编者按：本文来自微信公众号斑马消费（ID：banmaxiaofei），作者：陈碧婷，创业邦经授权转载，图源：摄图网。
影视股从去年上半年的至暗时刻走出，猫眼娱乐、万达电影、光线传媒等公司都打了个翻身仗，几乎只有华谊兄弟仍然深陷泥潭。
今年上半年，公司扣非净利润-2.27亿元，与去年疫情期间相比，丝毫没有改善。
曾几何时，华谊兄弟站在影视娱乐行业的顶端，谋划了一个东方迪士尼的梦想。后来，互联网娱乐和投资业务分崩离析，仅剩影视娱乐和实景娱乐两条腿走路。
这两大业务，犹如两只吞金兽，不断消耗上市公司的资源和资金。近年，吞金兽长大，但也未能对上市公司形成反哺，反而胃口更大了。
作为一家内容公司，华谊兄弟的问题还是出在了核心影视业务上，定增的十几亿资金投入，能帮公司找到下一个冯小刚吗？
仍未走出危机
8月21日，华谊兄弟披露2021年半年报，公司营业收入5.79亿元，同比增长78.37%，归母净利润1.06亿元，同比增长145.75%。
不过，公司上半年主营业务的经营情况并未改善，扣非净利润-2.27亿元，亏损额度比去年疫情期间的2.24亿元还多。
1-6月，公司参投了票房黑马《你好，李焕英》，但主投的《侍神令》仅收获2.74亿元票房，公司影视娱乐板块收入超5亿，应该也赚不了什么钱。再加上毛利率暴降的实景娱乐和互联网娱乐业务，最终录得业务亏损。
粉饰业绩，最终靠的还是投资板块。今年前6个月，公司减持华谊腾讯娱乐，产生投资收益1.24亿元，处置腾讯音乐娱乐、猫眼娱乐、超凡网络等公司股权，获利3324.14万元，转让河南建业华谊兄弟公司股权，形成投资收益5000万元；同时，公司根据华谊腾讯娱乐、超凡网络等公司的股价变动，确认公允价值变动收益1.21亿元。
近几年，影视行业处于水逆期，华谊兄弟无疑是最惨的那个。毕竟，疫情之前就重击娱乐圈的2018年查税风波，起点就是公司投资的《手机2》。
2018年-2020年，公司营业收入分别为38.91亿元、21.86亿元、15.00亿元，归母净利润分别为-10.93亿元、-39.60亿元、-10.48亿元。
如果不是因为A股市场规则调整，恐怕华谊兄弟现在已经处在退市边缘了。
其实，早在2016年，华谊兄弟就已经走在了下坡路上。当年，公司营收、净利双降，虽然归母净利润超过8个亿，但扣非净利润-4018.28万元——这是公司自2006年披露财务数据以来的第一次业务亏损。
从那时候开始，公司就走上了年年挥泪卖资产保业绩的不归路，掌趣科技、银汉科技、华宇讯科技、GDC Technology、东阳浩瀚影视娱乐等资产都曾帮公司缓解燃眉之急。
唯一值得欣慰的是，去年以来公司经营性现金流持续优化，2020年同比增长172.69%至2.46亿元，今年上半年3.46亿元，同比增长了196.98%，主要原因是业务收缩。
两只吞金兽
华谊兄弟2009年以民营电影公司扛把子的身份，率先登陆深交所创业板，成为“中国影视娱乐第一股”。上市之后，创始人王忠军、王忠磊（王中军和王中磊）兄弟的目光，就已经不再局限于影视业务了。
2014年前后，公司多元化格局成型，影视娱乐、品牌授权及实景娱乐、互联网娱乐、投资四大业务，试图打造一个被称之为“东方迪士尼”的泛娱乐生态。
此后多年，投资的资产被悉数变卖；互联网娱乐业务高峰期营业收入接近9个亿，到今年上半年缩水至1500万元，且毛利率低至-8.28%。公司的主营业务又变成了影视娱乐+实景娱乐。
影视业务仍然是华谊兄弟的核心，但时代已经大不相同。北京文化这些精准的豪赌者，耳东影业这样的金融玩家，甚至是一些拿到了核心资源的小公司，逐渐取代华谊兄弟这种大导演、大制作的传统模式。
今年的现象级作品《你好，李焕英》，北京文化保底发行，华谊兄弟等一众公司参与投资，很多人不知道，它的主投方叫儒意影视，背靠出版公司儒意欣欣慢慢做大。
前几年的年度票房排行榜，背后的主投主控名单，已经很难看到华谊兄弟的身影了。对比之下，万达有唐人街这个中国影视娱乐界最成功的IP，光线传媒有彩条屋的国漫崛起，博纳有大国题材和韩寒，华谊兄弟还是只有冯小刚。
去年上映的《八佰》和《金刚川》，把管虎推上了2020年“全球票房第一导演”的宝座，但是，公司依然没能挣到钱。今年上半年的情况也差不多。
2020年4月底，华谊兄弟董事、副总经理叶宁离职，也是一个标志性的事件。叶宁早年是万达电影业务的核心，加盟华谊时，甚至直接导致了两家公司之间的嘴仗。
投入巨资的《手机2》等大项目，此前还在公司的存货名单中，如今已消失不见。这几年的水逆期，公司手上到底黄了多少项目，恐怕只有王氏兄弟自己知道。公司最近回复定增问询函，披露了2019年17个项目终止、计提6000多万元损失的情况，恐怕这也只是冰山一角。
如果说影视娱乐业务“大作不赚钱、小作亏不断”属于钝刀割肉，那么，公司近年寄予厚望的实景娱乐业务，则像一张血盆大口，数以亿计的资金投入都填不满。
截至目前，华谊兄弟旗下海口、长沙、苏州、郑州、济南五大实景项目，投入巨大，但投资收益兑现非常慢。
今年上半年，公司品牌授权及实景娱乐板块，营业收入增长433.11%至5295.00万元，毛利率暴降32个百分点至37.13%。
据公司介绍，武汉卓尔·华谊兄弟电影小镇项目、秦皇岛文化旅游项目正在推进中。
持续性缺钱
总结中国电影产业的发展，离不开华谊兄弟。
新中国电影从制片厂时代走过来，上世纪90年代末，华谊才作为民营电影公司开始崭露头角。随后，博纳从发行切入，逐渐布局上游投资和下游院线；光线传媒将业务重心从电视节目转向电影，万达电影以院线业务为基础进击上游，贾跃亭以生态理念推出乐视影业，那都是很久之后的事儿了。
它们共同演绎了五大民营电影公司的“黄金时代”，其中，华谊兄弟长期以核心的身份出现。
以公司曾经的市场地位，加上“京圈”领头人王中军、王中磊兄弟纵横捭阖的能力，即便这几年华谊兄弟的业绩表现跌至谷底，也仍然有大佬鼎力支持。
公司前十大股东名单中，除了王氏兄弟，便是马云、阿里巴巴、腾讯、万向系接班人鲁伟鼎等。公司与腾讯系诸多业务交集，合资的港股上市公司华谊腾讯娱乐，成为这几年的业绩救命稻草。此前公司向银行借款，还找来史玉柱及其巨人投资提供连带担保。
华谊兄弟持续推进的定增计划，公司拟向多家机构发行股份，募集资金22.43亿元，主要用于影视剧项目（15.70亿元）和补充流动资金（6.73亿元）。腾讯、阿里、豫园股份均出现在此前计划的投资名单中。
但是，这份去年推出的募资计划，经历多轮监管层问询和方案修改，今年5月一度中止，直到最近才重新开始排队等待审核。
那边，等待救命钱的华谊兄弟，早已如热锅上的蚂蚁。
这几年，王氏兄弟从卖画到卖房，都是为了输血给上市公司。这还不够，公司四处借款，并不断延长与金融机构的债务期限，动用了几乎所有能拿来抵押的资产，包括股权、房产、未来的票房收益等等。
截止2021年6月底，公司资产负债率69.42%，远超影视娱乐公司的整体水平；同期，公司短期借款15.85亿元，应付账款10.35亿元，货币资金余额为9.10亿元。
欠债太多，导致公司近年的财务费用一直处于高位，去年2.51亿元，今年上半年1.19亿元，一定程度上侵蚀了公司的利润。
最近，华谊兄弟准备将旗下经营实景娱乐业务的控股子公司华谊兄弟（天津）实景娱乐有限公司部分股权对外转让。一方面，随着该公司出表，可以减少上市公司的亏损；另一方面，回收现金2.25亿元，又可以让上市公司缓一口气。
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