编者按：本文来源创业邦专栏子弹财经，作者尹太白，责编林中，创业邦经授权发布。
无人可挡的贵人鸟不好过
贵人鸟快要飞不动了。
这并非危言耸听。10月10日，由于财务违规，贵人鸟及贵人鸟时任财务总监被上交所通报批评。
公告称，由于未能勤勉尽责，对公司财务资助未履行审议程序和披露义务的违规行为负有责任，公司两位时任董秘被上交所监管关注。
事情的起因是贵人鸟在2015年、2016年和2017年，分别向经销商累计提供财务资助19.42亿元、17.45亿元和14.19亿元，分别占公司最近一期经审计净资产的86.85%、73.2%和50.9%，三个年度末的财务资助余额分别为6701.3万元、1.023亿元和9027万元。
连续三年违规向经销商提供财务资助，且占净资产的比例均超过了50%，这意味着该财务资助事项已经达到了股东大会审议标准和信息披露标准。
但贵人鸟并未及时将财务资助事项提交股东大会审议，也未及时履行信息披露义务。
不仅如此，在被上交所通报批评的24天前，贵人鸟的评级也遭到了下调。
9月16日晚间，贵人鸟发布公告称，公司主体和债券评级均由AA-降至A，评级展望也由“稳定”调整为“负面”。
这不是贵人鸟首次遭遇公司主体和债券评级下调。6月24日，贵人鸟的评级由AA降为AA-，评级展望为“稳定”。
短短三个月内，公司主体评级实现两连降，贵人鸟的日子并不好过。
糟糕的经营状况和惨不忍睹的财务数据，被认为是贵人鸟公司主体和债券评级连遭两次下调的原因。
根据半年报显示，2019年上半年，贵人鸟的总营收为人民币8.10亿元，同比下降47.27%，而净利润则由上年同期的0.34亿元减少至-0.59亿元，降幅达269.59%。
此外，经营活动现金净额也由上年同期的5.55亿元缩减为-0.20亿元。
而第一季度的财务数据同样不忍直视。
根据第一季度财报显示，贵人鸟的总营收为人民币5.22亿元，同比下降37.4%。相比之下，净利润的下滑幅度更大，为1391.81万元，同比下降83.66%。
低迷的业绩所带来的连锁反应最终在贵人鸟的股价上反映了出来。截至10月29日，贵人鸟的市值仅剩24.89亿元，5年间蒸发了400亿，不及巅峰时期的十六分之一。
除了令人失望的财务数据，贵人鸟的经营状况也堪忧，这从其连续关闭大量门店上就可以看得出来。
（图源：pexels）
贵人鸟在2014年年报中曾披露，截至2013年12月31日，贵人鸟营销网络遍布全国31个省、自治区和直辖市，5560家贵人鸟品牌零售终端运营稳健。
然而到了2019年6月底，贵人鸟的门店数量仅剩2685家，5年半里减少了2875家，门店数量腰斩。
实际上，自2014年1月上市后，贵人鸟每年都要关闭几百家门店。综合历年的财报数据显示，贵人鸟在2014年、2015年、2016年、2017年和2018年关闭的门店数量分别为534家、561家、359家、376家和857家。到了2019年上半年，再度关闭门店188家。
通过数据的对比不难看出，贵人鸟在2018年的关店数量达到了顶峰。这一年也是贵人鸟被盲目扩张策略彻底拖垮的一年，2018年年报中的数据也从侧面证明了这一点。
根据2018年年报，贵人鸟的总营收为人民币28.12亿元，较2017年的32.52亿元下降了13.52%，值得注意的是，净利润首次由正转负，由上年同期的1.57亿元减少至-6.86亿元，降幅达536.01%。
曾经自诩无人可挡的贵人鸟，到底哪里出了问题？
盲目扩张等同于慢性自杀
2014年1月24日，林天福率领贵人鸟赴上交所上市，成为当时A股唯一一家运动品牌上市公司。
贵人鸟的确对得起“A股运动品牌第一股”的光环。从2009年至2011年间，贵人鸟以惊人的速度开疆拓土，门店也由1847家激增至5067家，营业收入更是从6亿元疯涨至26.5亿元。
与耐克、阿迪等高端品牌积极抢占一、二线城市不同，贵人鸟瞄准的是三、四线城市的消费者，主打高性价比运动鞋，甚至最先将市场下沉到了乡镇一级。
深耕下沉市场也为贵人鸟换来了足够多的回报。2012年，贵人鸟的总营收达到了28.6亿元，净利润为5亿元，而同一时期，李宁的总营收虽然是贵人鸟的两倍，但净利润亏损却超过了19亿元。
上市后，贵人鸟的股价一路飙升，市值顺利突破426亿元，光芒甚至盖过了李宁。这一年，林天福也以190亿元身价跻身2015年胡润百富榜，登顶泉州首富。
不过贵人鸟的高光时刻并没有持续太长久。
上市后的首份财报就将贵人鸟打回原形。2014年，贵人鸟的总营收为人民币19.20亿元，同比下降20.21%，而净利润为3.12亿元，同比下降26.27%。
总营收和净利润双双下滑，直接暴露出了单一业务的局限性和脆弱性。
贵人鸟当然不可能坐以待毙。2014年之后，贵人鸟就开始布局泛体育产业。
（图源：贵人鸟公号）
简而言之，就是建立“以体育服饰用品制造为基础，多种体育产业形态协调发展的体育产业化集团”。
体育产业主要包括体育竞赛娱乐业、体育消费服务业和体育用品制造业三个部分。
贵人鸟内部分析认为，虽然体育用品制造业在体育产业中占比最大，但随着行业的发展，体育竞赛娱乐业、体育消费服务业必将得到蓬勃发展。
2015年，贵人鸟以2.39亿元入股体育网络平台虎扑，摇身一变成为虎扑的第二大股东，试图借助虎扑补齐自身在体育竞赛娱乐业和体育消费服务业的短板。
此外，还与虎扑成立了体育产业基金慧动域资本。
与此同时，贵人鸟又出资2000万欧元，投资了西班牙足球经纪公司BOY，推进体育经纪业务。
这还没完，不久后，贵人鸟再次出资2亿元，联合中国大学生体育协会、虎扑成立了康湃思，欲借此机会切入大学生体育运动产业。
2016年是贵人鸟急速扩张的一年，为了快速拓展体育产业版图，不顾业绩疲态的贵人鸟再度联合虎扑成立了第二个体育产业基金竞动域资本。
截至2017年末，贵人鸟已累计向动域资本投入了7亿元。根据企查查显示，慧动域和竞动域共对外投资了31家公司，涵盖了足球、篮球、跑步、健身、户外等热点体育运动项目。
除了依托虎扑对体育产业进行布局之外，贵人鸟在传统运动鞋服领域也开始加速扩张。
根据公开数据，2016年，贵人鸟先后分别出资3.83亿元和3.825亿元，收购了体育运动产品零售商杰之行50.01%的股权，以及运动品牌网络零售商名鞋库51%的股权。
同样是在这一年，贵人鸟又以2600万美元的价格获得了AND1品牌的中国市场授权。
扩张的步伐还没有停止。2017年，贵人鸟斥资3.68亿元收购了名鞋库剩余股权，成为名鞋库的全资控股股东。
此外，又通过杰之行出资1.5亿元，收购了另一家运动鞋服零售商湖北胜道体育45.45%的股权，最后以2000万欧元的价格拿下了PRINCE在中国和韩国的市场授权。
接二连三的大手笔投资布局泛体育产业没有换来预期中的效果，反而给贵人鸟的经营状况带来了巨大的压力，这种压力最终在存货数量和存货周转天数的不断增长上体现了出来。
贵人鸟历年来的财报数据显示，2015年，贵人鸟的存货数量为1.70亿，存货周转天数为63.72天。
到了2016年，因新增控股子公司杰之行和名鞋库，使得贵人鸟的存货情况并不乐观。
财报数据显示，贵人鸟的存货数量达到了4.74亿，增幅达177.98%，存货周转天数也增长为85.71天。
除了存货和存货周转上的压力，贵人鸟的经营状况也不尽如人意。
显示在财报上的财务数据最为直观。2015年、2016年和2017年，贵人鸟总营收分别为人民币19.69亿、22.79亿和32.52亿，而净利润分别为人民币3.31亿、2.93亿元和1.57亿元，到了2018年，这一数字变成了-6.86亿元。
总营收每年都在上涨，但净利润却在不断下滑，这与贵人鸟主营业务的毛利润连年下跌有着直接关系。
根据财报数据，从2015年到2018年之间，贵人鸟主营业务运动鞋服的毛利率分别为45.18%、39.84%、32.76%和28.7%，整体呈现出较为明显的下滑趋势。
而相比之下，2018年安踏的总营收为人民币241亿元，毛利率为52.64%；李宁的总营收为人民币105.11亿元，毛利率为48.07%；即使是相对规模较小的特步，毛利率也有44.31%，总营收超过63.8亿元。
数据的对比至少可以得出一个结论：无论是总营收还是毛利率，贵人鸟都已不占任何优势。
再次聚焦主业不太容易
布局泛体育产业屡屡碰壁，转而聚焦主业的贵人鸟前路也并不明朗。
第一个拦路虎就是现金流问题，而贵人鸟给出的解决方案是，通过不断变卖资产解决现金流问题。
2018年8月2日，贵人鸟发布公告宣布出售子公司康湃思。
根据公告显示，贵人鸟将其持有的康湃思（北京）体育管理有限公司37%的股权以及康湃思（北京）体育咨询有限公司37%的股权转让给晋江国家体育城市股份有限公司，转让金额分别为13522.21万元和811.42万元，并且同意泉晟投资出售其所持有的康湃思网络30%股权给晋江国家体育城市股份有限公司，出售价款为6525万元。
出售以上公司股权并收回债权之后，贵人鸟能获得超过2亿元的资金。
短短四天后，贵人鸟再次发布公告，宣布出售所持有的虎扑13.66%的股权，并且同意泉晟投资将持有的虎扑13.66%的股权转让给上海鼎点资产管理有限公司，转让价格为27328万元。
相继出售了两家参股公司股权之后，贵人鸟共获得了将近5亿元的资金，用于补充现金流并实现自救。
2018年年底，贵人鸟公布了转型方案，宣布以1.46亿元购买贵人鸟品牌业务经销商的销售渠道。
这也就意味着，在泛体育布局的道路上狂奔了5年之后，贵人鸟最终决定放弃对其他领域的探索，而耗时5年且花费大量资金攒起来的盘子，最终成了竹篮打水一场空。
回归主业后，贵人鸟面对的第二个困难在于行业格局已定，下沉市场也被竞争对手抢占了七七八八。
在贵人鸟“出走”的这几年，不管是最先转型的安踏，还是靠着潮牌和运动童装逆势突围的李宁，地位都已无法轻易被撼动。
安踏成为了首家市值千亿元的运动品牌，收购FILA后又以46亿欧元把亚玛芬体育收入囊中，并借机发力国际化中高端品牌；
而李宁也经过了三年调整，2018年的总营收首次突破百亿元，还登上了纽约时装周。
相比之下，贵人鸟还在为盲目向体系外扩张的行为埋单。多元化经营或许能探索出一条可持续发展的道路，但从目前的情况来看，贵人鸟在其他领域的探索并不成功。
（图源：贵人鸟公号）
《孙子·九地》中讲到，投之亡地然后存，陷之死地然后生。意思是说，没有退路，就是出路。但愿卸掉沉重的翅膀之后，贵人鸟还能再度起飞。
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