编者按：本文系创业邦综合整理，整理者王巍、王焱灼，转载请注明出处。
3月9日，美东时间周一，美国股市开盘4分钟左右，标普500指数暴跌7%触发了第一层熔断机制，暂停交易15分钟。
对于全球市场来说，这一天都是历史性的一天，上一次熔断，发生在1987年10月19日。
中概股、大型科技股和能源股均遭到重挫，美股一夜蒸发约3万亿美元市值，折合人民币约21万亿元。
然而在一片哀鸿遍野之际，却有媒体报道，全球第一大对冲基金桥水（Bridgewater）早在去年11月25日，对全球股市到2020年3月时会下跌押注逾10亿美元。一但标普500指数或欧洲斯托克600指数出现下跌，或是两个指数均下跌，该仓位将令桥水获利。
恢复交易后三大股指继续下跌，其中道指、标普500指数盘中均一度跌超8%，桥水基金的获利可谓板上钉钉。
虽然这笔资金仅相当于桥水管理的1500亿美元资产的1%左右，但又一次成功的危机预测，再次引发了大家对桥水的膜拜。
桥水神话
桥水自建立以来，也并非一帆风顺，1975年创立以来，曾有过非常严重的误判，导致公司濒临破产。但失败并没有击退达利欧，每一个错误决定，都为未来决策提供了借鉴经验。
经过长期的危机策略和经济周期规律研究，他逐渐建立了桥水基因的投资策略，三十多年来，每一次经济危机，桥水都成功地逆市上扬。
1987 年 “黑色星期一”，当日开盘后道琼斯指数一路狂跌，单日跌幅达到20%以上，然而，桥水基金却获得高达22%的利润，被媒体称为“十月英雄（Heroes of October）”。
2008年金融危机，雷曼兄弟倒闭，冰岛政府濒临破产，贝尔斯登被接管，桥水却获得了 14% 的整体收益。
2010年，欧洲爆发主权债务危机，桥水再次在惨淡的对冲基金行业中异军突起，获得了45%的超高收益，创造了全球大型对冲基金的最高回报记录。
2018年，全球对冲基金的平均跌幅为6.7%，桥水的纯粹阿尔法基金（Pure Alpha）大赚14.55%，再次创造了神话。
……
在达利欧看来，所有的事情都是反复发生的，这就是经济周期。如何更好地应对反复的经济周期，在每一次危机中活下来？
达利欧并没有将自己的心得藏着掖着，恰恰相反，他通过博客、视频甚至是书籍等一系列传播媒介，将自己归纳总结的危机运作经验公之于众。以下内容摘自达利欧出版的书籍《债务危机》，希望能够给大家带来一定启示。
如何预测经济形势？
达利欧的《债务危机》基于对过去100年间所有的大的债务危机的分析，并以此建立了债务大周期模型。每次债务危机的表现形式都不完全一样，但大致的周期差不多。
在这一模型中，有四大力量、三个重要的均衡和两个杠杆。
四大力量
第一个是生产率，就是你不断地学习如何提高效率，生产力就会提高，进而提升你的生活水平，这是一个向上的不断演进的过程。
围绕它有两个周期，一个是短期债务周期，一个是长期债务周期。短期债务周期是一个所谓的商业周期，比如说经济当中有很多方面出现疲软，假设失业率非常高，央行就想要创造信贷，有了信贷就有了购买力，你就可以购买更多东西，但是信贷也意味着有债务，所以它本身是有周期性的。
三股力量对经济增长的综合作用
如果信贷不断增长，负责制定货币政策的央行会采取行动，信贷就会往下。这样的周期很多，一般短的债务周期会持续5—10年，大部分的人们对这种周期比较熟悉和习惯，这些短的周期累积起来就会成为长期债务周期。因为所有人都希望整个市场在不断扩张，希望经济能够不断增长，所以就会提供越来越多的信贷，也就越来越具有刺激性。
两个杠杆
怎么才能刺激经济呢？有两个杠杆：一个是货币政策，一个是财政政策。如果利率已经降到零怎么办？央行就开始印钞，就是所谓的量化宽松，购买资产，这就是长期债务周期。
三个均衡
还有三个均衡是非常关键的，第一个，债务的增长和收入的增长是保持一致的。有收入才能还债，要计算收入增长后是否足够还债，如果收入在还债后还有富余的话就没有问题，如果债务较高的话可能会产生泡沫。
第二个就是经济均衡，经济不能太热，也不能太冷，必须要符合设计的产能，过热要收紧，过冷的话要刺激另外还有资本市场的均衡，换句话说包括资本市场借贷在内，贷款是一种流通，就像血液的流通一样，这种流通非常关键。
第三个，股票预期回报率。看它是不是超过债券预期回报率和现金预期回报率，风险溢价差是否适当，这是非常复杂的。随着时间推移，现金的回报比债券低，是资本基本定价的规律。
债务周期如何识别？
债务周期一共分为7个阶段：早期、泡沫、顶部、萧条、和谐的去杠杆、推绳子和正常化。
第一个阶段是早期阶段。在这一阶段，贷款是很健康的，而且大家都能还得上款。
第二个阶段是泡沫阶段。这时候贷款非常繁荣，银行就放松了自己的放贷标准，就像大家举办晚宴，花很多的钱，借钱花，觉得自己很富有，这个时候就是繁荣的阶段。
那么，大家都很乐观地借钱花，以后又还不上，就产生了问题。我们要认真识别泡沫期，不然你有可能被泡沫冲走。在泡沫阶段你应该要卖出，而不是买入，但很多投资者被泡沫影响，一遇到泡沫就兴奋，他们认为这是很好的时机，借钱买。
而且这是一个不断自我循环上升的过程：如果资产价格上升的话你就更富了，银行借你更多的钱，你就更兴奋，就会买更多。但泡沫是不可持续的，要计算现金流，这是非常关键的。
在债务周期中，最重要的是泡沫阶段。首先按照传统的标准，各类资产的价格都会上升，还有现金流的流动等都非常快。同时上涨的价格也表示以后将出现货币贬值，你要计算一下是否需要加大现金流，以及现金流是不是能预测未来的汇率贬值。
如果达到了产能的顶峰时，人们通常都非常乐观，会大肆购买，杠杆率会增加，大家的债务会很大。人们也会进行远期的购买，比如说在房地产市场，大家会买更多房子，这样每个人都增加了一些房产，但是并非人人用于自住，预期的是将来会卖掉，这就是泡沫的信号。
还有买家进入市场这一信号。新买家以前没有进入这个市场，他们觉得价格上涨了，所以想入场，同时货币政策放松也会进一步地使泡沫变大。
第三个阶段是顶部阶段，因为债务太多，必须要还债，这是我们要关注的，我们要看一下债务金额占收入的比例，通常央行会收紧利率，会放缓经济增长。
然后我们就进入第四个阶段，就是萧条。在萧条阶段，美联储及其他任何国家的央行都会采取措施，就是不能放松货币政策了，这就带来了变化，这就像2008年时出现的问题。
除美国外，我们还看到当时其他国家也出现了同样的问题。然后就是第五个阶段——和谐的去杠杆化和第六个阶段——“推绳子”。
最终进入最后一个阶段：正常化。
如何应对债务危机？
达利欧在《世界经济的机器到底是如何运转的》一文中提出了四种去杠杆化可以采用的办法：
1、个人、企业和政府削减支出
2、通过债务违约和重组来减少债务
3、财富再分配将财富从富人转给穷人
4、最后央行发行更多货币
这四种办法被用于现在历史上的每一个去杠杆化过程（美国1930年代，英国1950年代，日本1990年代，西班牙和意大利2010年代）。
削减支出
通常第一个措施是削减支出，我们刚才看到个人企业银行和政府，都勒紧裤带、削减支出从而能够减少债务。我们经常把这称为紧缩，当借款人不再借入新的债务，并开始减少旧债务的时候，你会以为债务负担会减轻，但情况正好相反，支出减少了，而一个人的支出是另一个人的收入，这就导致收入下降。
收入下降速度超过还债速度，因此债务负担实际上更为沉重，我们已经看到这种削减支出的做法引起通货紧缩，令人痛苦，企业不得不削减成本，这意味着工作机会减少，失业率上升，这导致下一个步骤，即必须减少债务。
债务重组
很多借款人无法偿还贷款，而借款人的债务是贷款人的资产，如果借款人不偿还银行贷款，人们会担心银行无法返还其贷款，因此纷纷从银行取出存款。银行收到挤兑，而个人企业和银行出现债务违约，这种严重的经济收缩就是萧条。萧条的一个主要特征是人们发现，他们原来以为属于自己的财富中有很大一部分实际上并不存在。
我们再次以酒吧为例，当你用赊账的办法买一瓶啤酒时，是在承诺今后偿还酒吧的赊账。你的承诺成为酒吧的一项资产，但是如果你不兑现承诺，不偿还酒吧的赊账，实际上是债务违约，那么酒吧的这项资产实际上一钱不值，它实际上是消失了。
债务重组让债务消失，但由于它导致收入和资产价值以更快的速度消失，债务负担继续日趋沉重。削减债务与减少支出一样令人痛苦和导致通货紧缩。所有这些都对中央政府产生影响，因为收入降低和就业减少意味着政府的税收减少，与此同时由于失业率上升，中央政府需要增加支出，很多失业者储蓄不足，需要政府的财务支助。此外政府制定刺激计划和增加支出以弥补经济活动的减少。
财富再分配
由于政府需要更多的钱，而且大量财富集中在少数人手中，政府自然而然的增加对富人的征税，以帮助经济中的财富再分配，把财富从富人那里转给穷人。正在困苦当中的穷人开始怨恨富人，承受经济疲弱、资产贬值和增税压力的富人，开始怨恨穷人。如果萧条继续下去就会爆发社会动荡，不仅国家内部的紧张加剧，而且国家之间也会这样。
债务国和债权国之间尤其如此。这种局势可以导致政治变革，有时是极端的变革。1930年代这种局势导致希特勒掌权，欧洲爆发战争和美国的大萧条，要求采取行动来结束萧条的压力越来越大。
发行货币
不要忘记，人们心目中的货币实际上大部分是信贷，因此信贷一旦消失，人们的钱会不够花，人们迫切需要钱，而你一定记得谁可以发行货币，中央银行可以。央行已经把利率降到接近零的水平，现在不得不发行更多货币，发行货币与削减支出、减少债务和财富再分配不同，会引起通货膨胀和刺激经济。中央银行不可避免的凭空发行更多货币，并使用这些货币来购买金融资产和政府债券。这种情况发生在美国大萧条期间，并于2008年再次爆发，当时美国的中央银行即联邦储备委员会增加发行了2万多亿美元，世界各地能够这样做的其他央行也增发了很多货币。
央行通过用这些货币购买金融资产，帮助推升了资产价格从而提高了人们的信用，但是这仅仅有助于那些拥有金融资产的人。你看，央行可以发行货币，但是只能购买金融资产，而另一方面，中央政府可以购买商品和服务，可以向人民送钱，但是无法印钞票，因此为了刺激经济，央行和政府必须合作。
央行通过购买政府债券，其实是把钱借给政府使其能够运行赤字预算，并通过刺激计划和失业救济金来增加购买商品和服务的支出。这增加了人们的收入，也增加了政府的债务，但是这个办法将降低经济中的总债务负担。
这是一个风险很大的时刻，决策者需要平衡考虑降低债务负担的四种办法，必须平衡兼顾通货紧缩的办法和通货膨胀的办法以便保持稳定，如果取成适当的平衡就可以带来和谐的去杠杆化，所以说去杠杆化可以是痛苦的也可以是和谐的，怎样才能实现和谐的去杠杆化？
和谐的去杠杆化
如果决策层取得适当的平衡，去杠杆化过程就不会那样激烈，经济增长速度缓慢，但债务负担会下降，这就是和谐的去杠杆化，当收入上升的时候，借款人的信用度提高，借款人一旦显得更有信用，贷款人就会开始恢复贷款，债务负担终于开始下降，人们可以借到钱就可以增加消费，经济终于开始恢复增长，长期债务周期从而进入通货再膨胀阶段。去杠杆化过程如果处理不当会非常可怕，但如果处理得当，最终将解决问题。
三条经验法则
最后，达利欧给决策者们提供了三条经验法则，这些经验让他自己很受用：
1、不要让债务的增长速度超过收入。因为债务负担最终将把你压垮。
2、不要让收入的增长速度超过生产率。因为这最终将使你失去竞争力。
3、尽一切努力提高生产率。因为生产率在长期内起着最关键的作用。
