编者按：本文来自刘旷（ID：liukuang110），创业邦经授权转载。

留学外语培训找新东方，K12综合性学科教育找好未来，职业教育一定离不开中公教育。中公教育这个名字听起来有点“土”，但却是职业教育领域里面，出现的为数不多的“千亿市值”上市公司。

7月15日，中公教育的市值更是飙升至2000亿，再次刷新市值纪录。作为本土成长起来的职业教培公司，能有今天的成绩，离不开其差异化的竞争策略。多年来中公教育持续深耕职业教育，特别是考公教育，从而避开与新东方、好未来厮杀，从大大小小的教育培训机构中脱颖而出，一跃成为职业教育领域特别是公考教育培训领域的“老大哥”。

不过，近两年随着国家对公务员政策的调整，作为中公教育基本盘的考公教育在一定程度上受到了影响。与此同时，其新兴的教师招录培训业务收入增速迅猛，不过由于基数很小，很难短期取代公考教育。这意味着中公教育在未来一段时间内营收将会承压，而其高涨的市值也将面临长期考验。

万中无一的千亿机会

在中国的教育培训领域里面，总共就只有4家市值过千亿的公司——做K12的新东方、好未来、跟谁学，剩下就是职业教育领域的中公教育。

职业教育可以说是民间教育培训领域的一块肥肉。从蓝翔挖掘机、新东方烹饪学校、北大青鸟、南通汽修……，职业教育培训涉及领域之广之宽鲜有匹敌者。与标准化、同质化的K12领域相比，职业教育包罗万象，考虑到中国绝大多数就业人口不是白领，而是蓝领，这个数据就更加庞大了。

与此同时，随着时代进步技术更迭，更多新产业、新职业不断产生。比如随着网红经济的兴起，网红主播培训、网红培训、网红直播电商培训等新需求蓬勃发展，创造了新的职业需求。

不过，不同职业培训赛道，体量差异特别巨大。比如做“考公培训”的中公教育市值如今超过了2000亿，但排名第二做厨师烹饪培训的东方教育，市值仅有395亿元，仅有前者的1/5不到。

这还不算差距大的。比如，在成人职业教育培训领域，做“IT培训”的达内科技，如今的体量也不过8亿人民币，跟中公教育的体量相差250倍。

为什么同样在职业教育领域，中公教育的市值逼近了2000亿，成为职业教育领域万中无一的王者，而以达内为代表的教培企业成立多年，却只有几亿市值呢？从各方面资料来看，这或许跟中公教育的公共性分不开。

背后押注公考教育

中公教育起家于“公务员招录考试”，而在该领域的公司还有华图教育、粉笔公考等诸多公司，也都具备一定公共属性。

招录领域能跑出大体量的公司，首先在于其用户规模庞大。据了解，公考的用户主要面向的是大学生群体，而这个群体2019年就有4000万，而中等职业教育用户规模只有前者的一半，用户规模决定了前者的天花板更高，这为大体量公司的出现奠定了基础。

而从中公教育的营收结构，也真实地反映了这一点。具体来看，中公教育的营收结构主要分为公务员招录、教师招录、事业单位招录及综合类招录考试四类，其中公务员招录培训业务占公司总收入的“半边天”。

例如，2018年中公教育的公务员招录培训收入占总营收的53%，2019年这个比例虽然有所下降，但这个版块的营收仍然占据总营收的48%。另外，中公教育的学生人次能够达到150.8万人次，学习中心的个数达到了1100多个，无论是从学习的人数规模还是学习中心数量都名列行业前茅。

而非招录领域的用户需求多非刚性需求，分布极为分散，培训周期也比较短，因而付费意愿较弱，整体用户生命周期比较短，这让大量其他从事职业成人教育细分领域的公司，很难持续增长，甚至有部分企业很难盈利，这在学生人数和学习中心数量上也有反映。

比如，做厨师烹饪成人培训教育的东方教育，学生人次仅有13.56万人次，学习中心的个数为177个，总体上无论是付费用户规模还是学习中心数量，都不如中公教育的规模，因而在市值上也体现出天壤之别，东方教育名列行业第二，市值仅有不到400亿。

同样做成人自考培训的尚德机构、做医疗和财务会计培训的正保远程的市值排名也比较靠后，这在一定程度上说明了其中的差距。

基本盘受缚，第二增长曲线尚未到来

不过，对于如今的中公教育而言，公考教育这个基本盘却正在松动，原因是国家招公政策的调整。

这次调整，正是政府在积极落实国家精准科学的招录政策，严格落实机构改革“施工图”的大背景下开展的，精简机构建设的主要目标，也是为构建系统完备、科学规范、运行高效的党和国家机构职能体系打下基础。可见，精简机构后的人员招录政策将会对公务员考试产生长期影响，这对于中公教育的营收波及不小。

相关资料显示，在公务员招录数量腰斩的2019年，中公教育的事业单位招录培训收入增长了58%，出现了短期的收入暴涨；与此同时，公务员招录在总营收中的占比，则出现了历史性的下调，相比以往招录培训收入过半，2019年公务员招录收入在营收中占比不到48%。

而此次短暂收入暴涨，则主要是受到国家缩编影响，很多人报班意愿增强。但从更长远来看，对于公务员招录这种通过率较低的考试而言，这种短期效应能否持续尚待观察。

毕竟，国家编制调整后，公务员竞争会更加激烈，这将导致很多人直接退出竞争，从而影响中公教育这类以“公考教育”为主营收入的公司的用户规模，进而影响其营收增长。

这也意味着在可见的将来，公考教育以往的那种无限上涨的空间越来越小，中公教育的公考教育培训基本盘将受到限制，所幸中公教育还有教师招考这个潜力业务。

中公教育的财务数据显示，在公务员招录数量腰斩的2019年，中公教育教师招录培训的收入实现了同比增长60.85%，远超过公务员招录30.15%的同比增幅，成为重要的增长动力。不过，虽然教师相关业务、综合面授培训业务增长速度非常快，但是其基数依然较小，二者加起来营收占比30%，而公务员招录培训营收占比依然在50%左右。

这意味着中公教育将在未来的一段时间内，仍将面临主业增速下滑，而第二增长曲线却尚未到来的窘境。而在中公教育市值不断飙升的当下，这将对中公教育的可持续性发展将造成长期影响。

长期战争

中公教育借壳上市后，股价屡创新高，市盈率已接近80倍，当前市场给出80倍PE的估值是基于公司2018年营收同比增长50%以上，归母净利润增长100%以上，同时2019年上半年延续了这种增长势头。一旦增速降低，公司面临估值中枢下降的风险。

当下，占比最大的公务员招录业务面临增长放缓的压力，增长的重任需要慢慢转移到新业务上，市场能给它多少时间进行换挡操作，尚且无法预知。

同时，行业离散型高的问题仍然明显，中公教育也不例外。根据教育部和沙利文数据，2017 年职业教育市场规模约 7681 亿元，预计 2020 年能超过万亿元规模。但目前行业内收入最高的中公教育，即使 2019 年营收 91 亿元，占比也不到职业教育行业的 1.2%。

可见，在职业教育领域尚未形成具备垄断地位的头部企业，长尾公司仍然非常普遍，中公教育如何在现有基础上，实现进一步的突破，尚存在较大不确定性。从各方面来看，逼近两千亿市值的中公教育，能否在接下来的时间里面实现业务上换挡，同时进一步壮大其在行业的声势，尚是未知之数。

但可以确定的是，公务员编制调整，使得中公教育公考招录的可持续空间，已经变得越来越小；而离散的行业现状短期内不可能得到彻底改变，这也意味着中公教育未来还将面临长期考验，而这将会是一场长期战争。

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