一战收益36倍，风险套利者告诉你如何用便宜的价格买保险

编者按：本文转自公众号点拾投资，作者朱昂，创业邦经授权转载。

导读：记得我们访谈中泰资管CEO叶展的时候，他提出了一个很精妙的思维：用便宜的价格买保险。投资中必须要将各种不确定性纳入考虑范围，任何事情的发生都是一种概率。我们看到过去发生的事情，但也要思考哪些可能发生，但并没有发生的事情。这也是塔勒布的黑天鹅思维方式。

当然，这个保险必须用便宜的价格去买。如果因为不确定性，就不承担风险，那会损失很大。比如说把钱一直存在银行，就是一种最大的风险。如果害怕Beta，把市场的Beta完全剥离掉，只要Alpha，也是一种昂贵的保险费。毕竟收益中大头来自Beta，而且Alpha要长期稳定很难。

今天我们分享的是著名的“风险套利者”Mark Spitznagel，他是通过押注尾部风险，获得高风险低成本的收益。过去一个月获得了36倍的超过收益！他还出过一本书《Dao of Capital》,塔勒布和Paul Tudor Jones都推荐过。Mark Spitznagel大概10年会写两封公开信，我们对他4月7日的公开信做了简单翻译，能够看到“tail hedge”（防范尾部风险）的思维方式。顺便说一句，许多机构都买他的产品作为一种保险，包括中投。

我先分享一句他的“金句”：股票市场真正的黑天鹅并不是我们无法预测到的遥远事件，而是我们能预测的事件但认为遥远的事情。市场参与者的绝大多数人，并没有预计到，必然会发生的事情。

亲爱的Universal投资者：

你们或许知道，我大概每十年会写一封正式的投资者信。由于过去这段时间我们经历了过去10年最大的单月波动和恐慌，标普500指数最大跌幅达到26.2%，我觉得写这么一封“中期投资者信”，距离我上一次写信只有2年。这也是回顾我们策略如何表现的好时候。从过去一个月市场的表现中，我们也能明白，保护整体组合出现巨大回撤的必要性。通过在Universa获得优化的风险平滑策略，节约了你打了的成本和市场相关性的风险。

我们Universa尾部对冲产品的表现如下： 2020年3月的单月收益3612%，今年以来的收益4144%。我们自从2008年3月成立以来的年化收益率是76%，在此期间标普500指数收益率151%。

你知道我们对你的持仓进行持续的压力测试，在市场中的暴露是完全和市场下跌非线性的，这就是我们的尾部对冲策略。我们还会优化3月以来获得的收益，并且如果市场继续下跌，给你带来下行风险的保护。

当然我们的Universa策略产品BSPP是一种风险转移策略，这可不是仅仅是通过随机的来源获得Alpha，而是当你的组合面临风险的时候，我们作为一种对冲产品分散风险，这是其他产品做不到的。我始终认为，购买保险并不是降低你的收益率，如果真的如此，那有什么意义呢？这种想法可是和现代组合管理的思维不同。我认为风险降低的目标是，提高你的复合回报率。如果在你投资组合中，放入3.33%我们的尾部风险产品头寸，和99.67%的标普500指数，你能看到我们对于整个投资组合收益率优化带来的效果。

只需要3.33%的组合头寸，就能在2020年3月带来12.7%收益率，2019年带来11.6%复合收益率，2008年3月带来3.6%的额外复合收益率。同时，其他的另类风险管理工具，全部都跑输我们的组合，而且是在全部时间段上。

而且几乎所有另类投资组合都跑输标普500，无论是2008年以来还是2015年至今。唯一例外的是做多波动率，这个组合2008年以来跑赢标普指数，但是2015年以来跑输（因为要分配25%的仓位），还有一个就是长周期债券。

为什么说我们的尾部风险策略能增加你的复合收益率？因为这里面的数学很简单：巨大的亏损，才是你复合收益率中最重要的因素，不是小规模亏损，也不是大规模的盈利。巨大的亏损会毁灭你的几何回报，甚至你的财富，这就是我称之为的“波动税收”（Volatility tax）。对于风险降低要有效，那么必须专注在降低哪些巨大的潜在风险（尾部风险）。更明确的是，这种产品在风险事件中，必须要提供巨大的回报，这样相对成本才能足够便宜。

展望未来，整个世界笼罩在全球金融大泡沫中，这很明显，市场的价格必须反映了最完美的预期，基于更多的流动性宽松，这个价格依然包含了太多乐观假设。所以这一次的调整远没有结束。但是这个泡沫是否现在就要刺破？我的水晶球告诉我，根本没有魔法水晶球！谁又能在上一个季度末，看到今天发生的事情呢？当然，如果历史和经济能给我们一些指引，那么即使泡沫不以这种方式破灭，还是会以其他方式破灭。

这也是为什么，Universa是你们的安全岛，在这里躲避可不预测的风暴。当风暴来临时，并不是要一直躲避在室内，而是带一把雨伞，让我们继续做业务。