编者按：本文来自微信公众号 超越S曲线（ID：beyondinvest），作者：李刚强，创业邦经授权发布。
近日获得了一份某知名机构于2018年成立的一支基金的数据表，在分析了该基金的数据特点之后，对我有很多启发，本来只打算自己分析分析，放在知识星球小范围交流。但分析后，确实对我们做投资的从业者具有借鉴和学习意义，因此做了一些数据处理和删减，尽可能体现不出是哪家基金的情况下（大家也不要去猜是哪家，也不用问我，问我也不会回答；更拒绝一切找我找数据的请求），将部分内容分享出来。
总体情况：该基金规模大几十亿规模（为避免泄漏更多信息我就尽量用约数），截至2022年底，MOC刚超过2，DPI为0.2多一点。共计投资了40个项目，其中泛制造（包括工业、新能源、信息技术、半导体）相关项目1/3；TMT项目1/4；消费及供应链相关项目几个；医疗相关项目1/5个。
--最大投资金额4亿元；最低投资金额700万；投资金额在1亿元以上的项目有25个，0.5-1亿之间项目为0；低于5000万的项目为19个。从这个分布来看，也许这家机构是投两端，要不就是偏PE的投资，要不就是PRE A或者A轮的投资。
--投资额低于5000万的项目的总MOC为1.96，最大MOC为4.27，总体早期项目回报不是很高，可能是因为时间还比较短，基本是在19-21年投资的；
--投资额大于1亿的项目总MOC为2.04（居然还高于投资额小的项目，主要是因为几个上市将MOC带起来了），最大MOC为5.6(已上市）；
--44个项目中，已上市5个，累计投资金额近9亿，总价值30亿，MOC为35；上市项目中最高MOC为5.6倍，最低MOC为1.2；
--一个项目已经IPO过会，9个项目在辅导或申报中；一个项目通过并购实现退出，赚了1倍退出；
--从价值集中度来看，持股价值最大的5个项目占基金总价值的43%，占基金规模的75%，且这五个项目中，有一个已经上市，一个已经过会，3个在申报中。其中持股价值最大的项目，该机构投资了接近4亿元，目前已经上市，持股市值超过20亿。如果剩余四个项目陆续上市，那么这5个项目大概率能使整个基金DPI超过1。
我在拿到该基金的数据时，初看的感觉是业绩一般，好像和我之前对它的期待和市场的传闻相比还有一点差距。但是经过分析之后，发现该基金的业绩还是不错，尤其是看到几个压舱石项目的情况之后，对该基金的配置策略有了一个更清晰的认识。
如果从总体上概括该基金的资产组合特点，我试图概括总结成如下几点：
1.做好压舱石项目的投资：这类压舱石项目但求稳赚，不求大赚。投资绝对金额大，虽然回报倍数不是很高，但是总额也是可观的。这几个压舱石项目，最低投了2.5亿，最大投了4亿多，占了基金规模的25%左右，未上市的压舱石项目MOC平均在2.56，如果上市了，那么MOC应该能到3-4之间，这样算下来，这些压舱石项目大概率能回来整个基金的DPI；
2.大部分资金用来博胜率。如上所分析，单笔超过1亿的投资有25个，单笔超过2亿的投资有14个，这些项目中有8个已经申报IPO或在辅导中，一个已经并购退出，MOC基本在2-3之间，目前这些超过2亿项目的总价值大约为基金总规模的1.5倍。从数据上看，这些项目胜率高，回报不算高（赔率），投资额大，对基金的贡献价值大。该机构在这类项目上的投资风格很明显是要赚胜率的；
3.小部分资金用来赚赔率。尽管投资额在5000万以下的项目有19个，但总投资金额其实不到基金总规模的7%，做最坏的打算，这些项目哪怕全赔了，对基金影响也不大；
4.成长期的项目反而投资的少。我获得数据表中并未显示投资轮次，故而我仅能从金额上做一些区分，最直观的感受是5000万-1亿的投资一笔都没有。这跟市场所说的投两头，中间最没性价比很契合。
5.总体不求出彩，但求稳赚。从整个基金角度看，乍看并不出彩，MOC为2谈不上多好，但是细分析下来，这个基金的MOC转化成DPI的概率可能很大。很多基金虽然MOC高，但变成DPI的比例很低，所以看起来出彩，实际不然。这个基金则可能相反。
其实做投资很多年，有一个很深的感悟，保持持续的赚钱能力，才能将LP永远留在身边。有些基金的方差太大，可能偶尔有一支基金很赚钱，波动很大。但归因起来，到底是运气，还是能力，其实说不清楚。只有持续的赚钱才是能力。
而要持续的赚钱则要平衡好胜率和赔率的关系，项目有项目的赔率和胜率；基金有基金的赔率和胜率。有些投资人能计算好基金的赔率胜率问题，却没有基金的赔率胜率概念。
在我看来，作为基金管理人，要持续的留在牌桌上，持续且可靠的为LP赚到钱，保证基金的胜率很重要。要保证基金的胜率，就要保证基金的大部分资产的胜率，就像该基金一样，30%的钱就图赚3倍，那么就能赚回一个基金（当然实际情况考虑胜率，可能要将50-60%的钱用来配置赚3倍的项目）。
做股权投资其实不仅仅是做好项目的投资，基金的配置策略也至关重要。而很多基金管理人根本没有这种思维和意识，或者是现实条件也不允许有这种意识（比如项目多钱少）。
该机构是我一直以来很尊重的投资机构，一直以来对其投资策略也很好奇，今天将部分分析公布，其实大家不用看前面的数据，看后面几个总结就可以，希望对大家有所帮助。
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