本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。
出品｜公司研究室IPO组
文｜可可
8月21日，北京友宝在线科技股份有限公司（以下简称“友宝在线”）第三次向港交所递交上市申请，拟在主板上市，高盛、中信建投国际及华泰国际为其联席保荐人。
靠合伙人点位实现快速扩张的友宝在线，近两年合伙人点位在迅速减少。从2022年9月到2023年6月，9个月期间，友宝合伙人点位减少了2.57万个，减少幅度约为30%。此外，过去3年半，友宝在线累计亏损约18亿，其中2020年受疫情影响亏损额达11.7亿。
01、广告收入持续下滑，三年半亏损18亿
友宝在线成立于2011年，是一家无人零售经营商，通过自动售货机网络切入无人零售市场。
根据招股书，目前友宝在线是国内最大的无人零售经营商，以商品交易总额计算，以2022年商品总额计算，友宝在线占市场份额7.4%，与前一年持平。
截至2023年6月末，友宝在线在全国拥有61888个点位，其中有87.3%点位集中于一线、新一线及二线城市。2022年9月末，友宝在全国拥有87565个点位。3个季度公司点位数减少了2.57万。
友宝的主要业务包括通过自动售货机销售商品的零售业务、商品批发及机器销售或租赁的供应链运营服务、数字广告增值服务，以及提供迷你KTV服务等其他业务。
2019年至2022年，友宝收入分别为27.3亿、19.0亿、26.8亿、25.2亿。过往四年，友宝在线收入起伏较大。2023年上半年，友宝在线收入为12.5亿，同比增长9.5%，增长略有恢复。
从收入结构来看，自2019年以来，友宝的广告业务出现断崖式下滑，该业务收入从2019年的5.4亿降至2022年的1.9亿，收入占比从20%降至7.7%。2023年上半年，广告收入5645万，同比下滑43.6%，占比降至4.5%。
报告期内，友宝的零售业务虽然也有波动，但恢复相对较快。2019年至2022年，友宝零售业务收入分别为15.4亿、13.4亿、19.2亿、19.7亿。2023年上半年，零售业务收入9.87亿，同比增长8.1%。
毛利率方面，2019年至2022年以及2023年上半年，友宝毛利率分别为48.7%、29.4%、41.1%、42.7%、41.3%。除2020年毛利率均在40%以上，但整体略有下滑。
2019年至2023年上半年，友宝归母净利润分别为0.5亿、-11.7亿、-1.9亿、-2.8亿、-1.5亿。过去3年半年，友宝累计亏损约18亿。
02、合伙人点位缩减2万个，收入占比约占60%
2020年疫情以来，友宝在线开始大力推进合伙人制度，并减少直营点位运动。合伙人制度是一种类似加盟的合作方式，合伙人提供点位或参与投资，友宝负责点位运营，并从销售额中获得20-30%提成。
2019年末至2021年末，友宝合伙人点位数量分别为10889个、40074个、71480个，占公司点位总量的比例分别为13.47％、52.99％、69.57％，友宝通过合伙人模式实现快速扩张。
然而2022年末及2023年6月末，友宝合伙人点位数出现下滑，分别为53760个、50699个，较2021年末最高时减少了2.08万个。
2019年至2023年上半年，友宝在合伙人模式下的收入分别为2.5亿、7.6亿、14.8亿、16.1亿、7.5亿、8.0亿，分别占同期无人零售业务的收入比例为16.3%、 57.0%、77.2%、81.7%、82.6%、81.4%。
由于无人零售业务在友宝收入中占比逐年提高，2023年上半年已接近80%，可见合伙人模式对友宝的收入会产生较大影响。
招股书中，友宝坦言倘若无法挽留现有的合伙人点位或吸引新点位合伙人，未来的扩张可能会受阻，收入将会减少，公司业务、财务、经营业务都可能会受到重大不利影响。
03、曾于新三板挂牌，苦于行业定位估值迷离
友宝在线成立于2011年，公司创始人王滨曾是一名四川治安民警。20世纪90年代，王滨下海经商，曾在珠三角建立了一个起重机维修厂。
2001年，王滨创办深圳网兴科技有限公司，这家公司的主要业务是短信和彩铃下载，后被王滨以1.25亿美元的价格卖给新浪，王滨也因此入职新浪。2004到2010年王滨担任新浪公司高级副总裁，主要负责无线业务部整体运作。
在新浪任职期间，王滨还在2006年成为了云锋基金合伙人，参与了线上儿童娱乐社区淘米网的天使轮投资，并在2011年将淘米网送到纽交所上市。
2010年从新浪离职后，王滨便着手再次创业，与网兴科技纯线上业务不同的是，这次创业的友宝在线是一个线上+线下结合的项目，且消费场景主要以线下为主。
2016年2月，友宝在新三板上市，后于2019年摘牌。对于新三板上市的这段经历，王滨曾说，“我们上新三板，都不知道该怎么定义，定零售行业的话，肯定估值不会高；定互联网行业，人家又说你不像。”
友宝从新三板退市后，也曾考虑过在创业板上市，但于2021年初选择终止，转战港股。
友宝在线自2011年成立以来，共吸引了建银国际、蚂蚁集团、春华资本、江诣创投、中金资本等多家知名机构的投资。其中，蚂蚁集团在2018年和2019年对友宝在线进行过两轮战略投资，总计28亿元。
本次IPO前，蚂蚁集团为友宝在线最大机构投资方，持有友宝16.68%的股份，春华资本持股5.56%，中金公司持股3.96%。作为公司创始人王滨持股17.90%，执行董事兼总裁陈昆嵘持股4.09%，二人为一致行动人，合计持股21.99%。
