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编者按：本文来自螳螂财经（ID:TanglangFin），作者陈曦，创业邦经授权转载。
2020年在线教育行业的最后一笔巨额融资来自作业帮。
12月28日，作业帮宣布完成新一轮融资，金额超16亿美元。投资者包括阿里巴巴、老虎基金、红杉、软银、方源资本等新老股东。
这是作业帮今年完成的第二笔融资，早在今年6月份，作业帮就曾获得7.5亿美元的融资，领头者有方源资本、Tiger Global等机构。
两笔融资共23.5亿美元，折合人民币超过150亿。
在线教育是2020年疫情年之后，为数不多“因祸得福”而大爆的行业。疫情逼得人们不敢出门，孩子不能上学，于是上课转至了线上。在线教育的想象空间猛地打开，流量漫灌。作业帮称在2月到3月，有超过3300万中小学生收听了免费课。
资本的嗅觉最灵，整个2020年，有超过500亿资金流入教育行业，创下历史新高，比2019年增加了5倍。
一年500亿是个什么概念，横向举2个数据，滴滴在网约车大战中烧钱烧了六年，CEO程维在内部信中称亏了370亿元。爱友腾三家长达十年的长视频之战，总计烧钱1000亿。
资本重金押注之下，是作业帮等一众在线教育企业在2020年的狂奔突进。然而，作业帮就没有隐忧了？
1. 资本为何青睐作业帮？
作业帮为何深受资本青睐呢？
无他，作业帮选对了赛道。
下图是“识微科技”对2020年在线教育融资情况的不完全统计（未包含猿辅导12月的3亿美元融资和作业帮的16亿美元融资）。
K12赛道各企业获得的融资远超其他赛道。同为K12的在线教育机构猿辅导更是在2020年全年获得了35亿美元的融资。
K12赛道之所以“热钱”扎堆，还是因为其覆盖了从小学到高中的12年的超长教育，在高考这面大旗的指引下，每一门学科都有需求，可以说是中国学生的“刚需”。
中国有2亿中小学生，如果其中有一半的人参加课外补习班，其中再有一半的人选择在线课程班，其总量都达到了万亿级别。
作业帮受青睐不止是因为赛道选得好，还在于其在线直播双师大班的模式跑得通。当然，我们这里说的跑通，是指在线直播双师大班可以持续地吸引学生，至于赚不赚钱，互联网行业从来都不把盈利当作跑通的指标。
在线大班最早的形式是老师在线下录制，然后放到网络上，让学生观看。但录播的效果不太好，孩子盯着屏幕学，到底是学会了还是没学会呢？他们有没有根据录播课老师的要求完成相应的作业呢？
于是，直播双师大班应运而生。一个老师负责直播讲课，一个老师负责辅导，监督学生认真听课，跟踪学生完成课后作业，向没搞明白知识点的孩子答疑，以及满足其他一些个性化要求。
在线大班对内容质量上可以有很大的保证，因为规模化效应，成本摊薄，企业可以请最优质的老师来上课。比如其主页上的老师个人简历都是名师毕业，教龄经验丰富。
用优质的内容吸引学生，再辅以适当的服务，就能吸引学生。为什么说是适当的服务呢？实际上，在线大班的学生对于服务的要求是不太高的。
试想，如果一个学生需要完全依靠辅导老师的监督才能顺利完成作业，那这样的学生本身就不会来报在线大班。
愿意报在线大班的学生无非两种：第一，冲着名师来的。由于规模化效应，在线大班能够请到顶级名师来讲课。这部分学生，对于服务的要求可以说是最小的。第二，冲着低价来的。这部分学生或者家长由于价格低，心理预期就会低，知道某些服务势必不太会多。
在线大班的发展逻辑跑通了，专注做在线大班的教育企业也就成了资本眼中的香饽饽，投资的钱一波接一波。
跟谁学董事长、CEO 陈向东说，“2020 年全球教育投资大概 80% 都流向了中国，这在世界历史上都难以想象。”
2. 疯狂背后的不确定性
疯狂背后，作业帮的隐忧也是存在的。甚至可以说，作业帮的隐忧是整个行业的隐忧。
首先，笔者认为，在线教育企业没有技术护城河。
以作业帮和猿辅导为例，作业帮一开始做的是搜题功能，学生们遇到不会的题，拍个照，传到作业帮上，作业帮就会有相应的题目详解出来。靠着这个功能，作业帮沉淀了相当一部分原始流量。
这个功能难么？不难。只要有足够大的题库就能解决。换句话说，把各类教辅资料的题目往题库中一导，那就很难有漏网之鱼了。偶尔搜不到的题，雇几个大学生，也能做出来。
因此，与作业帮贴身肉搏的竞争对手猿辅导，已经推出了“猿题库”“小猿搜题”“小猿口算”等子功能。二者几乎没有本质上的区别。
其次，人人都在做在线大班，但还没有人脱颖而出。
这是因为考试本身的迭代很小。很多老师今年讲的知识点和去年讲的知识点几乎没有差别，知识点就那么几十个，只要穷尽其排列组合，那么考点也基本能囊括其中。《五年高考，三年模拟》，高考题的有效性都有五年那么久。
所以对于所有在线教育企业来说，没有独创性的优势。就算某个老师某一门课讲的特别好，那其他企业买一年这个老师的课，从头学到尾，来年“复制”一个版本出来，成本也并不高。
第三，头部好未来、新东方的优势难以复制。
新东方和好未来是线下起家，反攻线上。线下带动线上最大的优势就是有更好的口碑，以及更稳定的流量来源。
好未来的线下学而思培优深耕了十年，主打优等生培训，口碑已经树立起来了。一位初中学生妈妈近日喜滋滋地告诉“螳螂财经”，她家所在小区外面可能会开学而思的培训班。这位妈妈说：“这下我们这里的孩子学习就不用发愁了。”这就是学而思这个品牌的优势。
3. 在线教育企业的突围
在线教育企业显然注意到了这些困境，在2020年能明显发现他们的动作不同以往。
第一个动作，在线教育企业更频繁地露脸了。
在2020年，在线教育企业开始在电视上“霸屏”了。
作业帮和《向往的生活》《快乐大本营》成为合作伙伴，在2021年的湖南卫视跨年演唱会上，让主持人口播互动。
猿辅导上了北京卫视跨年晚会，猿辅导与《中国诗词大会》《最强大脑》《王牌对王牌》三档综艺达成了合作，还赞助了央视春晚，及成为北京冬奥会官方赞助商。
瓜瓜龙系列合作了四款综艺，分别是《乘风破浪的姐姐们》、《快乐大本营》《妻子的浪漫旅行4》和《奇妙小森林》。
连这些综艺节目定位的观众都不尽相同，那很显然，这些在线教育企业投广告也投不到精准受众。
但在线教育企业们却还在争先恐后，你签了郎平，我就去把中国女排都签下来。
“螳螂财经”认为，这番操作背后是有逻辑的，它们在尝试着走品牌化路线。
就像脑白金、香飘飘这种品牌，凭借着疯狂投入广告，将品牌概念植入消费者心中，让消费者一想到保健品，就想到脑白金，一想到奶茶，就想到香飘飘。
大家都在争当在线教育行业的脑白金和香飘飘。
但有一点毋庸置疑，它们的高额广告费是实打实的支出。这也是为什么，在线教育行业烧钱烧得这么快。
第二个动作，“下沉市场”成为频繁提到的词。
下沉市场是个好故事。拼多多靠着下沉市场成为了电商界的一支新军；花小猪靠着下沉市场在打车市场又有了名字；达达靠着下沉市场造出了百亿美金市值。
那么，在线教育行业的下沉市场，也会是好故事么？
不然。
以作业帮为例，据其透露有70%以上的用户来自三线城市及以下地区。但是，三线城市用户有多少是付费用户，有多少是正价付费用户呢？
不得而知。
那就不妨来看一个数据，作业帮在2020年3月获得的3300万流量，有多少转成了正价付费用户了呢？
8月31日，作业帮宣布，暑期付费课学员总人次780万，同比增长超过390%，暑期正价班学员就读人次超过171万，同比增长超过350%。也就是说2019年暑期正价班人数为49万。从2019年到2020年，正价班人数增加了122万。假设这部分增加人群全部来自3300万免费用户，转换率不到4%。
归根到底，优质的教育并不是下沉市场的刚需。换句话说，三四五线的家长并没有一二线家长那么焦虑。
一二线城市的家长之所以最焦虑，是因为一二线城市汇聚了全国最多的高材生，他们尝到了知识带来的红利。
但下沉市场更多的人，没有尝到这个红利。所以，他们没有削尖脑袋读名校的焦虑。能考上，那是孩子自己有本事，考不上，那都是命，那就去学个技术吧，理发、美甲、做蛋糕，这些也都是路子。
另外，下沉市场之所以能够让拼多多们走出来，一个很重要的原因是，消费者追求便宜。尽管便宜无好货，但是大差不差，比如打车，人们并不需要每一个司机给他们开车门，鞠躬说“你好”，能准确送到终点就行了。再比如买东西，同样一双拖鞋，别人卖20一双，你卖20元5双，我大不了用一年就丢了，反正我心理预期是便宜货。
但教育不一样。大家都知道，教育是用钱砸出来的，而且还是个无底洞。一位孩子在县级市读高中的家长告诉笔者，他孩子补课的费用也到了200元一节。
瑞士信贷银行股份有限公司（Credit Suisse AG）发布的研报将跟谁学评级从“中性”下调为“减持”，原因是“跟谁学不再受益于自然流量增长。这不仅是跟谁学的困境，这是所有在线教育企业的困境。在线教育企业想尽办法，希望能够触达更多的受众，因为自然流量已经不多了。尽管中国有2亿中小学生，但盯着这2亿中小学生的狼也很多。
资本的狂热也掩盖不了在线教育隐藏的问题，一方面获客成本居高不下，俞敏洪称“每收一分钱，就要先花掉两块钱”，钱烧得越多，亏得越多；另一方面，一旦停止营销，客户人数就急剧下降，立马死掉。
然而，只要故事还能继续讲下去，击鼓传花的游戏就还要继续玩下去。正如俞敏洪所说“资本成了背后的重要推手，一旦停止输血，会一片哀鸿。”至于谁是最后一棒？谁哪管到时洪水滔天。
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