作者丨巴里
编辑丨海腰
图源丨DR
创业板迎来在审规模最大的IPO项目！
据深交所官网消息，苏州汇川联合动力系统股份有限公司（以下简称联合动力）的创业板IPO申请近日已获受理，审核状态现为“已问询”。
这标志着市值超1600亿元的工控巨头汇川技术拆分子公司上市一事取得了新进展。
汇川技术在业内素有“电气行业的华为”之称，而联合动力则是小米SU7电动驱动系统的供应商。最新消息显示，小米YU7电机也由汇川联合动力提供。
创始人朱兴明，曾是岳阳首富，目前以130亿元的身价位列《2024年胡润百富榜》第388名。他本人也被誉为“任正非的翻版”，且他与不少高管都有华为的工作背景。
据招股书披露，联合动力此次计划募资48.57亿元。按发行股票数量占比计算，其估值至少可达194.28亿元，最高估值有望达到485.7亿元。
从被华为卖掉、辞去百万年薪
到如今即将收获第二个IPO
2024年小米SU7发布时，雷军称“自研了刷新业内天花板的超级电机”，却引发网友质疑。随后，作为供应商的汇川技术出面澄清：“小米超级电机V6s是汇川与小米联合研发，而小米超级电机V8s则是小米全自研的”。
图源：小米
借此机会，联合动力和汇川技术也为更多人所熟知。
汇川联合动力主要从事新能源汽车电机、电控、电源及动力总成等产品的开发、生产和销售。汇川联合动力是中国最早推出800V高压SiC电驱动平台、混动/增程架构双电控技术、增程器五合一总成系统国产器件、商用车SiC集成控制器方案的汽车零部件本土品牌之一。
“电控、电机、电池”被称为电动汽车的“大三电”，相当于传统燃油车中发动机、变速箱等核心零部件。
联合动力的前身是工控巨头汇川技术的新能源汽车业务部门，于2016年正式独立为子公司。近两年半的财报显示，联合动力在母公司营收占比持续攀升，2024年上半年已达37.42%。如今分拆IPO，母公司持股比例为94.51%，且此前未进行外部融资。
汇川技术的实控人为董事长兼总裁朱兴明。他1967年出生于湖南岳阳华容的一个普通家庭。和大多数理工男一样，他性格内向，但对技术充满热爱。
1985年，朱兴明考入燕山大学无线电专业，本科毕业后以专业第一名成绩被保送攻读该校研究生。研究生毕业后，他进入深圳一家小企业从事电机电控技术工作，先是做工程师，后来又干销售。
1997年，因对变频器产生兴趣，他加入当时正研发相关产品的华为。在华为高速发展的初期，他从普通研发工程师成长为安圣电气产品总监，见证了华为变频器量产下线。
这段时期，他也深受任正非“长期主义”理念的影响——只有战略性投入，才能真正改变格局。
不料一场业务调整，彻底改变了他的职业轨迹。
2001年互联网泡沫冲击下，华为将电气部门以7.5亿美元卖给美国艾默生电气公司。朱兴明和大部门同事进入到艾默生工作，并且得到了一笔数目可观的补偿金。
彼时，在艾默生担任电气产品线总监的朱兴明并不甘心：“虽然在跨国企业工作，但你无法成为一个为解决中国发展中遭遇的一些问题而做出贡献的人”。
有了资金，再加上他对技术和市场的深刻理解，他的创业梦被激发。
加入艾默生2年后，朱兴明毅然辞去了百万年薪的外企高管职位，带着16名老部下，在深圳租下了一间小办公室，一起创办了汇川技术。
汇川技术以变频器业务起家，2010年在深圳A股创业板上市，如今成国内千亿市值工控行业领军企业，业务分为通用自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨道交通四大板块。
朱兴明也从放弃百万年薪到身价过亿，创业长达20余年，现如今又分拆出联合动力，即将收获人生的第二个IPO。
联合动力的董事长李俊田、董事李瑞琳都是华为时期朱兴明的老战友，独立董事崔东树则是乘联会秘书长。
不过，联合动力在成长期间靠汇川技术输血，致后者业绩短期承压。但朱兴明坚信大行业能造就大企业，新能源汽车是未来十年趋势。2019年公司年会上，他对团队说：“只要汇川不被ST，就一定将汽车业务干到底！”
如今，事实证明他的坚持正确。
据新能源汽车产业服务平台NE时代数据，2024年上半年中国新能源乘用车市场中，联合动力电控产品份额约11%，在第三方供应商中排名第一，总排名仅次于比亚迪；驱动总成产品份额约5.9%，排名第四；电机产品份额约4.7%，排名第五。
招股书显示，联合动力已与理想、小米等造车新势力，广汽、奇瑞、长安、长城、上汽、宇通、吉利、东风等民族汽车品牌，以及沃尔沃、Stellantis、大众、奥迪、保时捷、捷豹路虎等国际主流车企深度合作，为超40家整车企业、超170个车型提供动力系统解决方案，2024年上半年动力系统产品出货量超170万台。
年入超90亿，出海增长迅猛
理想汽车是第一大客户
乘着新能源汽车的东风，联合动力业绩实现了快速增长。
据招股书披露，2021年至2024年上半年，联合动力营业收入分别为29.03亿元、50.27亿元、93.65亿元及60.55亿元；归属净利润则从2021年的-2.5亿元，到2022年的-1.79亿元，再到2023年实现净利扭亏为盈达到1.86亿元，2024年上半年利润更是超过2023年全年，达到2.85亿元，呈现出强劲的增长态势。
在收入构成方面，电驱系统业务是联合动力的主要收入来源。招股书显示，2021年至2024年上半年，该业务收入分别为27.96亿元、46.76亿元、77.46亿元及51.41亿元，占总营业收入的比例分别为96.45%、93.21%、83.01%及85.29%。
图源：招股书
从毛利率来看，联合动力电驱系统产品毛利率分别为12%、13.96%、14.92%和16.52%，高于巨一科技、英博尔、精进电动、威迈斯等同行公司可比业务毛利率平均值，后者分别为6.8%、7.61%、5.52%、10.29%。
值得注意的是，联合动力的亮眼业绩离不开前五大客户的有力支持。报告期内，联合动力向前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为81.74%、71.73%、76.03%和66.28%，客户集中度较高，且多为头部整车厂。
联合动力在招股书中解释称，这主要是由于下游整车产业竞争格局较为集中所致。
此外，理想汽车与联合动力在2021年7月共同设立了常州汇想新能源汽车零部件有限公司，双方供货协议长期有效，且在2021年、2022年和2024年上半年，理想汽车一直是联合动力的第一大客户。
在海外市场布局方面，汇川联合动力表现突出。招股书提到，近三年其境外收入年复合增长率超过500%，并在欧洲、东南亚等多地进行生产布局，是中国业内最早布局海外市场、实现向国际主流汽车品牌大规模批量供应产品的自主品牌之一。
从研发投入来看，2021年至2024年上半年，联合动力的研发投入金额分别为3.92亿元、5.72亿元、6.26亿元、4.06亿元，高于同行业可比公司。不过，2023年和2024年上半年的研发投入占比则明显低于行业平均数。
针对拆分上市所面临的业务独立性问题，汇川技术回应称，联合动力在核心技术与产品方面具有自身成长性特征，其技术创新能力能够支撑其持续成长，且在业务、机构、人员、财务、资产等方面与汇川技术保持互相独立。
然而，联合动力也面临一些财务方面的挑战。招股书显示，其资产负债率水平较高，报告期各期末，公司资产负债率分别为70.42%、65.3%、68.45%和67.86%；流动比率则较同行业上市公司的平均水平偏低，分别为1.21倍、1.22倍、1.16倍和1.12倍。
随着业务规模的快速发展，联合动力的应收账款金额也大幅增加。截至2024年6月末，应收账款余额为37.99亿元；截至2024年11月30日，2024年6月末应收账款期后累计回款36.14亿元，回款比例为95.13%。
联合动力表示，其主要客户的信用状况良好，期后回款处于正常状态；但是，未来如受市场环境变化、客户经营恶化等因素影响导致应收账款不能及时收回或发生坏账，公司的资金周转速度和经营活动的现金流量将受到不利影响，从而对公司生产经营产生一定风险。
此次联合动力IPO的募集资金投资项目均围绕主营业务开展，主要投向新能源汽车核心零部件生产建设项目、研发中心建设及平台类研发项目、数字化系统建设项目和补充营运资金。
定下新能源“万亿级”目标
为什么是苏州？
联合动力总部坐落于苏州，同时在苏州、常州以及匈牙利米什科尔茨建有生产基地。
2024年10月，联合动力总投资80亿元、总建筑面积超50万平方米的总部及生产基地项目在苏州正式开工，项目建成投产后，预计年产新能源汽车关键零部件1500万套，可实现营业收入约300亿元。
此前的2024年8月8日，联合动力还投资5亿元成立了汇川新能源汽车技术（苏州）有限公司。
苏州作为“最强地级市”，产业基础雄厚、产业链完备、营商环境优良。新能源汽车产业是苏州重点打造的创新集群之一，同样具备这些优势。
图源：图虫创意
2017年前后，苏州敏锐洞察到新能源汽车产业的巨大潜力，开始积极布局相关产业资源，不仅加大了对新能源汽车整车制造企业的引进力度，还着手构建零部件配套体系，努力在产业链上下游形成协同效应。
例如，苏州相城曾投资巨额资金打造奇点汽车全球研发中心和生产基地，并合作成立100亿元智能电动汽车产业投资基金。
2023年初，苏州定下“5年左右时间打造万亿级汽车产业”的目标。
截至目前，苏州已构建起完善的新能源汽车产业链，涵盖从上游的核心零部件到中游的整车制造，再到下游的充电设施与服务网络，形成了闭环式的产业链生态。
在上游零部件与配套领域，苏州布局广泛，涉及动力电子、车身电子、底盘电子等多个细分领域，汇聚了众多国内外知名企业，如博世、宁德时代等。
智能网联方面，苏州更是构建了以智能汽车、基础支撑、信息交互为核心的智能车联网产业链生态，覆盖自动驾驶算法、激光雷达、高级辅助驾驶等细分领域，集聚了500多家相关企业。
政策扶持与资金注入，为苏州新能源汽车产业的蓬勃发展提供了坚实保障。
苏州通过出台《苏州市汽车整车、电子及零部件产业创新集群行动计划（2023 - 2025年）》等政策，明确了新能源汽车发展蓝图，并设立多重基金支持产业发展，如吴中区设立20亿元基金吸引头部企业。
值得一提的是，汇川联合动力所在的吴中区将新能源汽车零部件产业列为重点新兴产业。
据新华财经报道，目前吴中区已集聚相关企业92家，覆盖“三电”系统、汽车电子、汽车配饰、智能网联汽车等关键细分领域。仅在电机电控领域，除了汇川联合动力，还有爱信、泰信电机、朗高电机、凯博易控、佰摩斯、赫行新能源等企业。
此外，吴中区在建新能源智能汽车产业重点项目合计34个，计划总投资206.84亿元。2023年，吴中区新能源智能汽车产业规模超450亿元，近三年年均增速超20%。
如今，定下新能源“万亿级”目标的苏州，也将再杀出这个最高估值近500亿的超级IPO。
本文为创业邦原创，未经授权不得转载，否则创业邦将保留向其追究法律责任的权利。如需转载或有任何疑问，请联系editor@cyzone.cn。
