编者按：本文来源深响，作者申商，创业邦经授权转载。

尽管巴菲特的「价值投资」理论已经沦为俗套，但不得不说，他的那套“Business Franchise”（市场特许经营）的理论时至今日仍是投资圭臬。

在1991年巴菲特致股东信中，巴菲特谈到了他心目中的好商业模式，就是具有市场特许经营权的企业。而此处的“特许经营权”并非是字面意思指向的行政手段，而是指该企业的产品和服务被人们需要，被消费者认定找不到其他替代品。

对于联想来说，PC业务正是其“Business Franchise”的大本营，特别是在中国区，尤其如此。在11月7日发布的截至2019年9月30日的第二财季业绩中，其PC业务继续巩固全球第一地位：市场份额达24.4%，销量同比增速超过7%，创历史新高；其中，联想中国区的PC份额逆势回升至40%以上，创下历史同期新高，这对全球PC业务持续稳居榜首地位有重要价值。

“PC寒冬”的舆论言犹在耳，这一轮增长从何而来？“大象不会跳舞”的故事比比皆是，在PC站稳全球第一的位置之后，联想又如何催化智能服务的创新与转型？

财报发布前，投资机构对联想的业绩已显示出信心。美银美林给出“买入”评级，中金维持“跑赢行业”评级，交银国际维持“买入”评级，光大证券则给出“增持”评级。在他们眼中，联想PC龙头地位稳固，公司成本费用管控得当带来净利润超预期放量。

联想集团股价表现及截止11月7日收盘时相关情况

财报数据详解：净利润大增，降本增效效果明显

先来看看财报数据：

联想集团2019-2020财年第二季度（2019Q3）业绩报告显示，联想集团本季度实现总营收948亿人民币，而截止本财年上半年实现总营收1801亿人民币，相比去年同期增长3%；本季度归属于联想集团股东净利润14.2亿人民币，同比增长20%。

联想业绩的增长，主要源于核心产品盈利能力的持续强劲、运营成本的压缩和效率的提升。

核心产品盈利能力持续强劲，从联想的个人电脑业务方面看，个人电脑与智能设备取得了4.1%的整体营收增长，达到747亿人民币。同时税前利润完成43亿人民币，实现18%的同比增长，税前利润率达到了5.7%。在全球市场继续增长的大环境下，受益于行业周期性回暖，联想表现好于大市，销量创历史新高，同比增速超过7%，高于大市近4%，稳居全球个人电脑市场冠军，根据IDC最新的统计数字，联想占有全球24.4%的PC市场份额。在高增长领域与高端产品品类中，联想产品的增长率也远超大市：工作站取得15.9%、轻薄本取得15.3%、显示器取得30.5%、游戏电脑取得25.8%的超越大市增长率。

图片来自联想

经营费用方面，联想本季度总的经营费用122亿人民币，与前几个季度相比较为平稳，经营费用率比上个季度低0.7个百分点，下降为12.9%。

经营费用率的提升，体现了公司降本增效措施效果明显。正是由于公司在收入规模及毛利率上的不断提升，同时结合经营效率的持续优化，促使联想集团在盈利方面表现强劲。

PC正在迎来春天

从上文的分析中不难看出，增长背后一方面是降本增效，另一方面则是联想中国区的核心业务在逆境中持续扩张份额。

其实在过去很长一段时间里，PC行业的日子并不好过。首先是由于英特尔的转制，包括联想在内的很多公司都受到了CPU供应短缺的影响，特别是台式机，这部分面临的供应短缺挑战很大；其次是第三方机构Gartner的数据显示，2018年全年，PC出货量连续第七年下降，但降幅小于过去3年。只有行业前三的公司呈现增长，其他公司的份额都在萎缩。

但一些迹象表明，至少对于联想来说，PC正在迎来新的春天：

一个最为直接的信号就是联想第二财季的财报数据显示，中国区PC业务的收入市场份额达40.1%，年比年增长了0.1个百分点，创下了联想历史上财年第二季度的市场份额新高。

刘军还在财报后的采访中表示，目前联想PC在中国区的市场份额，“大概是第二名到第五名的总和”。

而从目前正在进行的“双十一”阶段促销来看，也能看到一些对联想中国区市场而言相当积极的迹象：11月1日当天，联想PC实现了5分钟内破亿，24小时全网销售破8亿的销售额。这在国内PC市场周期性调整的背景下，可以说是相当正面的成绩了。

而从行业整体来看，据Gartner报告显示，2019年第三季度全球PC出货量攀升至6800万台，比去年同期增长1.1%。这一突然的出货量走高的确让人惊喜，并且让人敢有乐观信心期待PC行业扭转局势、打破出货量持续下滑的魔咒。

与此同时，英特尔供应危机缓解，PC 创新迭代加速也有望驱动本轮PC市场出货量回暖趋势持续。而鉴于联想是行业龙头，相比华硕和宏碁等后排厂商有望更大程度受益于PC行业整体回暖。

进一步来看，2018年起出现的元器件供应短缺则加速全球市场马太效应，头部厂商以强势地位进一步挤压中小厂商生存空间。联想作为一线厂商享较高议价权，在本轮供应危机有望进一步突出长尾竞争者。

英特尔主要型号CPU价格呈下降趋势 图片来源：PCpartpicker

财报还提到了一些利好信号：市场正向高增长及高端倾斜，这正是联想专注投资的领域；商用替换周期持续。

据 IDC 预测，需求增量的确将集中在商用PC以及消费P 中游戏和超薄型号等细分品类。其中商用 PC 受半年一次的Win-10升级直接推动，自去年Q2开始需求就呈现复苏趋势。游戏本则得益于2019年软硬件集中升级上新推动的换机潮，同时PC终端游戏也将集中发布新品，换机需求在2019年下半年及2020年集中释放。随着高性能笔记本客户群逐渐扩大，薄屏、全面屏等成为主流——这些都是联想擅长的板块。

今年5月，联想还正式公开了一款折叠屏幕笔记本电脑原型机。这台电脑使用x86全功能PC平台，使用定制的Windows操作系统和柔性OLED可折叠屏幕，拓展了PC的使用场景，探索了PC这一产品的未来边界。

智能化转型进入高增长阶段

除去外部因素，联想集团执行副总裁兼中国区总裁刘军在财报后的采访中也透露增长的内部动力：“我们在两年前提出了‘日出东方’战略，联想两年以来持之以恒地推进两项变革，第一是以客户为中心的转型，第二是智能化转型。”

刘军口中的以客户为中心的转型，就是通过快速洞察客户需求的变化，把业务进行升级和优化，最大可能性地贴近客户需求。在过去的两年中，其消费业务（To C）业务模式产生了完全的改变，过去是渠道销售，卖给客户产品，基本上是交易型模式，与客户再打交道可能是四年以后了。但从两年前开始，联想开始直接积累客户的数据，到目前为止其能直接触达的客户上个月超过了9000万，而这一数字每个月都在增加。通过频繁与客户互动，了解他们的需求，推出了多样化的产品和服务。

智能化转型则是在扩大PC市场优势的同时，积极建立新的业务增长点。

上个季度联想中国区的所有非PC业务加起来收入就已经超过了总体的10%，而在联想集团层面，本季度，联想集团在非PC业务中软件与服务业务的营业额达到61.9亿人民币，同比增长率35%。

这些数字背后，是联想正在零售、能源、智慧城市、智慧农业等领域为中国各行各业的智能化转型赋能——例如联想用区块链技术帮助著名的延安梁家河苹果的产业合作伙伴，从种植到仓储运输、销售各个环节实现全程数字化、网络化、智能化；联想为煤矿物联网无线通信环网系统的应用提供基础的技术支撑，和西煤联合打造了“采掘装备智能远程诊断及服务中心”，赋能煤炭能源行业，传统采煤正在被智能采煤所代替。

刘军透露，联想刚刚拿到了麦当劳的节能降耗整体解决方案，应用的就是EC（Edge computing）边缘计算的设备帮助他们做整个能源优化的项目，包括麦当劳在中国的4000家店面，未来都将由联想来帮助优化管理和能耗。

同时，他也非常看好中国区市场在IoT服务领域的发展。此前，刘军曾表示中国的IT服务市场将在2020年超过PC市场的规模，本次财报后的采访中，刘军则表示除了IT服务市场，还非常看好IoT服务这个新增市场的价值。

虽然还没有一个权威机构对IoT的服务市场给出了明确的评估，但在智能物联网到来以后，必然会爆发新的需求，传统IT服务再叠加上新的IoT的服务，这两个市场的总量相信将比PC市场大出很多，而且“未来五年的中国就是这个市场爆发的时期”。

目前，联想的智能化转型——尤其是智慧服务方面，已经有了突破性进展。其上半年的智慧服务业务取得了22.2亿元收入，大幅增长了42.1%，实现了初步的规模效应；此外，联想中国智能化转型的另外两条赛道也实现了突破发展。其中，智能物联网业务从C端到B端形成了全面布局，智慧行业解决方案业务也在教育等多个领域实现重点突破，上半财年收入达到4亿元，第二财季环比增加90%。

以上数据表明，联想中国区的智能化转型已经结束了前期的模式探索和经验积累阶段，未来将开启复制、推广和扩张的新阶段，伴随着国内智能物联网市场的增长，联想中国智能化转型方向上的“三大赛道”业务将携手全线转入高增长轨道。

罗马不是一天建成的，企业的优势护城河也同样如此。本季财报喜讯颇多，种种数据也验证了联想在关键领域拥有“business franchise”的核心地位。

放眼未来，PC龙头地位稳固，联想将继续受益于行业周期回暖的大趋势；移动业务精简，开支得到控制；数据中心业务培育出长期动力。整体规模效益释放与内部成本费用降本增效的共同作用下，联想的价值将继续显现。

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