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编者按：本文来自公众号先知堂，创业邦经授权转载。
前几天，媒体报道哔哩哔哩(NASDAQ:BILI)花4000万人民币“抢”回知名游戏圈UP主“敖厂长”。这4000万的构成是：5年×（视频发布每年500万保底+商业广告每年300万保底）。又有人有媒体高兴的看到这个“大利好”，兴奋不要不要。大半年来这事儿太多，一次次兴奋一次次高潮：
8亿拿下S赛独家转播。
索尼战投。
《后浪》宣传片。
大战西瓜买回旧爱。
知情人士透露香港二次上市。
在我看来，敖厂长高价回归，不应当做股价利好，恰恰相反，价值毁灭的序幕已经拉开，B站花4000万释放股价见顶的信号。
为什么这样说？你听听我讲的有木道理。
所有亚文化社区初始都是一股复兴的旋风，进而消亡，这是亚文化的宿命，在经济层面的不可抗性。支配文化收编亚文化的过程，收益分成的可变成本提升，人群渗透率达至天花板，内核不能升级的企业将长期滑坡。从万物生长到走向衰亡，B站签回敖厂长是关键节点里的冰山一角。
6月14日，“巫师财经”宣布离开B站，后者声明前者单方面违约，知情人士透露巫师财经下一站是西瓜视频。
巫师财经之后，又有“捕月说”、“科技袁人”、“妈咪说”等多位UP主出走。
西瓜还通过投资MCN机构，签约活跃在B站的“赶海”类UP主渔人阿烽、老四赶海等。
怎么理解UP主（B站的视频创作者）出走？
很久以前判定B站的基本面，给它定价的时候确定两点：一是用户的增量，社会影响力会不断的撑起它的估值，但用户的增长总有一天会穷尽，按预期给估值即可（我对它的预期是3亿MAU，130亿美元市值）；二是青年亚文化被支配文化收编的进程。
亚文化被支配文化收编是宿命，很少有平台能逃脱，这个角度仍值得再讲一讲：
(1)收编。
青年一代是社会的希望，也历来是支配文化实施权利的重点对象。当青年亚文化的风格出现并且开始自下而上地传播，支配文化当然不会坐视不理。它会一刻不停地对青年亚文化进行界定、贴标签、遏制、散播、化解、消毒、利用、开发……试图把亚文化的风格整合、吸纳进占主导地位的社会秩序中，这一过程就是“收编”（incorporation）。
(2)宿命。
收编分为意识收编和商品收编两个方式，支配文化一方面对亚文化风格进行铺天盖地的报道，引发了一阵阵的道德恐慌；另一方面也对亚文化的风格倍感兴趣，将其当作在消费社会里吸引眼球、进行炒作继而牟利的工具，把亚文化风格加工成商品，并且在市场上进行大面积销售。最后，亚文化的风格被重新界定，在市场和日常生活中被剥离了最初的生成语境，或成为民间恶魔，或沦为凡夫俗子，或变成时髦商品，使亚文化失去了独特的抵抗力量。这大概是亚文化的宿命。
(3)反收编议价。
对亚文化成员来说，他们对收编当然也会有进一步的再次抵抗（反收编），更不能否认的是：有些亚文化从横空出世的第一天起就并未回避市场化和被收编，有时甚至乐见其成，通过惊世骇俗的风格获取“亚文化资本”，变为炒作的途径，借此来获取名利和摆脱底层地位。这个时候，亚文化不仅仅是工人阶级青少年的一种抵抗，也成为一种赖以谋生的职业和行业。
收编的简要过程大概如此：亚文化风格出现，商业收编开始，风格的传播（风格的缓和），亚文化风格成为消费风格和市场风格，亚文化风格失去抵抗意义或改弦更张。
以上长篇累牍的说支配文化对青年亚文化的收编，对B站的影响是什么呢？
影响在于收编频发的关键节点，企业要为维持调性付出更多的亚文化资本，开篇B站和西瓜视频的UP争夺的本质即收编，过程中，B站收入分成这项可变成本会持续提升。财报中对应的项目是收入分成费用（Revenue-sharing costs），它包含游戏开放商、发行渠道、支付渠道、主播和内容创作者的费用，后两项涉及人的成本会咔咔咔向上，可能Q3Q4比较明显。
费用上升传导至盈利能力（虽然现在还处于亏损阶段）预期的下降，那么，估值，你懂的。
仅仅是中短期的内容创作者之争，可能无法让你重视起B站的对手西瓜视频，但当我们把焦点上升到B站与字节跳动（抖音短视频时长要增加，今日头条视频占文字的比例要扩大）对创作者的抢夺，你会看到一场不对称的竞争。
必须要说明的是B站和西瓜视频的交锋，与长视频三国杀的竞争格局不一样。
腾讯控股的腾讯视频VS阿里巴巴的优酷VS百度的爱奇艺，金主都有钱，就算已经掉入互联网第二梯队的破落贵族百度，消化掉爱奇艺的内容成本之后，经营性现金流仍高达300亿左右，玩得起。所以长视频公司每年的内容成本从2015年的三四十亿涨到2020年的200亿左右，哥几个虽然有压力表面上还是没问题的。
你再看看B站和西瓜视频的较劲。B站一年的经营现金流几个亿，扣掉购买固定资产支付现金，扣掉购买无形资产支付的现金，马上变负数。
西瓜视频的母公司字节跳动2019年收入大概1400亿元（其中广告1200亿），2020年目标是1800-2000亿元，这种公司，现金流比例会非常非常的高，几百亿跟玩似的。
现金流的差距是模式差距带来的。
一个是亚文化社区，变现靠拼凑游戏、直播VAS、电商业务没有指数级增长的可能性。广告业务如果按线性发展，加大负载的路子是没什么潜力的，需要给用户贴标签做到比用户更了解用户，这一点西瓜视频有得天独厚的优势（YouTube的成功也是源于Google洞悉用户能力的赋能），它的母公司是字节跳动。
字节跳动旗下有西瓜视频、火山视频、抖音、今日头条等产品。它是一家AI科技公司，模式非常的强：
信息流的内容展现形式，用户每一次点击做的选择都化作数据，优化数据，所谓数据石油。当然这还不够，对数据的饥渴让字节跳动游走在边缘地带疯狂试探，相关对用户隐私挖掘的操作，不断被报道见诸公众，比如被有关部门曝光超范围收集信息、比如张一鸣旗下华夏保险经纪拿今日头条用户信息被保监会罚款82万、比如在个人隐私信息管理更严格的国外向美国FTC交570万美元罚款、比如TikTok被英国有关部门调查等等。以上两个层面获得的数据，在算法驱动之下更精准的连接用户和广告主，形成高效匹配进而赚取超额收益，于是二者创造经济效益的能力云泥之别。
补充一下它们在每个用户身上能获得多少收入。B站MAU1.72亿，广告收入2.14亿元，广告ARPU1.24元；总收入23.16亿元，ARPU13.5元。字节跳动全球MAU15亿，广告收入1200亿元，广告ARPU80元；总收入1400亿元，ARPU93元。
更强的模式和现金流会形成正反馈，让平台生态越来越强。比如内容层面，字节跳动有钱就可以为所欲为，搞你B站UP主怎么了，300知乎大V排队带走都是顺手拈来。长视频领域几十个小时敲定《囧妈》，有钱有执行力为所欲为。B站与字节跳动竞争，长期来看就是非对称竞争，会很难受。
这种基本面情况下，当前市值167亿美元的B站，已经高估的不可理喻。
乐观情况下。假设未来三年B站收入增长60%、50%、40%，毛利规模扩大而上升到35%（现在20%左右），扣掉七七八八的费率剩下10%利润。也就是说收入228亿，利润22.8亿元，乘以40PE，大概130亿美元市值，这是之前的估值。
实际上。考虑未来竞争格局下的利润率变化，我觉得B站就值90亿美元（人民币600多亿，从绝对值上看真的不低了）。过去，B站靠时时刻刻制造高潮维持股价的好时光，可能一去不复返。
宿命是一种结果，你很难挣脱，就像过去那些或消亡或泯然众人的社区，但并不是说100%不可能，挣脱命运的第一步是克服基因的劣势脱胎换骨，从一个亚文化社区变成一个数据为导向的科技公司。从线上化到智能化。几个字，键盘侠码起来是很简单的，但做起来真的难，难倒诸多英雄好汉，微博是典型的例子，用户增长到极致就没有然后，它始终只是个媒体，而不是科技公司（绿洲侵权的闹剧就是媒体散漫性不具备科学方法论与流程的折射）。这个观点也说过几回，见旧文《B站对标YouTube？除非把CEO睿帝换掉》。
是否脱胎换骨倒也好跟踪，这也是我众多股票虽然短期不看好（某一市值之下）但却仍然跟踪的原因，关键数据有了变化就能很快反应过来直接上车。具体而言，瞄准B站广告ARPU是否有像样子的提升，在不伤害用户体验的情况下（作为普通用户观察广告负载和精准度，微博那种往死里给咱00后推脱发广告的就是精准度极差）。再或者，B站被哪个金主收编了。
码完了。来说说你认为B站能够挣脱宿命吗？
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