编者按：本文转自远见观察，作者程墨，创业邦经授权转载。
受新冠肺炎疫情在全球大流行的影响，加之沙特、俄罗斯等产油国无法就大幅减少达成协议，美国原油价格周一（4月20日）出现历史上首次负值：美国WTI原油5月期货暴跌55.9美元，或305.97%，收于-37.63美元/桶。
自1983年4月WTI期货在纽交所开始交易以来，这一美国原油基准在此之前的最低价格是1986年4月创下的9.75美元/桶。
国际油价收于每桶－37.63元，国内许多自媒体甚至一些专业财经媒体解释为，由于全球原油库存已满，油田又不能停产，因此石油卖家宁可给买家白送原油，额外还每桶倒贴37.63美元。这就跟请垃圾公司处理旧家具一样。
如果这只是讲笑话，那是可以理解的，但众多财经媒体和自媒体人似乎并非说笑话，而是一本正经地谈论国际油价，而且预期国际油价将因此长期在10美元以下徘徊，白送原油还倒贴库存费的现象会在较长时间存在，这就是外行人纯粹胡说八道了！
真相是，期货的多头（买家）和空头（卖家）在最后一个交易日，必须将合约平仓。即多头要么等着买下原油即实物交割，要么卖出同样数量的合约平仓；空头要么提供原油实物交割，要么买入同样数量的合约平仓。进行实行交割的是套期保值者，大约只占合约交易总量的不到5%，甚至不到1%，其他多数是买空卖空套取买卖差价的投资者。
通常最后一个交易日剩下未平仓的合约都不会太多，在最后一个交易日前非套期保值者会提前平仓，而套期保值者等待实物交割。这次由于全球疫情利空油价，原油消耗量大幅降低，导致国际储油设施不足，可能一些原本套期保值的买家（多头），临时选择了卖出平仓。这就打破了多空双方的平衡，导致油价雪崩。由于期货的杠杆效应，下跌幅度较大引发多头自动平仓，因此油价一路下跌至前所未有的负37.63美元收盘。
这个05合约每桶负37.63元的最后价格，其实只是05期货合约的价格，跟国际原油现货实际交易价格没有半毛钱关系。
最后交易日价格被空头打到负数，等于倒贴钱卖出商品，这是违背商品交易原则的。出现这个情况，应该讲期货交易所在设置交易规则时有严重缺陷的。本来应该设定一个最低价，比如10美元或者5美元，到达这个最低价，非套期保值的多空双方合约，就按这个价格进行平仓结算。在设计期货交易合约时，应该考虑到各种极端情况。
世界上有任何开采石油的公司，会白送原油另外还补贴买家每桶37.63元？绝对不可能！石油公司可在期货市场上按自己可接受的价格，比如20美元抛售原油，或者为了打击对手，搞石油战，每桶10美元也卖，但绝对不会把油价打到负37.63元，倒贴钱给买家。石油公司的实际交易价格，会参考国际原油期货价格，但实际上绝大多数交易并非是在期货交易所卖出，而是买卖双方参照国际原油期货交易价格，通过私下谈判来敲定的。
国内许多媒体说，因为石油公司不能关了油田，所以倒贴钱也要卖油。这纯粹是不懂国际原油交易的胡说八道。实际上，美国现在就有好几家石油公司宣布破产。公司都破产了，油田的采油机还开着？大约只有中国的自媒体人有这种丰富的想像力。
对于有国家主权撑腰，银行、财政做担保的沙特、俄罗斯国有石油公司，因为有银行和财政提供无限量的资金支持，油价再低它也能继续产油，反正亏损有国家财政补贴发工资、买设备。这个其实也是不长久的。因为每个国家的财力有限，补贴不是真正无限量的，不可能长期补贴全世界的石油消费国，让自己国家财政破产。
石油生产成本各个国家不尽相同，大致是30－40美元一桶，也有声称油价成本是20美元左右的，但没有公开的权威财务分析数据支持。鉴于国际原油的交易量巨大，没有哪个产油国家的财政能长期承受20美元以下的油价，最后还是会被迫关井减产。现在产油国协议谈不拢，主要是各怀鬼胎，想把对方先耗死。因为油田一旦关闭，重启需要一段时间，而只要有产油国被低油价先耗死，油价就会迅速反弹到正常水平，能耗到最后、维持产量增长的国家，就能占到大便宜。
因此，现在无论是俄罗斯、沙特、加拿大还是任何国家，并没有出现白送原油还倒贴买家钱的，视原油质量、交割地，现货原油的交易价格目前大约是15－23美元之间。这个价格，产油国无一例外全在吐血销售，就看谁补贴不起先耗死。
吃亏的当然是产油国，捡便宜的是石油进口大国，如中国、印度、日本、韩国、欧洲各国等。美国是产油大国，但有进有出，近年来刚刚出大于进，油价暴跌导致美国一些石油公司关门，因为美国政府对石油开采企业没有补贴，完全靠市场化运作。因为美国石油进出比较平衡，一些石油公司关门，但低油价让用油企业降低了成本，整体来说影响不大。
不管国际油价如何暴跌，中国规定石油及石油制品的最低价按40美元结算。即使这样，按国家统计局和发改委等权威部门公开通报，中国采油企业也亏损累累。由于中国石油对外依存度高达70%，是国际原油第一进口大国，因此国际油价暴跌，对中国经济增长是大利好。不过，这只是肥了原油进口的垄断国企，因为无论国际油价跌到哪里，国内就是按每桶40美元进行成本结算。
再说远期合约与近期合约的价差问题。大多数期货合约在即将到期的时候，投资者可以选择平掉本期合同，然后购入下一期期货，在行业内称为“展期”。在银行平台的原油现货中称之为“转期”，意思是一样的。
正常情况下即将换月的两种期货合约的价差不会过大。但是这一次，WTI的5月合约和6月合约的价差最后几天已经超过9美元；如果按收盘价计算，一度每桶相差57美元之多！这意味着期货合约从一个月滚动到下一个月，投资者若要保持相同的头寸，损失极为惊人。
于是，许多自媒体作者和正规财经媒体，认为合约“转期”或“展期”是一个陷阱。其实，出现这个情况，并非“转期”或“展期”有什么陷阱，根本原因是油价出现了非理性的罕见暴跌，原油交易的多头方向做反了！
为什么会出现远期合约，比如现在交易的2006合约，比之前即使到期、现在已经停止交易的2005合约价格高许多，是因为市场投资人普遍认为6月份的国际油价会上涨，这个价格是买卖双方在市场中形成的，不是银行或者哪个交易所指定的。现在05合约以负37.63美元收盘，而市场对油价一片看空，导致06合约也暴跌。正常情况下是暴跌到无限接近于现在国际石油的现货交易价，即我前面说到了每桶15－23美元之间。
如果国际原油的现货交易价格进一步降低，比如沙特、俄罗斯、加拿大、伊朗等产油国10美元也卖，那06合约的价格也会的交割日到来前，无限接近于这个现货价格。相反，如果产油国达到大幅减少的协议，或者有许多产油国被低油价的补贴把财政耗死了被迫停产，就像美国一些石油公司关门一样，那国际油价会大幅反弹到成本价之上，期货价格当然也会水涨船高。
对于期货投资者来说，其实可以选择6个月或9个月的远期合约来交易，在6个月或者9个月内，没有所谓“转期”或“展期”的问题。但是，中国投资人做国际原油期货，只能到海外去开户，用外汇交易。国内没有批准国际期货交易。如果期货远期合约跌到了20美元附近，基本上就躺着数钱。只是注意不能用杠杆或少用杠杆，防止因瞬间暴跌导致爆仓。
但是，对于国内银行平台的投资者来说，不管是所谓连续合约还是固定期限的近两个月合约，各银行一律规定是必须每个月“转期”。所谓连续合约，无非自动转期。所谓“转期”，其实是平仓掉近月合约，然后对无期合约重新建仓。两个合约的价格不同，是因为合约不同，根本就不存在所谓基差的事。因为银行的交易手续费（买卖利差）非常高，频繁进出，即使没有做反，手续费也非常吓人，但这跟不同合约之间的价差没有半毛钱关系。
之所以发生亏损，是因为本来远期合约价格高，判断是远期接下来油价会涨，结果实际情况是现货市场油价不但没涨，反而下跌了。其实就是做反了！亏损是必然的。同样地，如果远期合约的价格比近月合约低，是因为投资人认为油价还要下跌，“转期”的时候近月合约换成远月合约，以较低的价格买入远期合约也不是占了什么便宜，因为如果投资人看准了，这个合约的价格真下跌，还是一样亏损。
假如一个投资人，认为接下来油价还要下跌，远期合约价格更高根本不合理，那他就应当做空，即先卖出做空，就是跟套期保值的石油公司一样卖油，然后在油价下跌时买入平仓获利。远期合约价格越高，油价跌下来，对卖空的交易者，获利就越多。哪来什么陷阱可言？
所谓“陷阱”，只有一个原因，就是本来以为油价会涨，结果继续下跌，就是做反了。绝对不是国内的银行或者国外的原油期货交易所在捣鬼。实际上，如果油价看不准，近月合约平仓出来后，并不需要急着“转期”，即重新买入一个远期合约。休息一下，看清楚再下单，不是每时每刻都要保持仓位的。对于买入了原油的多头来说，如果你这样做，一定是你认为接下来油价会涨；对于卖出做空者而言，就是你坚信油价接下来会跌。立即转期，无非不想错过获利的机会。
那现在油价06合约北美原油跌到了15美元左右，还会不会跌，这里可以做空么？会不会到了下个月合约截止时，也跌到负37美元，然后平仓获得暴利？这个我真不好说，投资人需要自己做判断。坦率地说，我现在也说不好。因为现在国际油价这样的走势，百年一遇，千年一遇，历史上没出现过，不能靠正常推理来判断了。
有一点是肯定的，中国各银行平台的最后交易截止日期，都并非国际期货合约的最后交易日，而是提前了一周到10天，这就是避免出现国际合约最后一个交易日非理性波动的情形。比如现在交易的2006合约，最后交易日期就是5月12日。
如果投资人认为油价在5月12日之前会大幅下跌，就做空，或者把现在的买入多单割肉平仓，反手做空；如果判断中间可能反弹到15美元之上，就到时择机平仓；如果看不准会涨还是会跌，那就空仓观望，暂时既不要建买入多单也不要建卖出的空单，休息一段时间等国际原油价格趋势出来了再交易。
我之前做05合约一次进出赚了超过15%的利润；隔几天，油价下跌到23美元时，建仓了06合约，现在亏损应该超过30%。之前我账户上做原油投资的钱本来不多，本来上周五准备补仓的，突然发现交行平台单个客户持仓量做了大幅限制，因此无法加仓。因为总仓量不大，就算归零，损失也在我可承受的范围内。这回得感谢银行帮我做了风险控制。
明天准备去建行开通网银交易，据说建行持仓量限额比较宽松，暂时观察一下不再加仓。油价跌到15美元以下，我是绝对不会做空的，暂时多单也不准备平仓，不信5月12日之前在15美元以下持续暴跌。5月8日之前，若跌到10美元附近，我就少量加仓多单。
本文纯粹是国际原油交易的常识介绍，不作为任何具体投资建议。务必牢房：投资有风险，入市须谨慎！
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