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4月27日下午，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。随后，证监会与深交所相继发布了《创业板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》等规则的征求意见稿。
图表 1 证监会公告
资料来源：证监会官网
这是继科创板之后，中国资本市场的又一大里程碑时刻。实际上，创业板注册制改革不是空穴来风。早在2019年科创板推出之际，就有创业板注册制改革的消息。历经不到一年时间后，2020年4月27日，创业板注册制改革终于进入实施阶段。
此次市场翘首以盼的创业板注册制的最大亮点在于“涨跌幅限制放宽至20%”、“允许亏损企业上市，但一年内暂不实施”以及“史上最严退市规则”。
此消息一出，引起全市场热议。创业板注册制改革意义深远，一石激起千层浪，本文仅对创投这层“浪”进行初步探究。
当资本寒冬遇上疫情，创投私募股权双双重挫
2018年底至2019年，在四个周期——经济周期（国内GDP同比增幅下降至6%左右、社会消费品零售总额的增速降到8%左右，这都创造过去数年的新低）、产业周期（移动互联网红利消失、人口流量红利消失，而新的产业机会还没有大规模出现）、资本周期、政策周期（对投资领域机构设立的政策限制等）的叠加效应下，募资端和投资端均受阻，一级市场持续处于资本寒冬，无论是创投市场还是私募股权的融资规模和案例数量，均跳空式下降。
眼下正值疫情黑天鹅，在疫情影响下，一级市场VC/PE机构难以开展必要的线下环节投资工作，给本是资本寒冬的一级市场雪上加霜，投融资活动急剧跌至谷底。2020年Q1，从融资案例数量来看，无论是前期创投阶段还是后期私募股权阶段，均锐减过半。其中，创投阶段融资案例数量环比下降超57%，同比下降74%；私募阶段融资案例数量环比下降超55%，同比下降59%。从投融资金额来看，创投阶段融资金额环比下降60%，同比下降62%；私募阶段融资金额环比下降超43%，同比下降29%，私募阶段融资金额较案例数量下降幅度小，是因为一季度战略融资占主导地位，达75%，且发生了一起高瓴资本417亿元入主格力电器的重磅交易。
正是在各种因素的叠加下，我国才以超出行业预料的速度推出本轮创业板改革，一切又都理所当然。
图表 2 一级创投市场季度投融资规模与案例数量
资料来源：中康产业资本研究中心
图表 3 一级私募股权季度投融资规模与案例数量
资料来源：中康产业资本研究中心
今年一季度，参投机构数量也锐减，参与投资的机构仅788家，同比锐减52.04%。
图表 4 参投机构数量变化趋势
资料来源：中康产业资本研究中心
创业板注册制雪中送炭，中国创投迎新里程碑
对创投行业而言，创业板注册制这一重大利好犹如雪中送炭。
创业板注册制的核心要点中，与创投直接相关的有以下几点。
伴随着创业板门槛下降，手上项目“存货”较多的创投机构迎来了重大利好，直接利好就是创投“去库存”，加快现有存量项目退出。创业板注册制也会作用于募资、投资等前置环节，整个募投管退的链条会变得更为顺畅，特别是行业当前的募资困境，将迎来一定程度的改善。
无论是曾经的科创板还是注册制改革后的创业板，其门槛的降低是以提高违约成本为前提，这需要更多的配套法律文件来支持，因此，改革才刚刚开始。而本次创业板改革的板块定位是“适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合”，可以预测，未来更多新技术、新产业、新业态、新模式的企业有望借此打开资本市场大门，创投机构的退出环境将更加畅通。
创业板注册制选在这个时候推出，绝非偶然。疫情之后，经济疲软不堪，需要更多的刺激和鼓励。而对于一家企业而言，首要的事是“有钱”，然后才能进行后续的研产销，这个时候推出利好创投行业活跃度的政策是合时宜的。遥想2009年，创业板的诞生曾为退出无门的中国本土创投企业带来爆发式的收获；时至今日，十年已过，创业板注册制登场，让中国创投行业踏上了新征程。
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