图片来源：东方IC
编者按：本文来自国泰君安证券研究（ID:gtjaresearch），作者国泰君安汽车团队，创业邦经授权转载。
炎炎夏日，点个外卖送上门，已经成为越来越多人的日常生活所选。
一部手机，一辆电动车，一个送货箱，每天有超过700万的外卖小哥风驰电掣在大街小巷，争分夺秒地为用户配送着美食。
当外卖和快递已经成为国内消费的主流方式，当疫情常态化下“送货上门”越来越普及，作为骑手坐骑的电动两轮车，也迎来了新的故事线。
国泰君安汽车团队近日发布深度报告，和我们分享了机动灵活、低价环保的电动两轮车，如何在新的消费场景中乘风破浪，以及新国标过渡期内电动两轮车的行业变局。
01
全球最大的
电动两轮车生产国
作为全球最大的电动两轮车生产和消费国，中国目前的产销量占全球比重超过90%。
从消费端来看，外卖和快递构成了两轮电动车的重要消费场景。
# 外卖骑手
疫情期间，同城配送、线上购物等消费业态大爆发，也催动了外卖员数量的快速增长。
《2019 年及 2020 年疫情期美团骑手就业报告》显示，2019 年，通过美团获得收入的骑手总数达到 398.7 万人，同增 23.3%。
# 快递员
2019年，全国快递服务企业业务量累计完成635.2亿件，同增25.3%；业务收入累计完成7497.8亿元，同增24.2%。我国已成为全球快递量最大的国家。
▼ 2015年起全国快递服务企业
业务量高速增长
数据来源：国家邮政局，国泰君安证券研究
从生产端来看，产业集群是当前我国电动两轮车行业及发展的重要特征。目前，天津、江苏和浙江是我国主要的电动两轮车产业生产地。
▼ 江苏电动两轮车产量
占全国的20%以上
数据来源：前瞻产业研究院，国泰君安证券研究
根据中国自行车协会数据，2005年中国电动两轮车产量为1,211万辆，2013年全国产量达到3,695万辆，年均复合增长率为14.96%。
▼ 电动两轮车产量（万辆）
自2015年起平稳增长
数据来源：工信部，中国自行车行业协会，国泰君安证券研究
02
产业链概观
目前国内电动两轮车的产业链已经非常成熟。
▼ 电动两轮车产业链全貌
数据来源：爱玛科技招股说明书
1、上游材料供应商
电动两轮车的生产需要上百种原材料，部分核心原材料的竞争及供给情况如下：
# 电装部件制造商
电装部件的电机、蓄电池、控制器为核心原材料。目前，该部分的上游企业生产技术已趋于成熟，行业完全竞争并供给充足。
# 车体部分的车间制造商、车体标准件制造商
车架为电动两轮车的核心部件，目前知名电动两轮车企业均具备自产车架的能力，车架的原材料多为金属材料，行业发展成熟，充分竞争并供给充足。
# 装饰部件、随车附件制造商
操控系统中的车把、刹车、车体标准件中的车轮、减震、随车附件中的充电器也是电动两轮车行业较为重要的零部件，该部分零部件生产门槛较低，目前行业竞争激烈，供给充足，能够根据电动两轮车的不同类别、形态供给各种型号的产品。
▼ 电动两轮车各个零部件构架图
数据来源：全球电动车网
2、下游销售网络广阔
下游主要为各个经销商，经销商网络覆盖全国保证了销量和品牌影响力。
电动两轮车行业主要通过经销模式进行销售，由经销商负责经营实体店铺，承担产品的陈列、销售及售后服务。
近年来，随着线上购物的不断壮大和发展，电动两轮车开启电商模式也成为了销售渠道之一，且多为品牌直销，价格透明，质量有保证，消费者们可以直接通过天猫、京东、苏宁等电商平台购买产品。
电动两轮车行业的终端消费者主要是个人居民和家庭。
随着国民收入的持续增长，我国消费者购买力不断提高；随着人们环保意识的增强以及日益拥堵的交通状况，电动两轮车作为一种为居民提供出行的交通工具，其轻便、节能和经济的特点推动其市场占有率不断提升。
03
铅酸电池VS锂电池
由于低价、安全等优势，我国的电动两轮车目前仍以铅酸电池为主，锂电池仍在加速发展中。
与传统的铅酸电池相比，锂电池的优势在于其体积小、环保性能好、使用年限长。欧美、日本等发达国家，锂电池电动两轮车已大规模普及，但国内仍是铅酸电池占据主流地位。随着锂电池技术的不断发展，其市场份额将快速提升。
▼ 铅酸蓄电池和锂电池的优缺点对比
数据来源：爱玛科技招股说明书
目前，铅酸蓄电池目前是我国电动两轮车搭载的主要电池，搭载率超90%。
▼ 铅酸蓄电池2019年渗透率达86.8%
数据来源：ZDC互联网消费调研中心，国泰君安证券研究
锂电池电动两轮车在国内推广已经有8年，但市场份额仍不到10%，其主要原因有：
A. 锂电池返修周期长，售后服务不能像铅酸电池那样大面积推广。
锂电池维修遇到电池组任何一颗电池的问题都必须返回到工厂，经过专业的设备对配对电池进行更换。过程时间长、成本高、技术要求严格，这方面限制了锂电池的大面积推广。
B. 消费者对价格较为敏感。
铅酸电池约450元，寿命2年；锂离子电池约1000元，寿命4年。平均成本相差不大，但消费者仍倾向于选择有价格优势的铅酸蓄电池。
C. 锂电池安全性较差。
相对于铅酸电池，锂电池在剧烈碰撞或温度过高时有发生爆炸的可能性，使用条件苛刻，管理系统要求高，不像铅酸电池一样耐劳。
另一方面，在政策环保力度加大和铅酸蓄电池低价竞争的双重压力下，国内铅酸蓄电池生产企业从2012年的1,930家锐减到2014年的400多家。
受此影响，行业集中度也逐渐增强。目前，浙江省长兴天能电源有限公司和浙江超威动力能源有限公司仍占据动力铅酸蓄电池80%左右的市场份额。
▼ 天能股份电动两轮车铅酸电池系列
数据来源：天能股份公司官网
04
新国标下
行业集中度有望进一步提高
2019年新国标的正式实施，进一步规范了电动两轮车的生产、销售和使用管理，对电动两轮车的产业结构优化起到了一定的推动作用。
新国标下，电动两轮车有了进一步的细分和要求：
具有脚踏行驶能力；
具有电驱动或/和电助动功能；
电驱动行驶时，最高设计时速不超过25km/h，电助动行驶时，车速超过25km/h，电动机不得提供动力输出；
装配完整的电动两轮车的整车质量应当小于或等于55kg；
蓄电池标称电压应当小于或等于48V；
电动机额定连续输出功率应当小于或等于400W。
▼ 新国标实施下电动两轮车的具体分类
数据来源：国家市场监督管理总局，国泰君安证券研究
新国标的实施一方面有利于维护交通安全和电动车消防安全，另一方面也有利于提高电动车产品质量，优化产业结构。
根据各地颁布的政策来看，大部分城市给予超标电动车3-5年的过渡期，给在新国标实施前购买的超标电动车发放临时牌照，过渡期截止后将不允许上路行驶。
超标车将根据政府政策施行换购或保费回收，少部分城市允许已购买的超标电动车行驶到自然报废为止。
我们认为，过渡期后将出现新国标车置换需求，一批具有品牌号召力、渠道优势突出、产品质量过硬的企业将获得更广阔的发展空间，市场份额将快速提升。
05
行业四强
各有千秋
2019年我国超标车、国标车和电摩总销量超过3800万台，达到历史最高水平。
爱玛科技、小牛电动、新日股份和雅迪控股是电动两轮车行业的四大主要厂商。
雅迪电动车凭借规模优势占据电动两轮车行业的第一梯队；新日电动车属于第二梯队的头部企业；小牛电动是近几年刚刚发展起来的智能锂电动车品牌。
行业前五的企业销量占比44%，行业前十的企业销量占比58%。销量前两名分别为雅迪和爱玛电动车，年销量都在500万辆以上，与其后的生产企业拉开了明显的差距。
▼ 2018年国内电动两轮车行业
前五企业市场占比达到44%
数据来源：前瞻经济学人，国泰君安证券研究
近几年电动两轮车的头部企业销量都在高速增长中。
其中雅迪电动车作为超一线的行业龙头，2019年销售609万辆车，同增21%，成为首个年销量突破600万辆的企业，目标是2020年实现1000万台的销量。
爱玛电动车2020年的目标是销量突破800万辆。
▼ 雅迪和爱玛销量
大幅突出其他企业（万辆）
数据来源：公司年报，国泰君安证券研究
▼ 各企业过去几年
销量均保持正增长
数据来源：公司年报，国泰君安证券研究
除小牛电动锂电动车价格较高以外，中低端车型仍是电动两轮车市场的主流，同时高端车型以锂电池电动车为主，6000元以上的高端电动车小牛电动有7款，雅迪有3款，新日有2款，而爱玛目前没有6000元以上的车型。
▼ 目前3-4000元价位
电动两轮车占比最高（款）
数据来源：国泰君安证券研究
▼ 行业中小牛电动2016年起
毛利率大幅提升
数据来源：雅迪/爱玛/新日/小牛年报，国泰君安证券研究
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