编者按：本文来自价值研究所，创业邦经授权发布。

不知不觉已经走过两周年的科创板，迎来了丰收季：市值突破4.9万亿，上市企业超过300家，“硬科技”成色十足。从开始阶段的摸索前行，到如今的飞速发展，科创板早已成为中国高新科技企业最信赖的资源配置平台。

根据上交所提供的数据，截止10月8日，科创板市值前十名的企业占总市值的比例达到21.03%，排名前五的大全能源、金山办公、传音控股、中芯国际和天合光能市值都超过1000亿人民币大关。

（图片来自上交所）

业内人士一直都说，登陆科创板，是检验一家科技企业硬实力的标志。中芯国际等昔日独角兽在上市后交出的优异成绩单，也让科创板的声誉和地位不断上升。

然而，一个我们十分熟悉的科技企业，却在申请科创板IPO短短8天后，突然偃旗息鼓——10月9日，联想终止科创板IPO的消息传出，舆论一片哗然。

作为一家成立多年的老牌科技巨头，联想突然撤回科创板IPO申请，究竟所谓何故？

01“联想只是家卖电脑的公司？”

10月8日，有媒体在上交所官方发现，联想集团有限公司在科创板的IPO申请状态从已受理变为终止。有关联想撤回科创板IPO申请的报道，瞬间成为坊间热话。

10月10日，联想对此事作出回应。在官方声明中，联想表示：

考虑到公司业务规模及复杂度，招股说明书中的财务信息可能会在申请的审阅过程中逾期失效。同时，审慎考虑最新发行上市等资本市场相关情况后，本公司决定撤回中国存托凭证于科创板上市及买卖的申请。

（图片来自联交所）

虽然联想强调，集团的业务经营良好，撤回IPO不会对集团的运营造成任何不利影响，但外界的质疑、争议之声，还是不绝于耳。

其中，热度最高的一种说法是：联想科技含量太低，不符合科创板的上市要求。

作为中国最早一批高新技术产业，联想科技含量告急了？

带着这个疑问，我们不妨先好好剖析一下科创板的上市规则以及联想的业务形态。

今年7月22日，科创板两周年庆之际，证券日报曾刊文指出：科创板就是中国“硬科技”的试验田。

根据证券日报的统计，300多家科创板上市公司，基本都集中在信息技术、生物医药和高端装备制造等国家规划的战略新兴行业。其中，集成电路企业占比35%，生物医药企业占比25%，优势明显。

（图片来自证券日报）

成都新经济发展委员会在9月23日举行的新经济创投在线公开课上，国际证券投行一部副总经理向俞洁曾总结过科创板上市企业的特点：

“研发支出高、研发资本化较为困难，业务涉及国家重点支持的核心技术的企业，会优先考虑科创板。”

从这些分析来看，联想科创板上市受挫，还真的不冤。

2018年，时任联想集团副总裁兼中国区总裁刘军宣布联想进行全新架构调整，将最赚钱的PC和智能手机业务进行整合，并确立了设备+云业务的核心地位。

调整之后，联想共有四大业务集团：IDG智能设备集团、DCG数据中心业务集团、LCIG联想创投集团和DIBG数据智能业务集团。之后，联想再次进行调整，除了IDG集团保留之外，其他业务集团先后被整合为ISG基础设施方案业务集团和SSG方案服务业务集团。

（图片来自联想官网）

架构在变，不变的是联想对高科技的追求。

对此，有媒体提出：

联想这一系列调整，目的都是想改变外界对自身的刻板印象，摆脱对PC和智能硬件业务的依赖，努力提高科技竞争力。

然而，几年时间过去了，联想的科技变革之路走得并不算太顺遂。

根据2021年二季度财报，联想总营收为169.29亿美元，同比增长27%；毛利润为28.24亿美元，同比增长38%，毛利率录得16.7%。

从数据上看，联想三大业务集团的营收均创下历史新高，在财富杂志的世界500强榜单中攀升到159位，可以说是名利双收。

（图片来自联想财报）

但，让联想失望的是，被寄予厚望的ISG、SSG业务集团，仍难孚众望。

财报显示，联想智能设备业务集团的营收为146.66亿美元，同比增长28%，利润同比增幅更是高达43%。其中，不显山不露水的智能手机业务收入达都到了8700万，同比高速增长64%。

相比之下，创下近年来最佳业绩的基础设施方案业务，收入只有18亿美元，不足智能设备业务集团的零头，且尚未实现盈亏平衡。

（图片来自联想财报）

更为业内人士诟病的是，联想不仅没把云计算、基础信息服务搞起来，在研发方面的投入也不见增长。

根据二季度财报，联想研发费用支出仅为4477.8万美元，大概只是行政、销售及分销费用的一半。

（图片来自联想财报）

从资金量来看，根据21世纪经济报道整理的数据，联想过去3年的研发投入分别为102、115和120亿人民币，高于所有科创板上市企业（包括已申请IPO但审核尚未通过的企业）。

但从费率来看，联想对研发的重视程度和其他科创板企业不在一个水平。

根据证券日报的统计，今年第一季度科创板上市企业研发投入占营收的比重均值高达18.9%——相比之下，联想过去3年研发投入占营收的比例平均为3.05%。

此外，科创板企业的研发支出过去两年还在不断提升。中国经济网的统计显示，2020年科创板上市企业研发总费用合计360.2亿人民币，排名榜首的中芯国际研发投入高达46.72亿人民币，君实生物、中国通号、天能股份、奇安信和传音控股的研发投入也都超过10亿。

（图片来自中国经济网）

和上面这些企业相比，联想花在研发上的成本低得可怜。而以联想目前较为传统的业务架构而论，登陆科创板不易，科创板也未必是其最好的归宿。

当然了，换个角度想，虽然终止科创板IPO虽然给联想造成了一定的舆论压力，但也不失为一个理性的决定。

或者可以这样说：

苦心经营多年，联想很遗憾并未摆脱“卖电脑的公司”这个标签；可是以PC为首的智能硬件业务，依然能支撑联想这艘巨舰的运转。

02联想打下的江山很稳，但未雨绸缪也很有必要

对于联想终止科创板IPO这件事，资本市场反应很激烈。

周一港股开盘后，联想集团股价迅速走低，一度崩跌逾17%，市值跌破900亿港元大关。

（图片来自富途牛牛）

资本市场的反应，也是可以理解的。

根据联想此前递交的招股书，此次在科创板IPO，预计将公开发行不超过13.38亿份CDR，拟募集资金近百亿人民币。而且只要联想IPO成功，它就是证监会发布《关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告》后首家以CDR形式回A上市的企业。

实打实的募资，以及IPO成功后对企业信誉的加持，都能为股价上涨提供动力，投资者对于IPO的相关信息自然也会额外敏感。

不过，只要你冷静下来，慢慢分析，就可以发现：终止科创板IPO，对联想来说并非末日。

依靠在PC端积累的长期优势，即使短期内没有在科创板上市的机会，联想一样可以活得很滋润。

（图片来自联想官网）

根据知名市场研究机构IDC发布的研报，今年第一季度，PC市场持续复苏，单季度全球PC出货量达到8400万台，同比激增55.2%。其中，联想仍稳坐全球PC市场老大位置：今年一季度，联想占全球PC市场的份额上升到24.3%，出货量为1282万台，位列全球首位。

从市场集中度来看，根据Gartner统计的数据，全球PC出货量排名前五的厂商，市占率逐年上升，从2016年的69%一路升至2019年巅峰时期的79%，2020年小幅滑落至78%。

（图片来自前瞻产业研究院）

对此，我们可以得出一个结论：整个PC市场的头部厂商竞争格局稳定，联想打下的江山还十分牢靠。虽然联想市场份额增长缓慢，但市场份额排名第二、三名的惠普、戴尔也难有突破。

（图片来自格隆汇）

不过，在PC市场稳坐钓鱼台的联想，还是需要未雨绸缪。

一方面，PC市场的增长天花板隐约可见，芯片荒的蔓延还会对出货量造成进一步冲击。

同样来自IDC的数据显示，2021年全球PC电脑出货量有望录得18.2%的同比增长，达到3.5亿台。但从2022年开始，这种增长势头可能会戛然而止，甚至出现负增长。

中商产业研究院的分析报告则指出，随着消费者个性化需求上升，2020年开始，笔记本电脑进入为期3年的更新换代期。如果这3年内换机需求均匀释放的话，每年大概有5300万台笔记本电脑需要更新。

但3年之后，当这一波更新潮结束后，PC市场的增长引擎也将随之熄火。

（图片来自前瞻产业研究院）

另一方面，不甘心做老二的惠普，还在对联想不断施压。

去年第三季度，惠普一度反超联想，凭借1808.2万台的销量和25%的市占率登上PC市场王座。这一个季度，惠普销量同比大涨17.7%，而联想的销量增幅只有可怜的7.4%。

虽然市占率比起排在身后戴尔、苹果等厂商还有很大优势，但越来越小的市场潜力，以及步步紧逼的惠普，早晚会把联想压得透不过气。

（图片来自IDC）

更令人担忧的是，联想的智能设备业务中，只有PC仍能交出不错的成绩单，智能手机业务都已经变得步履蹒跚。

所有做智能设备生意的科技企业都明白一个道理：在这个年代，智能手机绝对是获取用户资源，粘合智能生态链的最重要工具。

联想想打通从云端到移动端，从个人设备到集群服务的全产业链，就不能忽视智能手机这个关键环节。但从数据来看，2020年联想手机在国内市场的份额只剩下3%左右。

要知道，在不到10年前，联想还是国内智能手机市场老大——2013年巅峰时期，联想手机销量达到6000万，甚至一度超过PC，成为联想发展潜力最大的业务。

但这些辉煌，都已是昨日黄花。最近几年，像1亿卖出2亿回购，3年更换4位手机负责人这样的操作，更印证了联想集团高层对手机业务缺乏长远规划的事实。

（图片来自Counterpoint）

大敌当前，联想不会无动于衷。撤回科创板IPO申请是个意外插曲，相信联想很清楚，自己必须要在技术这条道上走下去。

03不讲“芯”故事，联想更向往云端

在诟病联想科技含量不足的媒体看来，缺乏核心技术，尤其是没有自研芯片，是一个很严重的问题。

2019年，作为柳传志接班人的联想高管杨元庆在采访中直言，联想不做，也没有必要做自己的芯片和操作系统。

彼时，华为正在不断加码自研芯片投入，鸿蒙系统的研发也已经进入攻坚阶段。联想和华为两大智能设备巨头的不同态度，预示着两者日后迥异的发展之路。

（图片来自Pixabay）

不重视自主研发，对联想的发展产生了很多制约。

比如成本的增加。根据媒体统计的数据，联想每年需要向第三方厂商大量采购处理器、芯片等核心零件，过去3年所花费的资金分别为1416亿、1355亿和1560亿，占营收的比例分别高达41.4%、38.4%和36.6%。

从网上的冷嘲热讽，到终止科创板IPO这个铁一般的事实，都在逼迫联想在技术上发力。

然而，从联想近年来的一系列操作来看，自研芯片恐怕并不是其提升科技含量的唯一途径——发展潜力巨大且对未来商业形态影响更为深远的云计算，得到了更多的重视。

事实上，联想之所以要专供云计算，跟其智能硬件业务脱不开干系。

中商产业研究院的报告指出，随着5G技术的普及，笔记本电脑和云计算技术的结合，将变得更加紧密：

5G带来的低延迟和高网速，可以促进云服务的普及，云端也将承担更多的计算功能。

（图片来自联想官网）

不过，联想在云计算这条路上，遇到的劲敌和难关，同样不少。

长期以来，中国的云计算市场都是阿里云、天翼云和腾讯云三分天下，华为云也占据了不小份额。而在全球范围内，亚马逊、微软、阿里和谷歌把持着超过七成的市场份额，统治地位难以撼动。

客观地说，联想想从阿里、腾讯手上争抢客户资源，难度颇大。但和已经进入成熟期的PC市场相比，云计算市场最大的优势就在于增长潜力巨大，且应用场景十分广泛。

换句话说，待挖掘的新客户，还有很多。

根据前瞻产业研究院统计的数据，中国云计算市场的规模从2016年的514.9亿急速增长至2020年的2091亿，且同比增速也在不断上升，去年更是高达56.7%。分析预计，往后数年云计算行业规模还将进一步扩大，并保持较高增速。

（图片来自前瞻产业研究院）

一直被诟病研发支出太少的联想，花在云计算上面的钱可不寒碜。在联想推出的“腾云计划”中，就包含兴建50个云计算中心、招募100个以云计算方案为重心的方案型渠道、培养超过1000个云计算基础架构专家等项目。

对于还有无限想象空间的云端市场，联想半点机会都不想放过。

那么和早已建立王朝的阿里、腾讯们相比，联想在云计算这块领地有什么优势呢？

大家别忘了，联想的老本行：

联想的独特之处在于，在云计算行业，不仅能提供云端技术支撑，还能提供云基础设施。

巴伦周刊指出，受益于云基础设施需求的上涨和云计算客户支出的增加，联想等具备硬件设备优势的厂商，必将受益。Canalys的数据就显示，今年第一季度全球云基础设施服务支出增长35%，达到418亿美元，总支出同比增长110亿美元，环比增长近20亿美元。

中信证券的研报则指出，考虑到中国云基础设施建设落后欧美市场4-5年左右，预计未来几年国内云基础设施市场的增速将高于全球平均水平。

（图片来自Canalys）

早在2014年，时任联想集团副总裁叶明就在接受第一财经日报采访时说过：

“联想将不断强化超大规模数据中心领域的整体实力，并且处理好和阿里云的战略合作关系。联想在基础硬件、服务器和客户群领域都具有优势，可以和阿里云形成良好配合。”

站在巨人的肩膀下，联想希望自己能看到前方更美的风光。

写在最后

今年7月28日，联想集团旗下联想AIO云计算举办的合作伙伴大会在上海拉开帷幕。

在会上，联想AIO云计算发布了最新品牌策略，包括AIO基础云和AIO桌面云两大产品线。前者面向B端客户，可以为各种企业级IT应用系统提供技术支撑；后者对准B端和C端全市场，致力于提升桌面PC使用体验。

（图片来自联想官网）

对于成千上万的中小型企业和无数的个人用户来说，云计算都变得越来越不可或缺。而简单方便的云服务，是他们最基础的诉求。抓住这群用户的心，对于联想来说至关重要。正如AIO云计算服务的定位，联想所坚持八字原则：大道至简，效能为先。

对于一心向往云端的联想来说，眼前的挑战，但愿能成为其前进的动力。

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