编者按：本文来自微信公众号 刺猬公社 （ID：ciweigongshe），作者：园长，编辑：石灿，创业邦经授权转载。
刚刚过去的春节，人们的长途出行除了火车、飞机、自驾等常规方式之外，往往还有另外一种选择——在网约平台和陌生人拼坐顺风车，踏上成百上千公里的旅途。
在滴滴顺风车之外，还有一个主打顺风车业务的App——嘀嗒，在远途、跨城出行的场景中比较常用。特别是在滴滴App下架的这段时间，嘀嗒等平台承接住了滴滴海量用户需求中“漏”出来一部分流量，虽然各个网约车平台都没法撼动滴滴的地位，但也获得了相对不错的成长空间。2023年2月，嘀嗒向港交所递交招股书，开始了上市前的准备。
网约车市场的大环境也在好转。2023年春节之前，滴滴在经历了18个月的监管之后重新上架，成为这一年度网约车市场“回暖”的标志性事件；加之黑天鹅的远去，人们对出行的需求进一步上升。
这次，已经是嘀嗒近年来第三次准备上市了。
上一家网约车公司的上市事件带来的余波刚刚平息。生长在巨头们指缝当中的嘀嗒，能拾起滴滴的接力棒，成为国内共享出行的第一股吗？
一、嘀嗒，长在滴滴的夹缝里
相比创立于2012年的滴滴，嘀嗒是出行市场的后来者，2014年才开始从顺风车的角度切入出行行业。
嘀嗒的CEO名叫宋中杰，在2010年团购行业“千团大战”时期创立了“嘀嗒团”，成绩最好时做到过行业前三名。但由于当时的竞争过于激烈，缺乏资金的嘀嗒团在运营了一段时间后只能另谋出路。嘀嗒选择了另一个激战程度不亚于团购的赛道——出行——当时滴滴正在和快滴打价格战，因此，只能找一个两大巨头不那么关注、但有实际用户需求的赛道：顺风车。
但即便如此，嘀嗒的顺风车业务仍然活在滴滴的阴影之下。这种情况在2018年前后，滴滴顺风车连续遭遇两次严重事故后才得以扭转：滴滴顺风车被下架，直到2019年才恢复上线；嘀嗒顺风车虽然也遭遇监管，但受影响程度总体有限，仅仅被暂停了一周就恢复上架。
趁着滴滴顺风车下架，嘀嗒顺风车业务实现了弯道超车。2019年，嘀嗒顺风车的业务增长幅度接近350%，顺风车交易额达85亿元。直到现在，嘀嗒顺风车都是国内顺风车业务的第一名：2021年，根据弗若斯特沙利文的报告，从交易总额及搭乘次数计算，嘀嗒顺风车的市占率约38.1%，是国内最大的顺风车平台。
后来，嘀嗒还推出了第二块主营业务——嘀嗒出租车，向用户提供出租车网约服务，靠着司机抽成服务费的模式赚钱。2017年，加入了出租车业务之后的嘀嗒从“嘀嗒拼车”改名为“嘀嗒出行”，沿用至今。
但嘀嗒的网约出租车业务同样处于滴滴的影子里：根据弗若斯特沙利文报告，按出租车搭乘次数计算，2021年嘀嗒出行在国内在线出行市场中排名第二，市场份额为0.22%。相比之下，排名第一的公司市场份额为3.15%，招股书并未透露其名称，但从该平台为“一站式出行及生活服务平台”来推算，排名第一的公司是滴滴。
在滴滴上架之后，补贴老司机、拉新司机的活动重新开展，对于嘀嗒的出租车业务不算个好消息。当年选择顺风车的细分赛道而不是网约车，就是出于不和滴滴、快滴这两个超级巨头正面对抗的目的。而现在，前有滴滴拦路虎，后有哈啰出行等后来者也要在顺风车这个领域分一杯羹，嘀嗒在上市前后面临的挑战相当大。
而从嘀嗒招股书披露的投资情况上看，其背后的投资者团队在近期上市的公司中堪称豪华：有腾讯、京东、携程这样的互联网大公司，也有高瓴、IDG等知名基金，还有出行教父李斌及其蔚来系资本的投入。
值得注意的是，李斌是除了嘀嗒公司之外最大的股东，也是公司董事会中的非执行董事。2018年，创始人宋中杰还曾邀请李斌加盟嘀嗒，出任董事长。
二、不起眼的顺风车，高毛利的轻生意
在刺猬公社看来，嘀嗒能够获得如此多且优质的资本方青睐，并不在于嘀嗒整体的收入规模——相比千亿级的滴滴，嘀嗒的营收规模不过10亿。财报显示，2020年、2021年和2022年的前9个月，嘀嗒出行营收分别为7.54亿元、7.81亿元和4.28亿元，大约是滴滴的百分之一。真正吸引各路投资者的，一大原因就是其核心业务的毛利相当高：
顺风车业务的毛利率连年持续在80%以上：2020年、2021年和2022年的前9个月，毛利率分别是86.7%、85.4%和80.5%。
一般来说，毛利率能达80%，就可以被称之为暴利行业了。这个毛利率在互联网行业中相当罕见，以至于只能在传统行业中寻找参照物——最近广受诟病的殡葬行业，据称其毛利率就约为80%；上市公司茅台，其毛利率在90%左右。
至于滴滴，其近年财报披露的经营毛利率在10%上下。受制于此，滴滴一直处于整体亏损的状态，其中2020年约为100亿元、2021年则高达500亿。而嘀嗒已经悄悄整体盈利了：2020年、2021年及2022年前9个月，嘀嗒出行调整后净利润分别为3.43亿元、2.38亿元和0.65亿元。从2019年首次盈利开始，嘀嗒已经连续4年盈利了。
从嘀嗒提交的招股书中可以发现，嘀嗒的主要收入来源有三块——顺风车业务、网约出租车业务和广告业务。其中，最核心的顺风车业务，2020年、2021年和2022年的前9个月，嘀嗒的顺风车业务收益占总营收的89.1%、89%和91.1%，比重还在增加中。
在顺风车的模式之下，嘀嗒不用承担养车等重资产开支，只是一个撮合顺风车交易的共享经济平台。其业务模式相对较轻，也让它变得比竞争对手更加灵活、成本更低。
嘀嗒出行的另一大业务是网约出租车服务，借助公司自研的多种数字化管理工具，如凤凰出租车云平台等，将网约车的数字化能力赋能传统出租车，帮助出租车公司优化车队的营运及管理。
尽管嘀嗒的网约出租车业务已经做到了行业第二，但能贡献的营收规模相对有限，2020年、2021年及2022年前9个月，出租车网约服务收入分别为0.35亿元、0.33亿元、0.16亿元，占营收比例仅为4.7%、4.2%、3.6%。
三、嘀嗒为何坚持IPO？
和网约车同行们一样，嘀嗒出行的IPO之路充满坎坷：2020年10月，嘀嗒第一次向港交所交表，但直到申请失效，都没有传出IPO的进展；2021年4月，嘀嗒再次于港交所提交上市申请，但仅仅3个月后就发生行业大震动，这次IPO同样直到申请失效也没有进展。
嘀嗒IPO之路的不顺，一方面有近年来出行行业频发黑天鹅事件的大环境原因，另一方面，也和嘀嗒本身的业务生在于滴滴的夹缝之下，且与其他平台竞争激烈有关。
从嘀嗒的核心业务顺风车上看，业绩报告期内（2020年、2021年和2022年前9个月，下同），嘀嗒顺风车分别产生1.463亿次、1.297亿次和0.721亿次搭乘；后起之秀哈啰顺风车的订单，在2022年达到了1.5亿次；
在车主规模上，哈啰同样超过了嘀嗒，截至2022年底，哈啰顺风车累计认证车主超2200万，而截至2022年第三季度，嘀嗒出行的仅有1240万认证私家车车主。
且不说滴滴顺风车如何，光是后来者哈啰出行的竞争就够嘀嗒喝一壶了。从招股书中披露的数据来看，近年来，嘀嗒自身的业务也面临着下滑压力。
比如最核心的顺风车业务的毛利，就连续三年下滑。对此，嘀嗒给出的解释是增加了私家车主的补贴，以及增加了安全保险的开支。
嘀嗒的整体利润在2022年前三季度也出现了较大程度的下跌，同比下降了64.59%。虽然嘀嗒整体仍在盈利，但这份财务数据能对投资者产生怎样的吸引力，仍是未知数。
安全问题，则是另外一把悬在所有顺风车平台头顶上的剑。嘀嗒出行，正是趁着当年滴滴顺风车跌倒的机会吃了个饱，在顺风车领域实现了逆袭，但谁也说不准，下一次监管会不会落到嘀嗒头上。
近年来，嘀嗒也多次出现在被约谈的名单之上。查询天眼查可以发现，从2020年3月到2022年12月，嘀嗒出行主体公司“北京畅行”被约谈了8次，涉及“以顺风车名义从事非法网约车业务”、“公司主体责任落实不到位”等问题。
安全合规问题，是靠顺风车活下去的嘀嗒不可忽视的“保命题”。
从这个角度看，嘀嗒出行的IPO至少对于用户来说是件好事，上市也意味着公司的经营运作能够更加规范、透明，也有了另一个层面的监督制约，让出行更加安全放心。
而对于嘀嗒来说，在行业黑天鹅事件远去之后选择上市，虽然晚了点，但也算“守得云开见月明”。
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