编者按：本文来源于资本侦探，作者吕玥，创业邦经授权转载转载。
自2018年范冰冰税务事件后，“亏损”似乎就成为了华谊兄弟的代名词。
4月29日，华谊兄弟发布了2019年年度报告及2020年一季度报告。报告数据显示，2019年华谊兄弟的营业总收入为21.86亿元，较上年同期下降43.81%；归属于上市公司股东净利润为亏损39.60亿元，较上年同期下降262.32%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润为亏损39.65亿元，较上年同期下降235.70%。
由于早在两个月前华谊兄弟就用业绩快报给大众打了“预防针”，巨亏40亿在此时已不算是什么新闻。更惊人的消息，是为华谊兄弟解围的“兄弟们”终于出手了。
在财报发布的当晚，华谊兄弟同时发布非公开发行A股股票预案称，拟以2.78元/股非公开发行合计不超过823741004股，募集资金总额不超过22.9亿元，发行对象为阿里影业、腾讯计算机、阳光人寿、象山大成天下、豫园股份、名赫集团、信泰人寿、三立经控、山东经达九家公司，全部发行对象均以现金方式认购本次发行的股份。
《华谊兄弟非公开发行A股股票方案论证分析报告》
九家公司，23亿，这对于已连续两年亏损、处于“*ST”戴帽边缘的华谊兄弟无疑是“救命良药”。找到钱的华谊兄弟，在开盘后不久便一字涨停，而上一次涨停距今已有532天。
在影视娱乐圈浸淫多年、树大根深的华谊兄弟，最不缺的就是朋友。由于2019年继续录得亏损，2020年的业绩之于华谊兄弟将非常重要，但在只剩8个月、疫情影响不知会延续到几时的2020年，华谊兄弟还有机会实现大反转吗？
1、亏损从何而来
华谊兄弟的40亿亏损并非只是单项业务引发，而是所有业务皆亏。
目前华谊兄弟有四大业务板块：一是以电影、电视剧、艺人经纪等业务为代表的影视娱乐板块；二是以电影城、电影世界、电影小镇、文化城等业务为代表的品牌授权与实景娱乐板块；三是以游戏、新媒体、粉丝社区等业务为代表的互联网娱乐板块，四是产业投资板块。
据财报显示，2019年华谊兄弟的各项业务的营收都在大幅度缩减。其中品牌授权与实景娱乐业务营收下降幅度最大，同比减少76.81%；影视娱乐与互联网娱乐业务分别同比减少43.81%和42.47%。与此同时，报告期内华谊兄弟的投资收益为亏损19,597.23 万元，较上年同期相比下降192.13%。
关于主营业务收入都在下降的问题，华谊兄弟给出了这样的解释：
电影方面，主要是因为2018年同期上映的影片《芳华》、《前任3:再见前任》等取得了较高的票房收入，但2019年影片的票房收入存在较大幅度下降；电视剧方面，主要也是因为2018年电视剧《好久不见》表现太优异；品牌授权及实景娱乐业务方面，进入开发和运营双线并行的发展阶段；互联网娱乐业务方面，子公司华谊创星终止在新三板挂牌。
另外，公司按照《会计监管风险提示第 8 号—商誉减值》、《企业会计准则》 和公司相关会计政策对包括长期股权投资、商誉在内的资产计提资产减值准备， 导致资产减值损失与上年同期相比有较大幅度的增加。
总结以上，华谊兄弟的2019年既没有爆款作品，同时还存在商誉减值。
从华谊兄弟的表述，你或许会认为2018年华谊兄弟的营收和利润表现一定很好，但现实是，2018年影视娱乐业务营收同比增长仅为8.39%，与上一年30%以上的同比增速差距明显。品牌授权与实景娱乐业务营收同比下降42.15%，互联网娱乐则是同比大降82.85%，如果再往前回顾，互联网娱乐业务营收其实已是连续四年下降。同时，2018年归属于上市公司股东净利润为亏损10.93亿。
所以可看出，华谊兄弟的烦恼并不是单纯因为爆款内容的随机性。从历年财务数据来看，除了2017年，华谊兄弟自2015年起归属于上市公司股东净利润就在持续下滑，2018年第一次出现亏损，2019年40亿的亏损则是比2013-2017五年的盈利总额还要多。
2、断臂自救，国资入局
在2013年之前，华谊参与出品发行的电影，进入前十名的几率非常高，每年的经典贺岁大片几乎都出自华谊之手。但在2014年提出“去电影单一化”口号，将旗下业务整合为影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权与实景娱乐四大板块后，华谊出现了“周边业务未起、电影主业先倒”的尴尬情况。
于是2015年，华谊兄弟开始以资本运作的方式“自救”。先是以7.56亿元收购李晨、冯绍峰、Angelababy、郑恺、杜淳、陈赫6位明星持有的浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司70%的股权，2015年11月又宣布收购以冯小刚为主要股东的浙江东阳美拉传媒有限公司70%的股权，交易对价10.5亿元。
华谊兄弟“群星闪耀”发布会
事实上，东阳浩瀚完全是“空壳公司”，宣布收购时成立才一天，却给了10.8亿元的估值；东阳美拉则是2015年9月份才成立的，被给予了15亿的估值，但净资产却是-0.55万元。
这两笔交易开启了影视圈资本化的大幕，但这只是华谊兄弟“投资并购”的开始。根据华谊兄弟资产负债表，其资产规模的增长远快于销售收入的增长，资产周转率从2008年的0.74次下降到2016年的0.18次，种种数据显示，华谊的增长驱动力来自不断的投资并购。
例如在2016年，华谊兄弟年度利润为8.08亿，其中减持掌趣科技股票套现12.76亿，确认“投资收益”7.45亿元，相当于2016年华谊净利润的92.2%。而截至2017年报告期内，华谊控股公司和参股公司达到了110家，这一数字在2009年、2015年和2016年分别为1家、45家和58家。
但很快，华谊兄弟的好运气结束。从2018年的查税风波、2019年《八佰》引争议未能上映、再到2020年疫情突发电影行业停工，华谊兄弟屡屡踩雷，亏损程度越来越大。
“断臂保住内容制作主业，华谊肯定不会死。”王中军在接受财新的采访时这样说道。为偿还债务、保现金流，艺术品爱好者王中军卖画回流资金，同时华谊兄弟开始出售资产。
据2019年财报数据显示，报告期内华谊兄弟将其持有的GDC公司全部转让给了Glena Holdings，转让价为5500万美元；爱奇艺和上海云锋新呈投资中心对浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司进行增资和受让华谊兄弟持有的东阳浩瀚部分股权，华谊所持有的股权比例由 65.8%下降至 48.13%；华谊将持有的电影O2O平台“卖座网”4%股份转让，该公司不再被纳入合并报表范围。
《关于出让“卖座网”部分股份的公告》
除了断臂，华谊兄弟还是得“找钱”，但变卖资产、向银行借款都远远不够。而现在，华谊兄弟终于是等来了定增23亿元这样的救命稻草。
从发布的预案来看，阿里影业、腾讯计算机、阳光人寿、象山大成天下、豫园股份、名赫集团、信泰人寿、三立经控、山东经达这九家公司大多与华谊是“老朋友”。
例如阿里巴巴和腾讯就与华谊渊源深厚，从财报披露的股东信息来看，马云作为个人股东直接持股3.58%，是华谊的第五大股东；杭州阿里创业投资有限公司持股4.45%，为第四大股东；腾讯则是以7.90%的股份位列股东第二，持股比例超过王中磊。另外，此次定增中的上海豫园也是华谊的股东之一，持股比例为2.36%。
华谊兄弟2019年财报
华谊兄弟表示，多位战略合作者在充分了解华谊兄弟近两年的发展困境之后，依然坚定看好“影视+实景”新商业模式，此番定增旨在组建一个资源共享、业务互促的利益共同阵营。
这其中，阿里巴巴和腾讯两家加入代表互联网大平台对娱乐内容的需求，复星旗下家庭快乐消费旗舰上海豫园股份的入局，目的是要与华谊兄弟实景娱乐板块展开协同。另外，除了上海豫园，山东经达、三立经控、名赫集团的业务也都涉及文旅地产，其中山东经达是济宁国家高新区直属的全资国有企业，这意味着华谊将在国资支持下推进实景娱乐业务的发展。
3、前路如何走
可以看到，华谊兄弟目前是将主要业务聚焦在了影视和实景两方面。
在内容方面，华谊兄弟的储备量还是很充足的：
电影方面，目前已进入后期制作阶段的有根据手游《阴阳师》改编的《侍神令》、陆川导演的新片《749 局》、李玉导演的《阳光不是劫匪》、周星驰的《美人鱼2》、常远导演的《温暖的抱抱》、贾樟柯导演的《一直游到海水变蓝》以及曹保平导演的《涉过愤怒的海》。潘安子导演的《日光危城》、田羽生导演的《一条龙》、陈正道导演的《世纪末的未来》处于筹备阶段。参与投资制作、由好莱坞导演罗兰·艾默里奇执导的《月球陨落》将于今年开机，《八佰》将择期上映。
电视剧方面，华谊筹备并参与投资的有《古董局中局之鉴墨寻瓷》《古董局中局之掠宝清单》《宣判》《光荣时代》《流动紫禁城》《战地少年》《舌尖上的心跳》《喵喵汪汪有妖怪》《胭脂债》《人间烟火花小厨》《邻家爸爸 》等。其中《人间烟火花小厨》在今年年初于优酷上线后走红，华谊兄弟已获分账收入8500万元。
在实景业务方面，目前华谊兄弟已在海口、苏州、长沙、郑州四城建成电影小镇，今年3月28日起都恢复了营业，限流接待本地游客。
另外，从财报披露的信息来看，华谊兄弟十分看好“粉丝经济”，计划要着眼于粉丝经济的培养、开发、运营，不断升级产品及服务、拓展盈利渠道。同时互联网娱乐板块，华谊也在“与时俱进”的跟着风口布局短视频和MCN业务。
整体上，华谊兄弟将公司发展战略分为强内核、大娱乐生态圈和国际化三个战略。其中，强内核战略就是指优质内容，大娱乐生态圈是指电影、电视剧、实景娱乐、经纪等多种娱乐产品形态的完善和协同。
回归主业、回归健康是华谊兄弟在2020年的主要业务。但受疫情影响，华谊兄弟的“健康快车道”也并不会很容易构建。从2020年第一季度财报来看，华谊兄弟一季度总营收为2.29亿元，较上年同期相比减少 61.38%，利润总额为亏损1.42亿元，归属于上市公司股东净利润为亏损1.43亿元。
影视与文旅行业在遭受重创，亏损仍在持续。今年留给华谊兄弟扭亏为盈的时间，只剩8个月。
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