编者按：本文来自微信公众号 市值榜（ID：shizhibang2021），作者：贾乐乐，编辑：赵元，创业邦经授权转载。
理想，在寒冬里春风得意，却在春天感到寒意阵阵。
5月20日，理想发布了一份不及预期的一季报，收入256亿元，同比增长36.4%，交付8.04万辆，同比增长52.9%。
乍一看，这份财报还行，实际上不及预期。尤其是和去年第四季度交付13.18万辆，收入417亿元的成绩相比，环比均下跌近40%。
利润方面，持续盈利的理想，这个季度经营亏损5.8亿元，由于手握丰厚的现金以及投资有道、理财有方，理想获得了超过10亿元的利息及投资收益，所以整体盈利近5.9亿元。
我们可以接受一家企业一直不及格，却很难接受定在及格线上甚至接受拿到过优秀的企业，再回到不及格。
于是，当这份财报劈头盖脸浇了下来时，投资者也用力地回击了。季报披露后，理想在美股市场跌了12.78%，总市值一夜缩水近33亿美元（约合239亿人民币），盘中最大跌幅达到了16.5%，港股市场更甚，至收盘跌幅为19.27%。
01 MEGA：本想憋个大的
理想的症结出在交付量上。
在去年12月交付超过5万辆之后，李想非常乐观。当时的李想，就像某天炒股赚了1000块后，认为按照这样下去很快就可以不用上班了的你我一样。
再加上预热了很久的首款纯电车型MEGA将在2024年3月上市，李想预计增长势头将持续下去，于是给出了3月份交付量将再次超过5万辆、全年80万辆目标的预期。
预期拉得越满，落空之后的失望就越大。
今年3月，理想交付了2.9万辆，全年80万辆目标的预期被下调到56-64万。
即便这样，理想的任务也很重：Q1交付了8万多辆，加上预计Q2的10.5—11万辆，理想下半年单月需要销售超过6万辆。
MEGA更是“期望越大，失望越大”的典型。
在MEGA之前，理想的车型都是增程式，而增程式被认为是从燃油车到纯电动的过渡，换句话说，理想必然会走向纯电动，MEGA是理想的首款纯电动，必然被寄予厚望。
“理想MEGA将是理想汽车下一个爆品，能够做到50万元以上汽车销量第一”，李想不止一次为理想MEGA放出豪言。
“理想Mega的白车身设计比高铁的车身设计要难得多，远远超越 C-NCAP 和中保研的安全标准要求。”理想汽车官方微博这么说过。
在发布会上，理想称这台车是“全世界最安全、空间最大、舒适性最高、电动化最强、智能化最先进、设计最前卫的家庭科技旗舰MPV”。
本以为憋了个大的，实际是……
今年3月1日，理想MEGA发布并上市，刚上市时反响还可以，渐渐地没什么水花了。
乘联会数据显示，今年4月，理想MEGA狭义批发销量为1145辆，比三月的3229辆降了64.54%。而理想对MEGA的目标是实现每月8000辆的交付。
理想对MEGA的过度乐观，引发了美国投资者的质疑，投资者质疑理想夸大了MEGA的市场需求及运营策略的有效性，还有投资者已经发起了诉讼。
更重要的是，理想MEGA的滑铁卢，让理想决定延迟其他纯电车型的上市时间。
这样一来，销量重任就落在了增程式车型上。
今年，理想发布了理想L6、L6 Pro、L6 Max，原本的L系列7/8/9都进行了升级。
L6系列就是之前车展上雷军试驾的那一款。
在推出新产品、其他产品全系列官方降价、营销的共同作用下，理想的周销量恢复到了接近8000辆的水平，4月共交付2.58万辆。
当然，这还远远不够。
02 吞下“乐观”的苦果
内部经营出问题是有代价的，过度乐观也是有代价的。
理想为MEGA备足了人、货、生产线设备，前期的大干快上，现在都成了一季度的业绩隐患。
第一，厂房设备类。
2023年第一季度末，理想的物业厂房设备等固定资产在111.9亿元左右，到年底是157.5亿元，一年增加了46亿元。
到2024年3月末，这一数字为203.2亿元，也就是说一个季度增加了45亿元。
当然，这些不只是为MEGA准备，但预计MEGA好卖一定是重要原因。
第二，货。
2023年底，理想的存货为68.7亿元，其中大部分是生产好准备出售的车辆，还有部分是生产线上的车、部件等等。此外，2023年，理想的存货水平相对平稳。
3个月后，理想的存货数字变成了121.6亿元，骤增50多亿元。
这种情况大概率是理想为了缩减L6系列、MEGA车主的等待期，而提前进行的备货。
备货的做法无可厚非，不幸的是，MEGA遇到了最坏的情况。
有媒体报道，近日，媒体实地探访了位于北京顺义的理想汽车北京工厂，工厂的停车场内停放着千辆已经完成生产的理想MEGA，产值合计达5亿元。
同时，有部分员工正在休假，有的假期长达6天。
第三，人。
2023年一年的时间，理想的职员从19396人，增加到了31591人，规模增加了约63%。
从职能来看，增加最多的员工是生产人员，一年间增加了5233人，销售人员、一般及管理人员、研发人员，分别增加了3141人、1933人、1888人。
为了招到人才，被称为“抠厂”的理想也不抠了。
去年，理想曾大力招聘智驾研发人才。据界面新闻报道，理想给出的薪资水准在第一梯队，部分人才跳槽可以获得50%涨幅的薪酬。
员工数量增加会带来销售、研发等费用的增加。
2024年第一季度，理想的销售及分销成本为29.78亿元，同比增长了约81%，研发费用为30.49亿元，同比增长了约65%。
两项费用的增加，也是理想在第一季度收入同比增长36.4%的情况下，经营利润却由盈转亏的重要原因。
在销量不及预期之后，人才属性就输给了成本属性，成为了累赘，尽管理想并不缺钱，账面上有近千亿元的现金及现金等价物。
据《21世纪经济报道》4月初，理想进行了一轮组织架构调整。五一之后，理想又进行了一轮全公司的人员优化，整体优化比例超过 18%，按照2023年底的员工数量，这轮优化会涉及到超过5600人。
由于在人、货、设备上都有高额支出，理想今年一季度的经营活动现金净额和自由现金流表现都比2023年同期要差。
“今年以来，我们也确实遇到了来自内部经营和外部环境变化的多重挑战。本季度的业绩未达到我们年初的预期，”业绩电话会上，李想这样总结。
还好，李想把“内部经营”放在了“外部环境”前面。
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