原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)

作者 | 角爷

东方甄选终究没有逃过直播电商的宿命。

7月25日晚间，东方甄选一纸公告，宣布了顶流主播董宇辉的离职消息，随后俞敏洪和董宇辉各发长文回应，还原了这场谋划数月的分家真相。

“体面”成为这场分家的关键词。

俞敏洪称“宇辉买公司的钱我安排了，公司是送给宇辉的”，与辉同行自成立以来获取的全部收益包括全部利润，东方甄选分文未取，全部留给了宇辉和与辉同行。

董宇辉回应称，“俞老师还免费支持了我们运营系统……以后能有更多机会和俞老师游山玩水，谈笑风生。”

从市场反应来看，与辉同行一夜涨粉12万，而东方甄选今日开盘暴跌20%，各自的悲喜并不相通。

尘埃并未落定，这场“体面”的分家背后，还藏着三个谜题。

到底出了多少钱？

根据东方甄选的公告，董宇辉离职，与辉同行100%股权作价7658.55万元出售给董宇辉。

就在市场猜测董宇辉是否有能力支付之时，俞敏洪在公众号发文《致东方甄选股东朋友的一封公开信》，揭晓了答案。

按照俞敏洪的说法，“宇辉持有与辉同行所需的股权购买款，我也按符合上市公司规则和公司章程规定的方式予以安排支付。”并进一步解释称，这句话的意思是，“宇辉购买公司的钱我安排了，公司是送给宇辉的。”

按照最朴素的理解，董宇辉购买与辉同行100%股权的7658.55万元，是俞敏洪出的。但事实上，市场上众多观点认为并非如此。

分歧源自俞敏洪的下一句补充：

“与辉同行自成立以来获取的全部收益包括全部利润，东方甄选分文未取，全部留给了宇辉和与辉同行。”

根据东方甄选公告，自2023年12月22日成立至2024年6月30日期间，与辉同行实现纯利1.4亿元。同时根据俞敏洪在公开信中的说法，与辉同行的收益分成约定50%分给董宇辉，那么近乎7659万元的出售价格，刚好是董宇辉分走一半收益7000多万后剩下的金额，也正好对上了与辉同行截至2024年6月30日的未经审核资产净值。

因此，有许多分析俞敏洪所说的“宇辉购买公司的钱我安排了”，意思是指董宇辉不需要再额外出钱购买股权，至于可能需要应对的上市公司相关财务流程，俞敏洪通过过桥资金的形式提供了帮助，而并非一般意义上所理解的“俞敏洪自己掏了7000多万出来”。

如果真是如此的话，俞敏洪这番言行多少还是有些“铁公鸡”的本色，这场分家的“体面”程度就要打点折扣了。

如果不是呢？如果真是俞敏洪自掏腰包7000多万，帮董宇辉买下了与辉同行，同时又把1.4亿纯利转给了董宇辉，相当于董宇辉获得了“100%的与辉同行+1.4亿”，那俞敏洪这次确实是相当体面了。

不过，如果7000多万买下与辉同行的钱，真是俞敏洪自掏腰包，那么这场分家又会显得不那么彻底。

对于董宇辉来说，虽然在股权上没有关系了，但是单飞的赎身钱可是俞敏洪出的，这个恩情又将如何报答呢？

所以，俞敏洪到底出了多少钱，董宇辉到底拿到多少钱，强烈建议俞敏洪老师再来一次补充声明。

谁更难过？

分家之后，东方甄选和与辉同行，在明面上成为了竞争对手。

从市场反应来看，与辉同行一夜涨粉12万，东方甄选开盘暴跌20%，看起来东方甄选往后的日子会更难过一些。

毋庸置疑的是，董宇辉是撑起东方甄选市场的顶梁柱，如今顶梁柱走了，东方甄选的股价表现短期内好不了。

但正如我们此前所分析过的，俞敏洪想要的从来都不是一个依赖主播带货的东方甄选，而是货品自带品牌力的“线上版山姆”。

尤其是当流量带来反噬，连向来爱惜羽毛的俞敏洪都被网暴到关闭评论时，在流量和产品之间如何取舍，对于俞敏洪来说并没有那么难。

正如俞敏洪在股东信中所说，这种舆论环境，导致两边公司发展出现巨大的不确定性，东方甄选股价受外部影响剧烈波动，公司信誉度和美誉度急剧下降。“不仅会使公司经营陷入困境，也对个人和公司的长远发展造成伤害。”俞敏洪直言。

让东方甄选与超级主播解绑，听起来当然更符合长期主义的故事，但新兴的直播电商的模式，未必适用这一套传统企业发展的说辞。某种程度上，直播电商更像是演艺圈的商业模式，没出名之前就是给公司当牛马，成为大明星之后，就是公司围着你转。

至少从目前来看，东方甄选还没有培养出第二个董宇辉，而自营产品的品牌力也还不足以取代主播，“去辉化”后的东方甄选，需要找到下一个新故事。

那么与辉同行呢？要看董宇辉的上限到底有多高。

上限之一是董宇辉的情绪稳定性。

今年2月，董宇辉因为“三拒讲解内衣内裤”登上微博热搜，被指“不敬业”“歧视女性”等。随后，董宇辉清空个人微博账号，自称“匹夫一怒”。

今年6月，董宇辉在一档户外电台节目中说：“我是非常抗拒卖东西的，实事求是，我到今天都不享受这个工作。”因为该言论，东方甄选股价一度跌超10%，在7个交易日内累计下跌27.17%。

董宇辉身上浓郁的书生气，确实成就了一个顶流主播，甚至口无遮拦的抱怨，反而更有利于塑造直播界清流的人设，换来更多丈母娘的心疼与维护。

但是作为一家企业的老板，这样的言论显然是非常不负责任的。而从今以后，董宇辉的身份不仅只是主播，更是与辉同行的老板，如果还是随时抱怨要撂挑子，恐怕也会遭遇反噬。

上限之二是董宇辉的管理能力。

据公开资料显示，出生于1993年的董宇辉，2015年毕业于西安外国语大学旅游学院，仅仅一年时间，就升任新东方英语教研主管，管理着40多名老师。

这么来看，日常管理对于董宇辉来说，可能并不是很大的难题。真正难的地方在于，如果董宇辉想要把与辉同行做大做强，同样需要想办法培养出下一个自己，并不断弥补在管理上的其他短板。

还是说，与辉同行终究只是董宇辉的个人游乐场，是东方甄选出货的另一个直播间。

估值合理吗？

这场体面的分家，在交易上可能并不体面。

截止7月26日午间收盘，东方甄选股价暴跌20%，年内股价已经跌超60%。

暴跌很容易理解，一家1.4亿净利润的公司，以7000多万的价格卖掉100%的股权，真的合理吗？市场认可东方甄选的主要理由不就是董宇辉吗？

那么这次交易又是如何通过的呢？需要注意的是，在这次交易中，是董宇辉先离职再进行的。

这样操作的好处就是在董宇辉先离职的情况下，与辉同行的估值大幅降低，方便按照账面价值进行估值。

东方甄选公告中如此解释：

估值师亦已考虑目标公司（即与辉同行公司）并未记录于账簿的若干无形资产（如目标公司的注册商标、版权及相关品牌名称（即知识产权）以及与该等知识产权相关的合约），并认为彼等并无重大价值。

所谓“并无重大价值”的结论，正是基于董宇辉提前离职，与辉同行形同空壳。

更值得注意的是，根据东方甄选公告，这份估值报告的出具时间是7月24日：

而董宇辉离职正式生效的时间是7月25日：

那是不是可以理解为：7月24日董宇辉尚未离职，但对与辉同行的估值却提前剔除了董宇辉？

这样的估值操作真的合理吗？

此外还有分析指出，根据港交所相关规定，上市公司出售事项满足比率测试超过75%，所谓比率测试包括资产比率、代价比率、盈利比率、收益比率，其中的一项或多项超过或等于75%时，则构成非常重大出售事项，必须由董事会作出决议后提交股东大会批准后才能促成交易。

而与辉同行公司的估值按照总盈利的五折来计算，显然不足以触发其中的任何一项。东方甄选只要在董事会层面通过即可促成交易。

不用通过股东大会批准，说得在直白一点，就是广大中小股东在这事上没有投票权。这也是为什么在公告之后，持有东方甄选股票的投资者愤怒的原因，这次分家显然没有把广大中小股东的利益考虑进去，甚至有声音称“这是侵害全体中小股东的利益”。

说到底，体面是俞敏洪和董宇辉的，是东方甄选和与辉同行粉丝们的，却唯独不是东方甄选股民们的。