编者按：文章系创业邦原创，作者：浅夏，转载请先获得授权。
一则自曝22亿财务造假的新闻一出，瑞幸神话破灭了。做空背后，“浑水公司”这个名字再一次出现在大家面前。
浑水全名为浑水调研公司（Muddy Waters Research）（以下简称浑水），成立于2010年，是一家注册在美国的研究公司，素有“中概股杀手”、“打假专业户”之称，你也可以简单地理解为资本市场“行走的315”。
浑水为什么叫“浑水”？公司是怎么诞生的？靠什么赚钱？作为一家美国公司，为什么专盯中概股？除了瑞幸，还有多少家中国企业惨遭浑水毒手？
本篇充电栏目，为大家深挖神秘浑水背后的故事，看看它是什么来头？
浑水的诞生：
一战成名，一发不可收拾
在讲浑水之前，我们先来搞清楚“做空”的概念。在常规印象中，炒股指的是“低买高卖”，即你看好一只股票，低价买下它，等涨价以后再卖掉，从中赚钱。
但还有一个与之相反的操作叫“做空”。就是你提前预测一只股票不怎么样，从券商手里“借”一些它的股票过来，趁价格高的时候卖出。然后等股票大跌以后，再低价赎回来“还”给券商，把这个过程缕一下，相当于一通儿“先高卖再低买”操作以后，同样能赚到钱。
做空机构就是干这事儿的。他们只要盯上一家公司，就会有手段有预谋的，把这家公司的名声搞臭、股票搞垮，垮得越严重，他们就越赚钱。
其实，在美国等国外资本市场，类似这样的匿名机构数不胜数。但浑水之所在如此出名，让国内上市公司闻风丧胆，是因为它长期“深耕”中概股。
据创业邦不完全统计，浑水成立至今不到10年，做空的中概股公司有17家之多。除了最近“霸屏”的瑞幸，轰动比较大的还有新东方、分众传媒、辉山乳业、安踏体育、网秦等。
浑水的创始人名叫卡森·布洛克（Carson Block），他的父亲比尔·布洛克是一名华尔街投资人，父亲告诉布洛克，研究中国企业可以赚大钱。2005年，布洛克来到中国上海淘金，在一家律所就职，15个月以后创办了一家名叫BOX LOVE的仓储公司。
虽然大学时修过中文会讲普通话，但毕竟对中国市场不了解，缺乏与客户打交道的经验，布洛克的经商并不顺利，苦苦支撑之下，公司亏了不少钱，甚至有四次到了关张的边缘。
他还专门写了一本书《Doing Business in China FOR DUMMIES》（在中国做生意之傻瓜指南），来亲述在中国经商要避开哪些坑。
阴谋论一点说，浑水后期死盯中概股，或许就与布洛克的这段经历有关。
2010年初，决定布洛克命运扭转的时刻到来了。研究在中国的小型股转赴美国市场的父亲，向布洛克寻求帮助——去河北保定帮忙调查一下刚上市没多久的东方纸业公司。
这一查不要紧，布洛克吃了一惊。他发现，公司大门早已废弃、仓库宿舍陈旧，内里工人无所事事，库存内也只是一堆废纸，与财报描述相差甚远。
布洛克当时就萌生了两个想法：一、成立一家做空机构；二、做空东方纸业。
他组建了一支10人调查小队，分别包括会计、法律、财务和制造业背景的人员，并聘请4家律所作为外部顾问，从而形成了对东方纸业造成毁灭性打击的39页的报告。
2010年6月28日，首份报告称，东方纸业将2008年的营收夸大了27倍，将2009年的营收夸大了40倍，公司市值至少被高估了10倍。
浑水指东方纸业虚增并挪用资金，存在严重欺诈行为。东方纸业股价应声在48小时内大跌55%。
而资料显示，浑水就是在当天成立的。“浑水”正是取的“浑水摸鱼”之意——先把水搅浑，然后再摸鱼。
浑水首战告捷。而对于布洛克来说，在发布第一份报告前，他已经提前买入了价值4000美元的看跌期权，这笔交易让浑水赚到了6000美元左右的利润。
寻找“问题公司”，卖出该公司股票，建立仓位，然后发布做空报告，在公司的股价下跌中获得盈利。浑水找到了套路，将矛头指向更多的中国上市公司。
包括：大连绿诺干脆（在浑水报告发布之后仅23天就被纳斯达克摘牌）、嘉汉林业（在浑水报告发布当天股价狂泻64%）、分众传媒（股价一度暴跌40%）、网秦（股价1小时遭腰斩）、中国高速频道（退市前股价累计跌幅已超90%）、多元环球水务（4个月后被纽交所摘牌）、辉山乳业（300多亿港元市值不到1个小时内灰飞烟灭）……
多次出手背后，人们好奇，浑水是如何获取信息的？我们结合财新周刊曾发表的文章《浑水如何调查公司》，来做进一步分析。
浑水的做空手段：
“挖坟式”取证、蹲点调查…无所不用其极
浑水做空瞄准的对象，绝不是随随便便碰出来的。如果一家公司的故事好得难以置信，比如一些利润率、增长率比同行高出很多，那么可能要小心了。浑水有可能会盯上你。
纵观浑水沽空的股票，总体分为三类：第一类是类似安然的庞氏骗局公司，如嘉汉林业；
第二类是有一定经营实体但恶意造假的公司，如东方纸业、绿诺环保及中国高速频道；
第三类是投资行为和财务报表存在一定疑问和疏漏或者盈利模式、财税制度存在被误读的正常经营的公司。
在实际操作中，浑水不光查看财报以及行业研究报告、媒体报道里的蛛丝马迹，甚至对中国企业的各种特殊变动都十分敏感。
比如，当初做空绿诺，就是因为发现该公司频繁更换审计师、首席财务官辞职等；做空展讯，则是因为该公司首席财务官两度辞职、审计委员会成员辞职、更换会计师事务所等。
基本目标定好以后，接下来浑水就要放大招了，在调查和取证工作上，浑水可以说是“无所不用其极”。
造假不难，难的是把造假的谎言编得天衣无缝。天衣无缝一是逻辑难度高，二是成本高，包括时间和金钱成本，所以造假的企业只会掩盖那些最明显的、公司重要发展节点上的漏洞。
浑水对资料的挖掘付出了超常的耐心和精力。有些资料时间跨度常常很大。
比如在调查分众传媒时，浑水整整查阅了2005-2011年这六年时间的并购重组事件，层层挖掘出了分众传媒收购案中涉及的众多高层的关系图，为揭开分众传媒收购案例内幕提供了重要线索。
除了对公司本身的彻查。浑水把与这个公司相关的一切，都列入调查对象。包括上游的供应商、下游的客户、竞争对手。
在调查东方纸业的时候，浑水将它和几家竞争对手比较发现，东方纸业只能算一个作坊。
在调查绿诺国际和中国高速频道时，发现竞争对手竟然都不知道它们的存在。
如果遇到自己不懂的东西，浑水还会拉来行业专家。比如在调查嘉汉林业时请教税务专家、调查东方纸业时请教机械专家、调查分众传媒时请教传媒专家、调查绿诺国际时请教脱硫技术专家、调查多元环球水务时请教过制造业专家⋯⋯
必要时，浑水还会邀请行业专家分析目标公司，并雇佣前美国中央情报局、前国安局的特工进行二次核查，以确保万无一失。
耳听为虚，眼见为实。浑水一定也不放过使用最朴素原始的手段亲临现场，“下基层”蹲点调研。
浑水先去公司与高层访谈，但高层不可避免有说谎话的可能，那么浑水就与工人、工厂周边居民交流情况。为了了解公司真实运营情况，他们甚至偷偷在厂区外观察进出厂区的车辆运载情况，拍照取证。
比如在调查东方纸业时，浑水就是因为发现工厂破烂不堪，与公司发布的信息出入太大，才起了疑心。
再以做空辉山为例，浑水调查员用长达数月的时间，拜访了35家农场、5个生产基地，甚至还发动了无人机来观察辉山的地址。
对于分众传媒，浑水偷偷派人来中国北上广深这类一线城市，住了十天半个月，仔仔细细把广告牌数个遍，统计结果才1万多个，从而推断全国的数量远没有达到年报披露的7万多。
这次的做空瑞幸，浑水重要手段也是蹲门店，拍视频看真实客流。匿名报告作者声称“动用92个全职和1418个兼职调查员，收集近2.6万张小票 ，进行了1.1万小时的门店录像，并且收集了大量内部微信聊天记录。”从而得出瑞幸在2019年第三季度每个商店每天的商品销售数量至少夸大69%，在2019年第四季度夸大88%等结论。
令人防不胜防的是，浑水还会潜入到高层会议上。2014年12月，在网秦的电话分析师会议上，主持人当时对网秦高管说：“你们的第一个问题来自小吉姆.奥博维斯，请提问。”不过，电话的另一端传来的不是，奥博维斯，却是布洛克的声音，他的问题涉及网秦前首席执行官林宇的现状。
除此以外，浑水也曾假冒潜在客户骗取上市公司信任。
布洛克曾直言，“我们在研究和调查嘉汉林业上投入的人力、财力及时间比任何一个投资者和研究机构都要多得多。”不得不说，凡事最怕认真二字，浑水把这一道理展现得淋漓尽致。
细心的人不难发现，浑水公司官方网站上面并未披露公司的办公地址、联系电话等相关信息。而布洛克本人付出的代价就是不时收到死亡威胁。
浑水给中国资本市场的启示
为什么浑水做空的成功率如此之高？
一方面与自己前期大量的研究准备工作有关，另一方面，则是很多中国概念股本身就存在或多或少的道德风险。有漏洞存在，浑水才能狙击成功。
众多案例做下来，浑水总结出了中国概念股造假的一些规律，包括设立壳公司、拟假合同、开假发票等，目的是虚增资产和利润，伺机掏空上市公司。这些都成为浑水关注的重点，也成为了他们取证的重要依据。
在浑水公司主页上有这样一句话：MUDDY WATERS RESEARCHThe Chinese have an old proverb, “浑水摸鱼” (muddy waters make it easy to catch fish). In other words, opacity creates opportunities to make money.
也就是说，他们认为中国人善于利用不透明度创造财富。
不少读过布洛布《Doing Business in China FOR DUMMIES》这本书的人都称，不难看出，布洛克甚至比中国人还了解中国人，在布洛克的印象中，“浑水摸鱼”符合部分中国商人不愿意一切清晰透明并认为透明就赚不到钱的观念，正是这种观念，导致了许多侵害投资者利益的问题。
曾遭浑水攻击的新东方俞敏洪曾说：“因为美国市场对中国公司形成了一种不信任的情绪，所以浑水弄哪家公司，哪家公司股票就会跌，它就能赚钱。”
针对这次瑞幸咖啡事件，他表示，瑞幸咖啡的出现原本是一件好事，但造假导致公司濒临倒闭，而且对中国企业和企业家在世界人民心中的形象，带来了很多负面影响。
浑水靠整垮公司赚钱，但市场让浑水得以存在。
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