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作者：YY
栏目编辑：尹茗
“鞋王” 陨落的故事在今年持续上演，昔日“中国真皮鞋王”富贵鸟退市破产，最新报道称富贵鸟2.8亿元破产资产首次拍卖无人报名后遭流拍，二次上架将打八折；另一“鞋王” 达芙妮连续四年亏损，市值从最高189亿港元沦落至今仅剩2.8亿港元。鞋企集体凋零的大环境下，“皮鞋退市第一股”百丽则有望凭借子公司滔搏国际重回舞台中央。
10月10日，百丽旗下运动鞋服零售商滔搏国际控股有限公司（简称“滔搏国际”）正式登陆港交所，股票代码06110.HK，每股发售价8.5港元，截至发稿，市值高达579.81亿港元。以8.50港元的发行价计算，滔搏国际将募资79.05亿港元，约合10.1亿美元，超额配售权获行使后，最多募资11.7亿美元。
市值579.81亿港元，比2017年百丽国际私有化时531亿港元的市值还要高。
这意味着，时隔两年，百丽通过拆分体育业务重回资本市场。
滔搏国际隐忧：一天关店3.76家
据滔搏国际招股书，目前百丽高管成员实质持有百丽国际46.36%股份，高瓴资本持有44.48%股份。
2017年百丽国际通过Muse Holdings 两间子公司以每股6.30港元总价531亿港元私有化后，智者创业、Hillhouse Capital Group 高瓴资本集团及SCBL分别拥有Muse Holdings 及滔搏国际46.36%、44.48%及9.16%的股份，其中智者创业为百丽国际管理层控制的公司，而SCBL 背后是私募基金CDH Investments鼎晖投资。
高瓴资本合伙人张磊曾在私有化百丽国际后说，外界现在看到的可能是百丽当下的一些问题，但从高瓴的角度看，百丽却有很多宝藏。如今看来，滔搏国际上市即是百丽隐藏的宝藏之一。
招股书显示，截至2019年2月28日，滔博国际在全国30个省份268座城市开设了8343家直营门店及1880家由公司下游零售商经营的门店。运营的主要品牌包括Nike 耐克、Adidas 阿迪达斯、Puma彪马、Converse 匡威等。
据咨询公司Frost&Sullivan的数据，以2018年零售额计算，滔搏国际目前是中国市场最大的运动鞋服经销商，市场份额达到15.9%。是耐克全球第二大零售商，是阿迪达斯全球最大的零售商。
滔搏国际营收数据亮眼，2017年、2018年和2019年2月28日止年度，滔搏国际的总收入分别为216.9亿、265.5亿、325.6亿元人民币，经调整年度利润分别为15.38亿、18.10亿、22.37亿元人民币。
营收与年利润稳步增长，但风光背后亦有隐忧。
首先是毛利率持续下降。2017年-2019年，滔搏国际毛利率分别为43.2%、41.6%和41.8%。毛利率从2017年的43.2%降至2018年的41.6％，同安踏李宁相比，毛利润偏低。2019年上半年，安踏的整体毛利率为56.1%，李宁的毛利率为49.7%，巨亏的鞋王达芙妮今年上半年毛利率为46.4%。
其次是新增门店数量大幅度萎缩，关店数量剧增。2017、2018财年，滔搏国际新开门店数量分别为621、697家，而在2019财年，滔搏的门店净增长量仅为41家，新开门店1415家，关闭门店数量则为1374家，同比增长45.86%，相当于平均一天关闭3.76家门店。2017年百丽退市私有化前，关店频率也达到了日关店3家之高。
此外，滔搏国际对耐克和阿迪达斯的依赖程度居高不下。招股书显示，2017年-2019年，耐克阿迪达斯两大品牌销售收入分別占滔搏国际总销售收入总额的90.0%、89.4%和87.4%。代理商通常只负责销售环节，同国际品牌议价能力较弱，受限较多，与品牌之间合作关系好坏、国外品牌类似NBA莫雷黑天鹅事件等不确定性风险太大。
高负债亦不容小觑，滔搏国际2019财年的总资产为162.16亿元，总负债为142.67亿元，资产负债率高达90%。
此次百丽通过滔搏国际重回资本市场，但滔搏国际能否复兴百丽昔日繁荣则有待证明。
皮鞋失宠，运动鞋崛起
2013年以前是皮鞋品牌发展的黄金时代。
最早上市的鞋王是达芙妮，1995年上市，发行价0.32港元，到2012年4月，股价达到最高11.84元港币，近17年时间，股价翻了36倍，市值超过了190亿港元。辉煌时期达芙妮女鞋市场占有率曾接近20%。
2007年5月23日，百丽国际正式登陆港股市场。至2013年，其市值一度超1500亿港元，旗下品牌占据鞋类市场半壁江山。
2013年，富贵鸟赴港上市。富贵鸟员工近万人、全国门店3000家富贵鸟，营收和净利逐年攀升，2011-2013年，富贵鸟的营业收入分别为20.37亿元、23.83亿元、29.19亿元，净利润分别为3.1亿元、3.78亿元、5.19亿元。上市首日，股票曾冲到8.9港元/股，市值最高达百亿港元。
2015年是一个重大的转折，鞋王们自2015年起开始走下坡路。
2015年，达芙妮十年来首现亏损，开始大量关店，如今市值仅剩2.8亿港元。百丽业绩大幅下降，2015年净利润为29.45亿港元，同比下降38.41%，之后一路下滑至2017年退市。富贵鸟在2015年3月20日触及高位7.542港元后，股价一路下跌至2016年8月31日停牌的3.88港元。
据南方都市报报道，百丽、达芙妮、红蜻蜓、奥康、天创时尚、星期六、千百度这七家上市鞋履企业，近四年，除天创时尚外，其他六家鞋履企业的业绩都不佳。创建于1984年，一度为中国最大的皮鞋企业之一的青岛亨达股份有限公司在今年8月15日从新三板摘牌。
电商崛起、错失线上渠道布局时机、百货企业关店潮、疯狂开店扩张背后的隐患，都成为压倒传统鞋企的最后稻草。
皮鞋行业没落，运动鞋服市场却是风生水起。
同样是2015年，李宁公司2015年收入达70.89亿元人民币，扭亏为盈，达芙妮首次出现亏损，亏损金额3.79亿港元。
百丽国际2015年-2017年，营收增速一路从8.7%下滑到2.2%。运动、服饰业务占比却在2016/2017财年由上年的49.2%提高到56.0%，首次超过鞋类业务的销售规模。退市前的百丽财报显示，截至2016年8月31日的六个月内，与上年同期相比，百丽鞋类业务销售收入下降12.7%，连续三年下滑，而运动、服饰业务销售收入增长14.9%。
数据显示，中国运动鞋服零售市场的零售总额由2014年的1455亿元增长至2018年的2357亿元，复合年增长率为12.8%。中国在2018年成为仅次于美国的全球第二大运动鞋服零售市场。
从股价走势来看，2015年至今，安踏、李宁、特步的股价都呈上涨之势。最近一周，体育用品股集体上涨。营收方面，安踏李宁特步都实现双位数的增长。
百丽携运动鞋服零售商滔搏国际重返港股的发展路径，或将成为没落鞋企转型的“复制”样本。
参考资料：
《国鞋当自强》AI财经社，邵蓝洁/刘雪儿
《百丽再谋资本化：滔搏国际即将登陆港交所、估值约为515亿元》投中网，马慕杰
《富贵鸟退市达芙妮连亏4年！皮鞋为何卖不动了？》南方都市报
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