编者按：本文来自微信公众号吴晓波频道（ID：wuxiaobopd），作者巴九灵，创业邦经授权转载。

人们普遍认为，改革成功与否往往取决于市场的最初反应，即便这种对于首日表现的痴迷根本不合逻辑。

上周一8月24日，创业板正式开启注册制。

经验丰富的老股民曾给过小巴一个建议：在A股，任何新规颁布后，都不要急于参与，看看再说。

换言之，无论有多少不明觉厉的分析和解读在前，都要保持耐心：市场是走出来的，不是吹出来了。

于是我们守候了一周左右时间，今天就将一些观察同大家汇报下。

如果你对交易新规还不是特别了解，可以先看看下面两张图做个基础了解。

一周走势

截至8月31日，创业板自新规落地后共上涨了3.64%。

在如此翻天覆地的变革下，场内的整体情绪还是比较稳定的。

但小巴这里要提供一个细节。

依照新规，投资创业板的门槛较过去有大幅提高。过去，各大券商往往会根据自己的业务情况，或紧或松地给客户开通创业板，紧的会要求投资者必须拥有两年以上的交易经验，最松的则既无资金量也无经验要求。

所以在当时，任何新晋投资者都有办法去创业板勇闯天涯。

直到2020年4月28日，《创业板改革并试点注册制总体实施方案》将投资者的门槛敲定在了两年以上投资经验+开通前20个交易日内维持日均10万资金规模。

这意味着1.7亿股民（截至2020年7月底）里，只有约4627.79万人（2019年年底数据）可以吃注册制的“第二只螃蟹”。（第一只是科创板，门槛更高）。大批量的新人需要等到两年后才能陆续进场。

来源：《中国证券登记结算统计年鉴2019》

但这也没能阻挡场外群众的热情，截至8月27日，创业板ETF日均成交额超1.89亿，比今年前7月的日均成交额猛增50.14%。

场内稳定发挥，场外曲线热情参与，这是走势中的第一个现象。

妖股

据《我的股票计划》主讲老师之一的伍治坚测算，在创业板实行注册制的一周内，股票日均振幅在6%左右，稍高于之前的平均振幅，但总体并没有大起大落，单日涨幅超过10%的股票大约在20只左右，单日跌幅超过10%的股票在2只左右，均属于合理正常的水平。

但这并不表示一切太平。

走出妖孽走势的，是在上周注册制下新上市的18只新股，坊间称之为“十八罗汉”。

上市首日，18只新股全线上涨，其中有10只股票涨幅超过100%。

最妖的当数康泰医学，上市首日涨幅高达1061.42%。

老股民戏称：新股一天，主板一年。

小巴补充一句：要是以康泰医学为例，一年涨十倍，在近几年的主板是没有的，茅台2016年到现在，也就涨了7倍。

另外，仔细观察，参与这18只股票的“资金成分”也令人皱眉。

实行注册制的目的，简单来说可以归为一点：更好地发挥市场的价值，让优质的公司更受青睐，让劣质的公司淘汰出局。

但上周，参与“十八罗汉”的资金，根据东方财富数据中心的解读，大多为游资。

A股市场的游资以短期投机闻名，和注册制重要的初衷——“价值发现”没有半毛钱关系。

如今再回看这“十八罗汉”的走势，在持续暴涨后大都出现大幅回落，并没有形成很强的赚钱效应。加上换手率高，这意味着资金快进快出，并非看好股票的长期价值才买入。

更不好的迹象是，除了新股，还有一类公司的连续暴涨简直莫名其妙。

诸如天山生物，它是一家处于政策勒令退市边缘、存在退市风险的公司。然而它在注册制实行首周，连续3个交易日收获20%涨停，这样的表现显然并不科学。

因此，从个股的波动中，我们观察到，在创业板注册制实行的第一周里，投机氛围已相当浓厚。

当然，注册制改革是一个长期的过程，遵循的是任何改革都具备的“积极试错、小步迭代”“摸着石头过河”的思路。

从科创板率先实行注册制，以新市场进行实验，再到创业板开通注册制，从小规模的存量市场再度实验，本意就是希望尽早发现一些问题，一边调整一边前进。

当然，任何乱象都有其成因，因此小巴也采访了一些业内专家，他们有的会帮你分析这些乱象的成因，有的则也会告诉你一些注册制下的投资注意事项。

接下来我们就来看看他们的观点吧。

专家观点

创业板注册制实行后，目前市场反馈短期内出现了一些预料之外的情况，应该引起高度关注甚至是警惕的。

第一，在整个市场资金相对偏紧张的情况下，大量的资金流到了创业板市场当中，导致整个资本市场出现了资金缺血的状况。

第二，经由注册制改革后，一些股票股价出现异动，比如18只新股中的“康泰医学”；存量股票中的“天山生物”。股价异动是在推出注册制之后带来的一个副反应，也是市场投机性进一步放大的重要表现。

第三，这些出现股价异动的股票，特别是出现连续暴涨的公司完全没有基本面的支撑。比较典型的就是天山生物，这家公司本来已经在政策勒令退市的边缘，唯一的上涨理由就是公司股价的绝对价格偏低，但这已经完全背离了价值投资的市场逻辑。

此外，对于还在场外观望的投资者来说，如果看好未来长期权益市场的发展，还是要及时进场。

因为从长期来讲，整个市场未来的趋势就是全面的注册制，不管是科创板、创业板还是未来的主板。这是一个必然的结果，不会因为是否实行注册制就影响投资判断。

未来整个资本市场会有两个比较明显的特征：

第一，主流投资方向会越来越偏向于整个行业的龙头公司。

第二，短期来讲，部分个股经由涨跌幅扩大，投机氛围会进一步加大。

因此，需要正告所有的投资者：从寻找真正投资回报的角度来讲，一定要回归到主流，回归到行业龙头，回归到价值投资。

另外，虽然交易规则上创业板与科创板类似，但还是略有不同。

第一，创业板的门槛比科创板要低很多，普通投资者在当中占比是非常高的。

第二，科创板的很多上市公司的技术背景，很多投资者是完全读不懂的，股价的活跃度也会受到一定影响，而创业板的很多公司还是来自传统行业，投资者能够理解的行业，所以创业板的波动幅度也会相对比较大。

第三，科创板上市公司的数量只有100多家，但创业板因为全部转为注册制，上市公司有800多家，所以涨跌幅放大的个股机会也会更加明显。

这两天的市场已经非常明确地告诉我们：创业板对整个市场实行注册制之后，交易制度变化的表达特征比科创板要更加明显。

目前来看，市场上的投资人与投资机构已经基本适应了这个规则。

但短期内，投资者应当谨慎一些，考虑好自身的风险承受能力。

从远的角度看，注册制拓宽了创业板的上市通道，上市企业将会更具多样性，这对投资者的研究能力有了更高的要求。

在投资过程中，投资者需要更深入地研究自己所选的股票，最好选择自己能看懂的行业与公司，或者选择专业的基金公司进行投资。

需要提醒投资者的是，过去凭运气赚的钱，很有可能未来会凭“实力”亏掉。投资者需要把更多的时间放在专业的研究上，将投资研究选股的“颗粒度”降低。

此外，随着创业板试点注册制，中国资本市场改革就已进入了“攻坚期”。

创业板为中小板、主板的全面注册制改革积累了经验，它在今年获得一定的成功后，中小板与主板存量市场大概率会在明年内完成注册制改革。

创业板注册制实施的最初几天，很多低价股、小盘股受到追捧。这是投资者盯着20%的涨幅在爆炒。这是一种投机心理，是非常不理性的。

从这个角度来讲，率先爆炒低价股是游资的一个动作。游资利用这样一个不可持续的动作来“割韭菜”。如果散户盲目跟进，损失就会比较大。

在这个时候，我认为，理性的决策应该是选择投资创业板的100只成分股，它们的市值比较大，科研实力比较强，业绩相对稳定，成长性也比较好。这样才能规避下跌20%的风险，获得理想收益。

从过去几天创业板的交易情况来看，市场的波动还是非常大的，我建议投资者应该有更多的耐心去观察，加强风险意识，不要盲目尝试。在注册制的市场环境下，也不要再尝试投机性的投资。

另外，创业板注册制的实施，以及涨跌幅的扩大，吹响了散户离市的哨声。

创业板医药股、科技股较多，很多专业领域是散户投资者不了解的。未来，在注册制的环境下，价值投资将会被更多投资者接受，机构投资者对市场的话语权开始越来越重。

接下来，注册制还将进一步进入存量市场。在这个过程中，我们应该加强打击造假、欺诈上市的力度，保证在注册制下上市公司信息披露的真实性。

创业板注册制实施前两天，“十八罗汉”被市场热烈追捧，康泰医学甚至一天暴涨29倍。第三天开始，它们持续调整被打回原形，不少人遭遇巨大损失。

这反映的是，部分投资者对新制度有点不适应。

新制度正在改变投资生态，20%涨跌幅限制会加大游资炒作难度，加速创业板的“去散户化”。从而抑制投机，促进市场理性投资。

涨停幅度变成20%之后，涨停家数明显减少，这将宣告游资过去赖以生存的短线打板策略失效，如果打板失败，那么最多可面临40%的亏损。

另外，过去，低位、低价、小市值的股票向来都是A股散户和游资的最爱。股票单价低，就算大幅上涨，比如从1块涨到2块，看起来似乎也没怎么涨；股价处于低位，会给人一种“跌无可跌”、“股价很便宜”的错觉，因此游资大户拉这样的票，更容易得到广大散户的认可。

在注册制背景下，这种无厘头的炒作方式会逐渐减少。

上周，创业板出现了换手率过高等问题，这是因为低价股较少资金就可以拉动较大涨幅，20%的涨跌幅提供了更大空间，所以初期市场炒作了一把。

随着天山生物停牌核查，这股风应该就很快会过去。放开涨跌幅并不影响公司的投资价值，终归还是要回归价值投资的。

对于创业板的后市发展，我认为放开涨跌幅后，创业板交易风险加大，当日震幅也会增加，新股甚至出现过1分钟腰斩还多的情况，所以投资者需要特别注意交易风险。

目前创业板的注册制处于初始阶段，还算平稳。