编者按：本文来自微信公众号斑马消费（ID：banmaxiaofei），作者：沈庹，创业邦经授权转载，图源：摄图网。
随着盛时股份披露IPO招股书，中国钟表大王谋求A股上市，亨得利分拆大戏即将进入高潮。
这几年高端腕表行情不错，公司年销160万只，去年终于营业收入破百亿，但因为毛利率呈下降趋势、补助大幅减少等原因，业绩下降了近10%。
同时，分拆之后，公司独立性存疑。盛时股份仍然与亨得利等关联公司存在各种关联交易，连装修和广告也要向后者采购。
报告期内，公司4次现金分红分掉了11.6亿元现金，现在却准备IPO募资25亿元用户拓展业务和补充流动资金。上市的目的，也是再清楚不过了。
亨得利分拆
电影《芳华》开场，男主角刘峰从北京被表彰回来，把修好的手表递给林丁丁，“你托我带去北京修的手表也修好了。”林丁丁说，“也只有亨得利能修。”
作为一家百年品牌，亨得利见证了中国人的手表情怀，也亲历了中国近代钟表行业的发展。
1997年，亨得利国企改制，接手的张瑜平家族，迎来事业发展的转折点。
在拿下亨得利的控制权之前，张瑜平已经在手表行业摸爬滚打多年。
1981年，东莞人张瑜平加盟一家华侨公司负责采购、进口手表，1993年自立门户，开始其在香港及内地的手表进出口批发业务，赚得第一桶金。
入主中国当时最大的钟表分销公司亨得利之后，张瑜平通过一系列资本运作，成为名副其实的“中国钟表大王”。
2005年，亨得利在港交所上市。当年，公司在核心城市的繁华地段开设65家门店，销售额13.97亿元，毛利率26.1%，净利润1.21亿元。
通过卖表，张瑜平连续多年进入胡润富豪榜，经久不衰。在2020年的胡润百富榜中，69岁的张瑜平以45亿元身家，排名第1227位。
他的野心曾不止于此。2008年前后，张瑜平领衔的新宇系在A股市场参与对商业城的争夺，与之对垒的正是茂业系掌门人黄茂如。当然，茂业系拿下商业城控制权，上市公司如今又陷入崩溃边缘，这是后话。
近些年，香港等地的手表销售业务，在多重因素影响下饱受冲击，但内地市场的表现一直较为稳定。于是，亨得利萌生了分拆到A股上市的想法。
2016年底，亨得利将其内地业务以35亿元的对价出售给张瑜平，自己专注于其他市场的业务。张以此为基础，组建了如今的盛时股份。
亨得利分拆，钟表大王谋求A股上市，吸引了一众资本的关注。盛时股份背后的超豪华股东团包括，京东、海尔、深创投、国盛资本、农业银行等。
业绩下滑10%
分拆4年之后，盛时股份终于正式向A股发起冲击。
公司是一家腕表全渠道流通服务商，专业从事中高端腕表零售、批发业务，并提供售后服务和周边产品等，每年销售的腕表数量超过160万只。涵盖的品牌包括宝玑、宝珀、欧米茄、朗格、江诗丹顿、劳力士、宝格丽等。
盛时股份零售业务在线下布局了近400家实体门店，覆盖了120多个城市。同时，公司还在线下设置了近200个维修网点。
另一方面，公司在京东、天猫等主流电商平台也建立了销售渠道，并自建盛时线上平台。上网买高端手表，并非不可实现。公司近年电商业务增长迅速，去年线上卖了接近5个亿，在营业收入中的占比提升至4.85%。
在高端腕表零售领域，批发业务更见企业的话语权，连公司的主要竞争对手飞亚达、周大福，也都是公司的下游之一。
招股书数据显示，盛时股份批发业务合作的经销商超过300个，涉及300多个城市的近2000个腕表销售网点。
不过，2018年-2020年，公司批发业务规模下降，在公司营业收入中的占比，从36.87%跌至25.18%。
报告期内，公司营业收入分别为91.10亿元、95.21亿元、103.79亿元，归母净利润分别为5.01亿元、5.95亿元、5.36亿元。去年，公司虽然规模增长了9.01%，但业绩下降了9.90%。
值得一提的是，近年，盛时股份获得了较高的补助，2018年-2020年分别为7113.17万元、1.05亿元、2631.28万元，分别占当年利润总额的9.14%、11.74%和3.40%。
一个卖奢侈品手表的零售企业，居然能拿到如此之高的补助，不是很奇怪吗？
剔除上述影响后，公司实际上的业务盈利能力不高，且近几年还出现了下滑。
最近3年，飞亚达和瑞星时光的手表零售业务，毛利率呈现上升趋势。但是，公司报告期内的毛利率却相反，下滑后不及同行业公司。
关联交易难解
随着中国消费市场的持续增长，盛时股份占据的赛道前景可期，公司的市场地位和业绩表现也都不错，上市的最大阻碍在于业务的独立性。
盛时股份与实际控制人张瑜平控制的亨得利、曾经控制的力世纪（0860.HK），做的都是手表零售和批发生意，只是名义上有区域差异而已。
盛时股份本就是承接了亨得利在内地的业务，但同时公司与原母公司还有着千丝万缕的联系。
比如说，公司仍然经营着数家亨得利门店。国内尚无任何企业或个人取得与钟表销售或维修相关的“亨得利”注册商标，反倒是冒出了不少撞名的品牌，如“亨达利”、“亨吉利”等。
公司直接与亨得利公司存在关联交易。2018年-2020年，公司向实际控制人张瑜平控制的亨得利控股及其子公司采购装修及广告服务，金额分别为1696.24万元、2222.98万元和2611.77万元，占公司装修及广告相关支出的比例分别为13.25%、19.07%和15.53%。
找一家以钟表销售为主营业务的公司采购装修及广告，到底有什么必要性和合理性而言呢？
除此之外，公司与亨得利、力世纪以及自己的股东斯沃琪集团等公司，存在大规模的关联交易，涉及采购、销售等多个环节，金额以亿计。
当然了，再多瑕疵，也抵挡不了盛时股份冲击A股上市的决心。
最近3年，公司推出4次现金分红，分别为1.8亿元、1.8亿元、5亿元、3亿元，合计分红11.6亿元，占近3年归母净利润总和的比例超过7成。
现在，公司就等着IPO募资25.07亿元，用于终端零售网络建设（13.31亿元）和补充流动资金（10亿元）了。
公司大手笔分红，正是以流动性为代价的。报告期内，公司资产负债率有所增加，截止2020年底的货币资金余额5.52亿元，不足以覆盖18.01亿元的短期债务。
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