文|恒心
来源|博望财经
小米和比亚迪投资的明皜传感敲响了科创板大门。
近日明皜传感科创板IPO获上交所受理，主承销商为东方证券。若此次明皜传感成功上市，MEMS（也就是常说的微机电系统）传感器赛道将再迎来一位玩家。
资料来源：明皜传感招股说明书。
据招股说明书显示，明皜传感主要从事MEMS传感器研发、设计和销售，形成了以MEMS加速度计为核心的产品组合，主要应用于智能手机、智能穿戴、平板/笔记本电脑等消费电子领域，智能家居、智慧畜牧等物联网领域以及车载应用领域。
据悉，明皜传感计划募资6.2亿元。其中，1.67亿元用于高性能高可靠性MEMS惯性传感器开发与系统应用项目，1.56亿元用于研发中心建设项目，1.36亿元用于MEMS传感器测试基地建设，1.61亿元用于补充流动资金项目。
资料来源：明皜传感招股说明书。
股东及持股方面，IPO前，明皜传感实际控制人为吴念博、吴炆皜父子和DAVID DA-WEI WANG，合计可控制其40.65%股份对应表决权。此外，小米长江、比亚迪分别持股5.02%、2.48%。
资料来源：明皜传感招股说明书。
01
MEMS行业富有“钱”景，但国内规模较国外仍有较大差距
明皜传感主要产品为MEMS加速度计，其他产品包括MEMS压力传感器、传感器模组等，并且凭借小型化、低成本、高性能、高可靠性的优势，已向荣耀、小米、联想、歌尔、三星、谷歌、Comcast等行业知名终端客户批量供货。此外，明皜传感车规级MEMS加速度计已向东软集团批量供货，并已导入比亚迪等汽车级客户。
不得不说，明皜传感所处的MEMS行业还是很有“钱”景的。
随着汽车、消费电子等行业的发展，以及物联网、可穿戴设备等应用的推动，加之自动驾驶、5G发展以及物联网普及，MEMS行业的发展空间进一步拓宽。根据Yole Intelligence的统计数据显示，MEMS的全球销售量从2018年的201.68亿颗增加至2021年的303.59亿颗，预计2027年将达到487.08亿颗，2021年至2027年复合增长率达8.20%；MEMS的全球市场规模从2018年的99.94亿美元增加至2021年的135.95亿美元，预计2027年将达到222.53亿美元，2021年至2027年复合增长率达8.56%。
数据来源：Yole Intelligence。
下游相关行业发展态势来看，按照销售量来看，消费电子占MEMS惯性传感器应用领域的绝大部分，其占比从2021年的83.16%增加至2027年的85.50%；其次是汽车电子市场，其占比从2021年的16.68%降为2027年的14.21%，从2021年的6.57亿颗增长为8.61亿颗。
数据来源：Yole Intelligence。
值得庆幸的是，明皜传感属于MEMS行业佼佼者的一员。
得益于国内智能手机、智能穿戴、物联网及汽车电子市场的快速发展和对传感器日益提升的需求，国内的MEMS惯性传感器公司也得到了快速的发展，目前主要的国内市场参与者包括明皜传感、上海矽睿、美新半导体、士兰微等公司。
但值得一提的是，由于国内的MEMS惯性传感器行业起步较晚，整体的销售规模相比国外龙头企业仍有较大差距。
根据Yole Intelligence的统计数据测算，2021年明皜传感MEMS加速度计全球市占率2.11%，位列MEMS加速度计厂商的全球第七位；在消费电子领域，明皜传感2021年MEMS加速度计的销量为0.91亿颗，全球市占率8.96%。
02
喜忧参半，但发展毋庸置疑
在整体行业景气度高的拉动下，明皜传感的成长也是有目共睹的。
据招股说明书显示，2020年至2022年明皜传感分别实现营业收入0.85亿元、1.7亿元和1.98亿元，三年复合增长率52.55%。未来随着业务持续发展和募投项目的实施，明皜传感的收入有望会进一步扩大。
资料来源：明皜传感招股说明书。
对于营收持续持续增长，明皜传感给出的解释是：首先是在国产化替代趋势和供应链安全需求的促进下，客户对本土MEMS传感器厂商的引入意愿和需求提高；其次不断拓展产品在新领域的应用，进入智能手机和智能家居的知名品牌客户供应商体系并批量供货，同时积极开拓其他新兴市场；最后是专注于产品设计端和工艺端的创新与优化，同时针对不同客户定制化需求进行产品的快速迭代更新，并提供配套的软件算法支持，增强产品在客户端的渗透率。
这也得归功于明皜传感庞大的研发投入，2020年至2022年研发投入分别为0.32亿元、0.32亿元和0.22亿元，最近三年累计研发投入为0.86亿元，占累计营业收入的19.04%；截至2022年底，明皜传感研发人员数量为32人，占员工总数的40%，足可见明皜传感对研发的重视。
但在高速发展的背后，明皜传感存在产品结构单一的风险。2020年至2022年明皜传感MEMS加速度计占主营业务收入的比重分别为93.92%、96.70%和98.70%。对此，明皜传感坦言，“若未来无法丰富产品种类、拓宽下游应用领域，亦或是所处的细分产品市场竞争加剧、下游市场需求出现不利变化，则经营业绩可能存在下滑的风险”。
资料来源：明皜传感招股说明书。
再看盈利能力，2020年至2022年明皜传感实现归属于母公司所有者的净利润分别为-0.5亿元、-0.24亿元和0.28亿元。其中，2020年和2021年出现亏损主要系实施股权激励确认高额股份支付费用所致。若扣除确认的股份支付费用后，2021年度就已经实现了盈利。
虽然2022年11月在完成股改后，明皜传感母公司单体报表未分配利润为负的情形已消除，但由于子公司明锐光电存在较大金额的未弥补亏损，导致合并报表层面仍存在累计未弥补亏损。如果未来业绩增长不及预期，明皜传感存在的累计未弥补亏损可能会对现金流、业务拓展、人才吸引、研发投入、生产经营造成不利影响，同时亦存在无法进行现金分红的风险。
另外，明皜传感的综合毛利率也低于可比公司均值。
据招股说明书显示，2020年至2022年明皜传感综合毛利率分别为18.83%、30.64%和34.24%，低于国内同行业可比公司均值52.16%、50.39%、52.75%。而明皜传感给出的解释是，“主要系产品类型、下游应用领域方面存在差异”。
03
瑕疵不少，但“伤害”有限
明皜传感在亮眼业绩的背后，存在的瑕疵也不少。
2020年至2022年，明皜传感原材料之一ASIC芯片均向纳芯微采购，采购金额分别为0.22亿元、0.35亿元和0.47亿元，占各期采购总额的比例分别为27.47%、22.71%和29.62%。数据是最好的证明，明皜传感存在单一供应商依赖的风险，虽然根据双方签订的定制化开发合同，未经同意纳芯微不得将芯片的设计版图出售或授权给其他公司，亦不得利用该芯片的设计或光罩为其他公司生产芯片，但若两者的合作发生不利变化，亦或出现不可抗力因素导致原材料供应的稳定性、及时性、价格水平等不能保障，且公司无法从其他供应商采购同等原材料进行替代，可能对明皜传感生产经营和盈利能力产生不利影响。
当然，明皜传感还有关联交易占比较高的风险。考虑到国内MEMS产业起步较晚，且MEMS传感器的封装和测试具有非标化的特征，国内缺乏专业的代工厂提供全套的代工服务，因此明皜传感在成立初期借助股东优势，与苏州固锝紧密合作建立了MEMS加速度计的封装与测试体系，并向其采购封装测试服务至今。2020年至2022年明皜传感对苏州固锝关联采购的金额分别为0.21亿元、0.31亿元和0.33亿元，占各期采购总额的比例分别为25.41%、20.22%和21.18%。
此前2020年6月，因变更注册地址后未按规定及时办理海关变更手续，苏州工业园区海关对明皜传感作出《当场处罚决定书》（苏园关缉违当字〔2020〕0011号），根据《中华人民共和国海关报关单位注册登记管理规定》（中华人民共和国海关总署令221号）第四十条第（一）项之规定决定处以警告。好在上述行政处罚不涉及罚款，不属于情节严重的情形，并且明皜传感在接到该处罚决定后及时办理变更手续，未造成严重后果。
