编者按：本文来源创业邦专栏李刚强的投资退出观察。
我们之前分析了13家在美股和港股上市的中国公司，不同轮次的投资人能赚多少钱，对于美港股的投资回报有了一个初步了解。那么对于在A股上市的公司，不同轮次的投资收益如何？
为了回答这个问题，我又“故技重施”，查找了最近上市的12家A股公司的招股说明书，这些公司有在火热的科创板上市，也有在创业板和中小板上市的公司。
下面是这几家公司的统计数据：
A股上市公司不同轮次投资人的投资回报分析
这个统计需要做一些说明：
首先，大家注意到不同轮次我是用T1-T5。A股招股说明书中并不是所有的都会披露公司自成立第一天到上市的股权变更情况，尤其是科创板公司，基本只披露报告期的股权变更情况，甚至有些都不披露投资金额，比如大家都很关注的优刻得（UCLOUD）；所以，这里的T1-T5实际上是能查到的融资信息，一般来说都最后几轮，当然也有个别是从成立就有融资信息披露，下面会有说明；
投资回报是以IPO发行价除以投资时的每股价格，如果后续有转增股、股改，调整成了转增股/股改后的股份数；
表中的投资回报是指扣除投资成本后的收益；
统计表中锐明技术的几轮融资分别是2007（首次融资）、2011、2017年，既有增资也有转让；
统计表中航天宏图的融资时间分别是2012（首次融资）、2014、2016、2017；
统计表中乐鑫科技的融资分别是2016、2018；
统计表中方邦电子融资时间是2014年和2019年；
统计表中天宜上佳的几次融资发生在2016-2018，转让多余增资；
统计表中有方科技的几轮融资发生在2017-2019；
统计表中科安达的融资发生在2015年；
统计表中斯达半导的融资发生在2010年和2016年；
之所以在上述说明中将一些公司的融资时间特别说明是方便大家对比时间和回报倍数的关系。
我们按照融资轮次从后往前看，可以有以下发现：
12家公司中，最后一轮投资，仅有4家公司的回报在6倍以上；剩下的6家公司回报在1倍以内，一家亏损，一家略高于1倍；
倒数第二次融资，也有7家公司的回报在一倍以内；
普遍来看，一个后期投资如果能赚5-6倍以上的回报，已经是非常好的了；
锐明技术和航天宏图的第一轮投资人分别获得了122和20倍的回报。其他项目没有披露早期的投资情况。
基于以上数据，和美港股的IPO回报倍数对比来看，个人有一些思考：
总体来看，单纯从IPO发行价来看，后期的投资赚钱的回报倍数并不算太高，无论是A股还是美港股，如果是最后一两轮投资，赚不到太多钱；A股要比美港股好一些的地方在于，A股上市之后基本都会上涨，而美港股破发现象比较严重；
一级市场估值过高的现象普遍存在A股和美港股，对于A股来说，由于绝大部分项目都有利润，PE倍数过高，使得IPO回报降低；对于美港股来说，绝大多数项目都没有利润，估值模型不成熟，市场估值的分歧很大，使得项目估值更显偏高；
一个项目要赚取百倍以上的回报，确实是非常困难的；甚至连最早期的投资人获得这样的可能性也不大；
对比媒体宣传的动辄千倍百倍回报，实际的投资回报可能要远低于媒体没有经过计算的回报；
对于任何一笔投资，如果能赚到10倍以上的回报，无论是通过何种方式退出，已经是非常优秀的了；从另外一个角度来说，投资人应该抓住任何一个能获得10倍回报的退出机会；
A股市场的投资人太多了，统计A股上市公司，会发现很多从来没听说过的基金名字；但在美港股市场，投资人基本都是大家耳熟能详的机构（这些信息并不显示在上面的表格里，但在我的处理表中）。这也侧面体现了人民币投资的百花齐放；
我发现A股上市的公司，大多数都是到了后期阶段才有风险投资投资，在早期阶段，基本都是创始人自己筹钱自己发展；但美港股的公司，几乎从一成立就有了VC。这两个差异对比十分明显。
A股上市公司从成立到上市的时间基本上美港股0.5-1倍左右，美港股很多公司5-6年就上市了，A股很多都得8-12年。
做完美港股、A股的差不多30家公司的IPO回报分析之后，我本人对于投资这件事情更感敬畏，一是敬畏投资赚钱之不易，即使是ipo尚且如此，其他方式更加如此；二是也更珍惜每一次来之不易可以变现的机会；三是对于每一次媒体报道的成功神话或失败故事，我更倾向于多找一些数据、更深一步分析，自己去挖掘真相，这样总结出来的经验，会有更深的体会。
我在查这些数据的时候，经常看到有一些基金很多时候在中间就退了，赚钱的倍数可能也不多，可能2年不到时间赚不到1倍，就退掉了，最开始在统计数据时有不解的地方；但将数据汇总起来分析时，便明白为什么了。因为2年1倍的回报，对于后期大额投资来说，已经是挺不错的成绩了。
不知道各位朋友看了这些统计有什么感受，欢迎留言或联系讨论。
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