编者按：本文来自微信公众号硅谷洞察，作者Shumin，创业邦经授权转载。
十年前的那个夏天，当特拉维斯·卡兰尼克（Travis Kalanick）接过老朋友加勒特·坎普（Garrett Camp）伸出的橄榄枝，加入当时还是边缘项目的 UberCab 时，他一定没想到，多年之后，Uber 会成长为全球市值最高独角兽，当然，他或许更想不到，在 2019 年的最后一天，他会以如此狼狈的方式离开自己“生命的一部分”。
从 2009 年成立，2010 年上线服务，再到 2017 年估值一度达到 1200 亿美元，原本应该是 IPO 丰收之年的 2019，却成了 Uber 的噩梦。这一年，Uber 因巨额亏损等问题被打回原形，市值遭“腰斩”，过去十年创造的神话在几个月内即被戳破。
让卡兰尼克头疼的不仅是 Uber 的没落，还有他频频被曝光的个人问题。2017 年，面对性骚扰和歧视指控，投资人联名将卡兰尼克赶下 CEO 的席位。2019 年 12 月 31 日，卡兰尼克正式辞去在董事会的职务，带走了股票套现的超过 25 亿美元，留下了巨额亏损、裁员、子业务出售等一堆烂摊子。
卡兰尼克和他所创建的 Uber，是 2019 年 IPO 明星独角兽的缩影。过去一年，这些一度被看好的科技“准巨头”排队 IPO，却一个个遭遇重创。
截至 2020 年 1 月 7 日，Uber 收盘价为 32.81 美元，相较 5 月每股 45 美元的发行价下跌 27%。比 Uber 早一步上市的 Lyft 也没能逃过相同的命运，其今年 3 月上市时股价为每股 72 美元，如今已下跌 38.5%，至 44.25 美元 。Pinterest 和 Slack 也出现了下滑。备受瞩目的 WeWork 则是戏剧性地罢免了其首席执行官，并撤回了 IPO，470 亿美元的估值几乎消失殆尽。
据 IPO 研究公司 Renaissance Capital 的数据，截至 2019 年 12 月 3 日，2019 年约有 44 家公司取消了 IPO 登记，较 2018 年增长近 50%，为 2016 年以来的最高水平。与此同时，Refinitiv 的数据显示，截至 2019 年 11 月的一年里，美国新股发行的收益同比下降了 7%。
2019 年的 IPO 市场为何“惨案”频频？2020 年又能否绝处逢生，迎来新的转机？
第一、2019 年“血的教训”：高估值破灭，焦点转向盈利
独角兽 IPO 失利，一个重要的原因是，私募市场对增长迅速但尚未盈利的科技公司给出的高估值，公开市场不再买账。
很长一段时间，以烧钱和牺牲利润为代价来实现增长的“亚马逊模式（Amazon Archetype）”，深得华尔街青睐。亚马逊以低利润换取业务增长、投资未来所取得的成效，让许多公司试图复制其模式。而投资者也愿意给这些亏损的公司高估值，以帮助公司扩大规模，寄希望于未来能够赚个盆满钵满。
在不少投资者眼中，这些公司未来的利润将超过当前的亏损。甚至，后期私募市场中有这样一种说法，随着软件正在吞噬这个世界(房地产、音乐、健身、交通)，每家软件公司的价值都应该是其收入的 10 倍甚至更多。
于是，来自海外投资者、私募机构和软银愿景的资金相继涌入，科技初创企业估值拉高，上市推迟。数据显示，到 2018 年底，美国初创企业已经筹集了创纪录的 1310 亿美元风险投资，不过，81% 的美国公司在 IPO 前一年都处于亏损状态。
亏损的科技独角兽并没有通过 IPO 让投资者如愿以偿，相反，随着 Uber、Lift 等股价遭重创、Wework 一波未平一波又起，他们的美梦也相继破碎。
2019 年，独角兽上市受挫背后的原因是什么？硅谷和美国知名风投打算怎么办？硅谷洞察整理了以下一些观点：
联合广场风险投资公司的风险投资家 Fred Wilson 在其博客文章中指出，过去 10 年推动初创企业炒作和估值的故事正在终结，市场越来越怀疑那些能够扩大规模但无法盈利的公司。
在 Wilson 看来，公开市场与私募市场有很大不同，私募市场中的金融交易由发行者控制，公众的投资者则是每天买入对他们有吸引力的股票，卖出没有吸引力的股票。因此，私募市场，特别是后期私募的估值有时可能是不合理的，相比之下，公众估值要理性得多，尤其是在某只股票交易了一段相当长的时间、解除了锁定期之后。
Wilson 的文章很快传遍了硅谷，并得到了不少风险投资者和初创企业赞同，他们开始重新思考企业模式，把盈利而不是快速增长作为新的重点。
位于纽约和旧金山的风险投资公司 Eniac Ventures 的普通合伙人 Nihal Mehta 表示，该公司的合伙人最近对各自投资的公司进行了梳理，并将重点转向了以前未曾关注、衡量盈利能力的“毛利率”。在今后与企业家的会面中，他们将推动建立更详细的财务模型。
硅谷风险投资公司 Trinity Ventures 的合伙人 Patricia Nakache 提到，“华尔街已经开始割舍许多高估值的公司，这提醒我们，盈利能力很重要。”她预计，初创企业的估值将受到“涟漪效应”，即从规模最大、最有价值的公司开始，逐渐向下渗透到规模较小、较年轻的公司。
此外，不少分析师也指出，如果未来两年真的会如同大多数经济学家预测的那样，出现经济衰退，那么对于任何公司来说，由于未来的增长和利润没有保证，当前的利润将变得更加重要。
第二、2020 年的转折机遇：直接上市将成为更多企业的选择
尽管 2019 年给了不少投资者和初创公司一记重击，但这并没有让他们失去对 2020 年的上市信心。在分析师们看来，2020 年的市场将出现至少 3 个特点。
首先，有盈利能力的企业将受到市场青睐。
在 PitchBook 的首席新兴科技分析师 Paul Condra 看来，严重亏损的大型独角兽上市的情况不太可能在 2020 年重演，2020 年的 IPO 市场将趋于稳定和理性，溢价估值将留给那些拥有非常清晰的盈利模式和低商业风险的公司。
以 2020 年公开市场最期待的 Airbnb 为例，尽管由于支出和投资增加，该公司最近几个季度出现了亏损，但在过去几年，Airbnb 一直是盈利状态，其盈利途径也被市场认可。
第二，很多科技公司会在不进行 IPO 的情况下直接上市。
在 IPO 中，公司通过向公开市场投资者出售新股来筹集资金，而直接上市则不同，它只是简单地注册上市，允许现有投资者出售股票，其在上市首日的价格也是基于市场而定。
直接上市的支持者认为，这是一种更好的上市方式，因为公司不需要出售大量新股，也不需要稀释现有股东和员工的权益。
据消息，计划 2020 年上市的仓库管理系统初创公司 GitLab 正在与有关机构谈判，倾向于选择直接上市。该公司在 2019 年 9 月的一轮私募融资中筹集了 2.68 亿美元，这让它有足够的资金直接上市。
另外，Airbnb 的创始人布莱恩·切斯基（Brian Chesky）在 CNBC 的采访中表示，大多数企业急于上市的首要原因是需要钱，“我们不需要筹集资金，所以我们并不着急。”
分析师认为，与传统的 IPO 相比，Airbnb 可能会寻求直接上市。如果 Airbnb 选择以直接上市的方式进入公众市场，凭借其示范效应，直接上市会对资本充足的企业更具吸引力。
不过，除了 2018 年上市的 Spotify 和2019年上市的 Slack，直接上市并没有太多案例可循。Spotify 和 Slack 资本充足，不需要通过 IPO 来筹集额外资金。
曾参与 Slack 和 Spotify 交易的 Latham & Watkins 律师事务所合伙人 Greg Rodgers 预测，在 2020 年，至少会有 5 家公司直接上市。
第三，科技公司将选择在 2020 年上半年上市。
对于等待上市的公司，2020 年也存在诸多不确定因素，比如即将到来的总统大选，以及对于经济衰退的预测。
Equity Zen 创始人兼首席投资官 Phil Haslett 表示，希望在 2020 年上市的公司可能会选择在今年上半年上市，以避免大选前可能出现的市场动荡。
"任何类型的市场波动和不确定性都是 IPO 的致命弱点，" Haslett 说，“随着波动性上升，IPO 数量会下降。”
第三、展望：2020 年有哪些新的参与者？
根据 CB Insights 2019 年 12 月发布的一份新报告，至少有 23 家初创公司希望在 2020 年通过传统的 IPO 或直接上市上市。
那么，市场最期待的企业有哪些？
最受瞩目的选手之一是 Airbnb。该公司最初预计在 2019 年上市，但现在已经推迟到 2020 年。据 PitchBook 的数据，Airbnb 迄今已融资 44 亿美元，估值达到 310 亿美元。
在线空房出租平台 Airbnb 成立于 2008 年，由 Andreessen Horowitz 基金和红杉资本等重量级风险投资集团提供资金支持，投资者们等待已久，都希望能够获得丰厚的回报。
行业认为，在经历 2019 年的打击之后，Airbnb 的成功上市将极大地激励 2020 年的市场，对外发出信号——这个市场仍然是接受科技初创公司的。
不过，PitchBook 的首席新兴科技分析师 Paul Condra 也表达了对 Airbnb 前景的担忧。“Airbnb可能会继续扩张和增长，但近期不断扩大的损失、持续存在的隐私、质量、税收和监管问题，以及 Sonder 和 WhyHotel 等酒店租赁公司的入局，可能会让它不那么好过。”
除了 Airbnb，另一个值得关注的是外卖送餐公司 DoorDash。
Doordash Inc 由 3 名斯坦福大学生在 2013 年创立。根据消费市场分析公司 Second Measure 的数据，2019 年 10 月，DoorDash 已经占据了美国餐饮外卖市场的 35%，位居第一名，突出于 Grubhub（30%）和 Uber（20%）。
据报道，DoorDash 计划通过直接上市进入公开市场，可能会取消投资者路演，并允许现有股东出售股票。据 PitchBook 的数据，虽然没有盈利，但该公司迄今为止已经筹集了 20 多亿美元，使其估值达到 130 亿美元。
但是，DoorDash 它也面临着越来越多的政府监管部门调查，以及越来越大的利润压力。
DoorDash 的竞争对手之一 Postmates 也是 2020 年上市候选者。
有消息称，Postmates 早在 2 月份就秘密提交了上市申请，但由于 Slack、Lyft 和 Uber 等科技独角兽的股价在上市后遭到重挫，它最终选择推迟 IPO。根据 Crunchbase 的数据，该公司的估值为 24 亿美元，并得到贝莱德(BLK)、曼哈顿风险投资公司、Harmony Partners 等公司的支持。
此外，Square 的竞争对手、金融科技初创公司 Stripe 也可能在 2020 年上市。在后期阶段，Andreessen Horowitz 基金和红杉资本的将其估值抬高到了 350 亿美元。Crunchbase 的数据显示，包括埃隆•马斯克（Elon Musk）、彼得•蒂尔（Peter Thiel）和谷歌自己的资本在内的知名投资者都曾投资过该公司。
还有许多其他公司可能在 2020 年上市，包括 Elon Musk 的 SpaceX 和大数据分析公司 Palantir 等。
站在 2020 的年初向前看，一切似乎都在往好的方向发展。在经历 2019 年的“血洗”之后，科技独角兽们是否能经得住 2020 年的考验，就需要时间来验证了。
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