螳螂财经燕妮看来，盛世之下，阅文的潜在危机也开始显露。
1、“大而全”带来沉重包袱
互联网行业讲究“流量为王”。
阅文CEO吴文辉曾表示，旗下平台是一个UGC平台，用户永远是主导。这就确立了阅文始终以大众阅读用户为主体、以大众市场为导向的商业定位。阅文的原创作品必须是大浪淘沙的“海选”结果，旗下的作家也必须具备“流量明星”的潜质。
具有互联网基因的阅文集团在聚敛越来越多受众的同时，其资产和成本端也背上了沉重的包袱。
阅文财报显示，2017年开始，其资产总额节节高升，在2017年末同比翻倍。而今年中期，更是由于资产总额的猛增，导致每股收益减少。
同在2017年，集团成本同比增长34.5%。内容成本及在线阅读平台分销成本增加。其中，在作者方面的花费占比最高。财报显示，阅文收入分成、签约作家费用达12.8亿元，同比增长52.6%。
之后，成本一直居高不下。
阅文集团营运能力低下，却还在影视剧制作等重资产领域拓展拳脚，不得不说，这个选择并不理想。
2、竞争“硬核”缺失
阅文的真正“硬核”到底在哪里？有业内人士分析道，是其打造的以内容为核心的“全·内容生态”。说白了就是“大而全”的重资产模式。
2017年，阅文提出“全·内容生态”，当时就涵盖了网络原创、内容出版和IP运营。而现在的阅文，其产品更是从线上到线下，从文字到影视的全方位输出。今后的阅文，或许将在更多领域发力。
这种“大而全”的重资产模式适合在企业成熟后塑造壁垒所用。其缺点在于利用资产驱动，结果是业务在增长，成本也水涨船高，而且增长更快，最终落入“资本陷阱”。埃森哲卓越绩效研究院首席经济学家Mark Purdy曾表示，依赖于资本投入带来的经济增长不可持续，企业的增长应该依赖于生产效率的提高，即技术和管理创新。
目前，网络文学行业的进入，缺少地域、资源、技术等壁垒，资本似乎成为了唯一的竞争“高地”。
阿里文学和百度文学正试图用不断加高稿酬的方式攻城略地，争抢头部作者；而老对手掌阅文学在2017年发放稿费达到3亿，由此带来的文学板块累计签约作品超过7万本，累计签约作者超过5.5万人。
毫无技术含量的拼资本成为目前网络文学界的必杀绝技，同时带来了知识青年拜金拜物的危机。
用资本铸成的堡垒也容易用资本攻破。阅文集团对此别无他法，只能继续推高成本满足“堡垒”的建设。同时，阅文集团“海选IP+并购战略”的粗放式运作也容易被资本充足的大集团复制。
3、新丽传媒或难挑重任
据投资者报报道，阅文集团与新丽传媒在并购过程中签订了对赌协议，后者承诺未来三年的净利润不低于5亿元、7亿元、9亿元。
如果业绩完成，阅文集团将对新丽传媒发起新一轮并购，对其管理层持有的102.1亿元的股份进行收购，以一半现金一半股份的方式结算，届时新丽管理层可套现50多亿元。
新丽传媒能否守住影视剧品质暂且不提，这一轮轮并购所带来的结果，与阅文过去的经营模式截然不同，将陷入漫长的资本回收周期。
就在2018年，新丽传媒实际净利润为3.24亿元，并未完成对赌协议中5亿元的首年任务。其投资3亿的《如懿传》并未如愿上星播出，尽管热度在线，却远远达不到行业原本对其的期待。
而今年，由于“限古令”的推出，以古装剧为大头的新丽传媒继续遭遇较大的冲击。《庆余年》《狼殿下》《斗罗大陆》等待播古装剧投入不菲，在一部剧决定一家公司生死的当下，何时何处或是否播出剧目将让新丽和阅文的收益天差地别。
此外，IP改编这一产业链中的薄弱环节不可能瞬间强大。阅文集团涉足影视界这口螃蟹吃得是鲜是腥还有待观察。
再续传奇还是明日黄花
虽然唱衰数字阅读的声音不绝于耳，但这个市场仍是高歌猛进。《2018年度数字阅读白皮书》还指出，我国数字阅读产业规模达到254.5亿元，较上一年增长19.6%，增长仍旧迅猛。
基于数字阅读而生的网络文学处于整个文创产业生态链的顶端。
有专业人士指出，相较于音频、动漫、影视、游戏等IP载体形态，网络文学更容易形成一个庞大的IP内容池，并以漏斗式的形态，根据改编成本与收益的高低、受众的多寡，向整个泛文娱产业链条进行层层筛选和改编，使价值不断发生裂变。
但市场竞争也将更为惨烈。
2018年，数字阅读产业融资事件由75笔下降到57笔，但整体融资金额呈现上涨趋势，收获了70.3亿元。这一降一升给了网文人一记重要警示：更优质的IP才能获得更好的资源。
市占率方面，偌大的阅文为25.8%，略超掌阅文学的20.3%和阿里文学的20.1%，而米读小说与连尚读书也达到9.5%与8.7%，阅文作为网文行业的头部力量并未显现，付费用户还在流失。
面对此景，阅文集团已经在为利润谋划、积极“造血”，从导入免费阅读平台，到5G科技的引入和应用，再到打造传媒全产业链，这些手笔看似都是阅文的必修课。
然而，阅文包袱沉重。旗下拥有的著作权等无形资产已达121亿元，接近总资产的半数。如果这些资产不能变现，或者打折变现，阅文将面临极大压力。
同时，新科技的应用和全产业链的打造，更是在义无反顾的走重资产路线。
虽然飞读的用户群飞速壮大，但前有堵截，后有追兵，番茄小说、七猫等免费小说平台的日活跃用户数据同样以惊人的速度增加。
阅文下一阶段的利润或恐堪忧。
虽然阅文集团正在尽全力修补“堡垒”，但无法轻装上阵的阅文集团，能否扭转乾坤还不得而知。
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