编者按：本文来源创业邦专栏棱镜，作者康路，编辑张庆宁，创业邦经授权发布。
贾跃亭穿着一身黑色衣服，显得身材消瘦。
2019年12月6日，他以债务人身份，出现在位于美国特拉华州的正式债权人会议（俗称“341会”）上。
就在一个多月之前，10月14日，这位中国最知名的失信被执行人（俗称“老赖”）在美国申请个人破产重整。
在破产申请书中，贾跃亭回忆起自己作为乐视创始人的日子，那时他带领乐视网上市，不断扩张乐视版图，还在2014年被福布斯中国评为“第一CEO”。
如今，他最让公众好奇的是何时兑现“下周回国”之承诺。
贾跃亭给出自己的建议，将他持有的全部法拉第未来（Faraday Future, 下文简称FF）股权及相关收益权装入破产信托，债权人是这个信托的受益人，暨此解除其个人债务。
这是贾跃亭的见招拆招之举。
此前，个别债权人已经将他逼到墙角，比如韬蕴资本创始人兼CEO温晓东。
温晓东旗下公司先在北京仲裁委申请仲裁，讨要约1100万美元的欠款，并获得仲裁庭支持。
他再将讨债战火烧到东加勒比最高法院与美国加州法院，对包括FF股权在内的贾跃亭海外资产申请到层层冻结手续，FF股权面临被强制执行的可能。
贾跃亭申请进行个人破产重整，可谓一石三鸟：一是破产重整可以中止温晓东对FF的股权冻结，换来FF的融资机会；二是“解决贾跃亭个人债务问题，保障其他债权人利益最大化”，三是贾跃亭或以合伙人形式组建的管理层可以继续控制FF。
关于第三点，贾跃亭的破产重整方案明示之：债权人仅享有FF股权的预期经济收益，不能直接行使 FF股权项下的投票权等管理权益。
这是贾跃亭个人破产重整中的关键细节，能否获得审理此案的特拉华州破产法院批准，取决于债权人群体是否愿意妥协。
一旦债权人愿意妥协，表决通过此方案，他们将卷入贾跃亭的造车实验，将讨债的希望寄托给一家从未有过任何收入的造车公司；不愿妥协的话，债权人可以提出替代破产方案。
这场贾跃亭、温晓东与其他债权人的破产“三国杀”，渐入高潮。
“贾跃亭债务小组”公布的贾跃亭于12月6日参加341会的现场图片。
贾跃亭资产信披依旧存疑
贾跃亭需要债权人的支持。
2019年11月25日，来自国内20多个债权机构的近30多名代表和律师顾问受邀远赴重洋，参观了FF位于美国洛杉矶的公司总部、并体验FF91预量产车。
他们还见到了新晋FF高管，以及债务人贾跃亭。
但是，差旅费是个问题。
债委会抱怨道，在债委会正式成立一个月后，贾跃亭一再邀请债委会成员“立刻到访FF”，直到债委会成员10月22日到访FF，并在25日参加完全体债权人大会之后，才有5万美元汇入托管账户。
美国破产法“《chapter 11》”规定，个人申请破产后，名下资产被列为“破产资产” （bankruptcy estate)，债委会所有开销，包括差旅费，属于行政管理费用，从“破产财产”中支出。
债委会全称无担保债权人委员会，在贾跃亭破产案中的地位举足轻重，其成员由隶属美国司法部的联邦托管人办公室(The Office of US Trustee)从债权人中遴选而来。
目前债委会的五名成员分别是平安银行北京分行、中国民生信托有限公司北京分公司、上海乐昱创业投资管理中心、江阴市海澜投资控股有限公司和上海启程月明投资合伙企业。
其中，前四家机构均位列贾跃亭披露的前20大债主名单。
债委会对其代表的无担保债权人群体负有信义义务，并与贾跃亭这位经管债务人（Debtor in Possession，简称“DIP”）形成制衡。
例如，贾跃亭方面宣称其无担保债务净额约20亿美元，装入此次破产信托的资产部分来自West Coast Inc持有的Smart King的股权，并声称这笔股权价值8.62亿美元。
《2019债权人信托不具约束力的条款清单》中文翻译稿。
债委会深表怀疑。
12月5日，债委会发出一份声明：贾跃亭并未提供足够的财务支持和信息披露，配合债委会进行独立调查。
独立调查的核心在于，贾跃亭为什么没有其他资产可以放入破产重整信托，以及评估FF的现有价值和潜在估值，特别是：“如果贾跃亭提出的破产重整方案被通过，该车企获得额外融资的可能性有多大？”
根据美国破产法安排，12月6日，贾跃亭现身“341会”，接受联邦托管人办公室和债权人对其资产疑点的质询。
联邦托管人办公室问道：贾跃亭如何得出这笔FF股权价值8.62亿美元？
贾跃亭方面回答：2017年底到2018年初，他在接受恒大投资时，对FF的整体估值是32亿美元，据此得到8.62亿美元的结论。
但他并未向联邦托管人办公室提供支持性文件，理由是与恒大之间存在保密协议。
联邦托管人办公室问及贾跃亭和Ocean View公司名下房产的关系。
贾跃亭方面回答：Ocean View创立于2014年，2014年-2015年间在加州Palos Verdes购买过几处房产，但在FF资金陷入危机后，其资产被反复抵押获取贷款，并在2017年转让给不相关的第三方，以证明Ocean View名下房产并非贾个人资产。
目前贾跃亭住址的每月租金为3.2万美元。
而在Lucid（一家硅谷电动车公司）投资归属问题上，贾跃亭方面的回应是，Lucid以乐视控股名义投资，贾跃亭个人没有处理权，目前Lucid的股权也已转让给第三方。
信披文件显示：贾跃亭月收入74959.33美元，月支出75180美元。
对于贾跃亭的回答，联邦托管人办公室并未当场表态，但《棱镜》注意到，托管人办公室宣布将在1月7日举行新一轮“341会”。
这意味着，贾跃亭的资产信披依旧存疑。
温晓东紧逼，贾跃亭反击
如果不是韬蕴资本创始人兼CEO温晓东步步紧逼，贾跃亭或许不会启动个人破产重整。
温晓东旗下公司先在北京仲裁委提出仲裁申请，向贾跃亭讨要约1100万美元的欠款，获得仲裁庭支持后，拿着仲裁书在境外继续讨债。
2018年12月13日，温晓东旗下上海懒财得到美国加州法院支持，该法院下发临时限制令，冻结贾跃亭持有的33%FF股权，并对贾跃亭位于加州的四处房产发布临时保护令(TRO)。
同一个月，温晓东旗下韬蕴资本在英属维尔京群岛(The British Virgin Islands, B.V.I)的东加勒比海最高法院再获支持，该法院对FF Peak以及FF Top两个BVI实体中的部分股权下发紧急禁制令，后又“有效冻结”这些股权。
2019年8月，温晓东获得加州法院进一步支持，该法院要求贾跃亭9月在洛杉矶出庭，就个人财产明细接受法庭的审查问询（examination），调查其名下资产能否满足债权人的索赔数额。
贾跃亭多次推迟接受问询的时间。
加州法院计划在10月17日问讯贾跃亭，贾跃亭必须现身，而且对其资产“宣誓（under oath）”作证。一旦贾跃亭作伪证的话，就要承担后果，包括刑事责任。“在问询日到来的三天前，贾跃亭申请破产保护。”懒财方面告诉《棱镜》。
这是贾跃亭的关键拆招。
10月14日，贾跃亭以传统方式正式进入破产程序。在美国破产法庇护下，贾跃亭暨此享有“自动中止”前期追债程序的权利。
懒财代理律所Kobre&Kim的律师克里斯·科格本(Chris Cogburn)对《棱镜》表示，懒财的追债法律程序已经基于“自动中止”原则，被迫暂停。
而在14日申请破产程序之前，贾跃亭尝试过非传统的“快车道”破产。
所谓“快车道”破产，是债务人在正式申请破产之前，可以在庭外让债权人对其“预打包”的破产方案进行表决，一旦获得债权人的必要多数支持，破产方案即告通过，这样可以绕开“341会”，不必接受联邦托管人办公室和债权人对其资产疑点的质询。
但“快车道”计划失败。
上海财经大学法学院何欢在接受第一财经采访时分析，“一来，可能由于‘预打包’方案并未获得债权人的必要多数支持；二来，在“预打包”方案中，贾跃亭提出，债权人需同时解除对其夫人甘薇的债务追索。特拉华州的地方规则显示，如果重整计划试图免除债务人以外的主体，前提是获得全体债权人赞成，此条亦难以满足。”
懒财再次发起行动。10月17日，该公司向特拉华州破产法院申请驳回贾跃亭个人破产申请，试图重启加州法院对贾跃亭资产的审查程序。
懒财向特拉华破产法院陈述称，贾跃亭申请破产的时机和他的历史经历证明，他的破产动机出于恶意(bad faith)，“我们有理由相信，贾跃亭没有披露自己拥有的（其他）有价值的资产。”
“贾跃亭还是臭名昭著的债务躲避者，充斥着欺诈指控。在2004年至2011年间创立了一系列中国科技公司后，贾跃亭迅速崛起，成为亿万富翁。他曾以几乎历史最高价出售乐视网股票，承诺将所得款项无息借给公司，但他保留了这笔资金……”懒财如是向法院表示。
贾跃亭不甘示弱。
《棱镜》注意到，2019年11月15日，贾跃亭向特拉华州破产法庭提交了一份调整后的披露文件，文中特地描述了贾跃亭和温晓东之间关于易到的经济纠纷。
贾跃亭将懒财归入“温晓东实体们”，称温晓东授意懒财在美进行诉讼追讨约1100万美元欠款，寻求低价控制FF的股权，“牺牲其他债权人的利益”。
懒财与贾跃亭的隔空对战，即将迎来阶段性的胜负局。特拉华州破产法院表示，将针对是否驳回贾跃亭个人破产的提议进行听证。
一旦懒财的提议获得特拉华州破产法院支持，加州法院将重启对贾跃亭资产的审查程序，并不排除将贾跃亭名下FF股权用于偿债的可能性。
对于仍处在B轮融资中的FF来说，这可不是好消息。
贾跃亭在回应美国联邦托管人办公室提问时表示，在提交破产重组方案后，关于FF融资的谈判已经暂停，“投资人在等待我个人破产重组的完成”。
债委会“坐山观虎斗”
在温晓东和贾跃亭的攻防之际，债委会这一关键势力选择“坐山观虎斗”。
债委会提交给特拉华州破产法庭的意见是，“破产重组应确保同类债权人之间的平等分配，一旦法院驳回贾跃亭的破产申请，将使懒财超越其他债权人，从贾跃亭的资产中优先分走约1100万美元。”
这并不意味着债委会站在贾跃亭一方。
债委会在反对懒财的同时，并未支持贾跃亭，“如果贾跃亭不配合债委会的独立调查，各方将保留申请驳回或申请将该案移交其他法庭的权利。”
在破产重整过程中，贾跃亭还可以以“经管债务人”的法律身份，继续参与FF的管理。
与此相比，债权人群体只能通过破产信托间接持有这笔FF股权的未来经济收益。
贾跃亭提交的《2019债权人信托不具约束力的条款清单》（下称“《条款清单》”）显示，在贾跃亭将FF股权转入破产信托后，负责信托管理工作的受托人“须按照FF Top的指示行使有关Smart King股份的所有投票权”。
FF Top是贾跃亭在英属维京群岛(BVI)成立的公司。
恒大此前就指控，贾跃亭即便卸任各级FF公司的董事长、副董事长、董事等职位，但依旧是FF Peak的实际控制人。2018年10月，香港国际仲裁中心在审理Smart King和恒大的投资纠纷时，将这一指控写入《仲裁决定书》。
FF Peak是贾跃亭注册在开曼群岛的上游控股公司，实际控股FF Top，FF Top再持股Smart King。
上述《条款清单》还暗示，在FF实现IPO并能在二级市场交易之前，债权人几乎无法直接参与FF的公司治理。
懒财代理律师Chris Cogburn对《棱镜》表示，“贾跃亭的破产目的是让债权人放弃债权，换取未来的经济收益。事实上，一个在破产边缘徘徊的公司只有极小可能实现业务好转。如果FF业务没有好转，意味着债权人将一无所获。”
如果债权人对债务人提出的破产方案不满，美国破产法允许债权人提出替代方案，但“能否跟贾跃亭耗得起”又是新问题。
特拉华州律所The Rosner Law Group的破产律师刘钊对《棱镜》表示，如果在规定时间内，债务人的破产方案无法得到债权人支持，债权人可以提出替代方案，但债务人往往可以申请延长，第一次申请通常会得到破产法院批准。
这意味着，贾跃亭的债权人如果决定继续参与博弈，需要负担时间、人力等各项成本。
一位美国破产法律师对《棱镜》表示，在破产案中，往往出现债权人觉得跨境讨债无望，或成本太高，从而消极应对的现象。
这位律师建议，贾跃亭的债权人应该积极申报债权，参与破产进程，否则一旦参与表决的债权人一半以上支持破产重整，并且支持破产的债权总额达到参与表决的债权总额的三分之二，破产重整方案就会通过，继而对全体债权人发生效力。
在这场博弈的天平上，贾跃亭绝非高枕无忧。
贾跃亭递交的财务信披文件显示，FF仍在烧钱，2019年前7个月的经营净现金支出为2860万美元，截止7月31日的账面现金只有683.8万美元。
而在2019年9月，FF对《棱镜》表示，距离FF91车型的量产还需5亿美元，距离IPO还需8.5亿美元。
按照现有资金消耗速度，一旦FF经营状况持续恶化，贾跃亭目前提出的破产重整方案，将不再具备令人信服的基础，潜在走向是破产清算。
时间飞逝着。
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