编者按：本文来自微信公众号财主家的余粮（ID： CaizhuFinance），创业邦经授权转载。
在8月初价格触及7年新高29.9美元/盎司之后，白银价格目前已经回调20%。
有很多人问我，感觉回调差不多了，现在可不可以看涨白银？
我的回答是：
慎重！再慎重！
一年多之前，我写了“白银价格的逻辑”，对于白银的价格做了如下总结：
2020年3月份到8月份，其实就是随着黄金的大幅度上行，白银也跟随黄金一路走高的过程，而且比黄金涨得更快更猛……
但，如果黄金价格开始踟蹰不前甚至下跌的时候，白银会是个什么表现呢？
了解这个问题之前，我们还是先来看一下当前全球白银的显性库存。
不考虑少量工业库存，可辨识的全球实物白银地表库存可分为伦敦金银协会窖藏、iShares Silver Trust白银信托基金、其他交易所交易基金（ETPs）、纽约商业交易所库存、上海黄金交易所库存、上海期货交易所库存这几个部分，其具体数据变动见下表（单位：百万盎司）。
数据来源：WORLD SILVER SURVEY 2020
显然，自2017年以来，可辨识的地表白银实物总量是在持续增加的，从2017年末的6.5万吨（21亿盎司）增加到当前的8.1万吨（26亿盎司），地表白银库存总量的持续增加，并不支持银价上涨。
其实，如果不用考虑那么复杂，直接查看Comex交易所的白银库存也能看出来端倪。
显然，从2016年7月底到现在，Comex的白银库存就一直在上升，除了今年4月初到5月底有个极短暂的下降期之外，白银库存几乎没有下降的阶段。就这样，Comex的白银库存从1.5亿盎司左右，一路上升至现在的3.74亿盎司。
有人可能会说了，现在的白银不短缺，并不意味着未来不短缺——
2020年白银产量可能下降，而未来的需求有可能增加。
关于这方面的情况，我们可以查看过去10年白银的供应与需求数据（见下表，其中2020年数据为预测数据）。
数据来源：WORLD SILVER SURVEY 2020
白银每年的供应和需求都差不多，基本稳定在10亿盎司左右，而且从2016年起，白银的需求已经萎缩至10亿盎司以下，如果没有每年200万盎司左右的投资需求，白银需求更是不知道萎靡到什么样子……
我们不妨假定，2020年的矿产白银产量因为受到新冠疫情影响有可能大幅度下降，比方说从前10年的8亿盎司/年下降到7亿盎司每年，但地表上的实物库存，随时可以弥补这1亿盎司的缺口。
更何况，银价如能保持在目前的价位上，即便短期内因受疫情影响，白银的产量有所下降，但长期看，所有的矿产白银企业一定会开足马力生产白银。
根据世界白银协会的估计，2019年全体银矿企业的全维持生产成本仅为11.47美元/盎司， 2019年的银价平均为16.21美元/盎司，有85%的白银产能的生产成本比这个低，如果银价保持在目前的水平，那么98%的矿产白银产能都会被释放出来（见下图）。
从对冲基金的动向来看，目前看多白银的基金仓位已经开始衰减，而看空的力量却在增长，在这种情况下，此时选择看涨白银，我觉得还真的需要一点与对冲基金逆行的勇气。
数据来源：CFTC
以上所说，均是将白银作为一种普通工业金属的角度来考虑。
如果从贵金属的角度来审视白银，就和在“白银价格的逻辑”一文中我所强调的一样——
白银价格的变动，首先是服从黄金价格变动的规律和逻辑，而本文所论述的内容，是第二级的关系了——就像2020年5月份以来，白银的全球库存明明都在一路上涨，白银的价格却依然是跟随者黄金价格一路飞涨……
刚刚过去的7月份，大约是2016年7月份以来贵金属市场情绪最狂热的阶段，白银的对冲基金看多仓位已经明显下降（见上图），但散户们却勇敢地冲了上去，将白银的价格，一路推高到接近30美元/盎司的7年新高。
但这个高价能不能维持，归根结底还是要看金价的脸色——随着金价在8月份以来的大跌，白银的价格也随之失去支撑，迅速下跌超过20%。
这也正是我很长时间以来，只分析黄金价格，而不怎么分析白银价格走势的原因，因为没啥可说的啊，白银的价格变动，无非就是黄金的放大版——过去几个月如此，未来恐怕也还是如此。
说到底——
当黄金下跌或横盘的时候，要从工业金属角度看白银价格，看实物库存、看矿产商利润；
当黄金上涨的时候，要从贵金属的角度看白银价格，判断黄金会怎么走就够了。
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